《港湾商业观察》徐慧静
二度冲A的芜湖佳宏新材料股份有限公司（以下简称“佳宏新材”），即将于9月3日迎来北交所上市委员会审议。这距离其2024年12月黯然撤回创业板IPO申请，时隔不足两年。
据招股书显示，佳宏新材成立于2002年，是一家专注于热管理产品及特种光缆的高新技术企业。作为国内电伴热行业的龙头企业，公司已成为中海油、中石油、中石化、万华化学、中国船舶等知名企业的配套供应商，产品远销全球80余个国家。
然而，从招股书披露的最新信息来看，公司业绩波动、境外依赖、应收账款攀升、产能利用率下滑及高度家族控股等问题，为其IPO之路增添了诸多不确定性。更值得关注的是，公司此前冲刺创业板时拟募资3.13亿元，如今转道北交所募资规模缩至2.53亿元，保荐机构也由长江证券更换为东吴证券。
业绩波动，毛利率三连降
财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期），佳宏新材营业收入分别为3.48亿元、4.01亿元和4.31亿元，呈现逐年增长态势；然而，净利润却呈现波动走势，分别为7217.86万元、6689.26万元和7113.78万元，2024年同比下滑7.32%，2025年虽回升6.35%，但仍未恢复至2023年水平。
更值得关注的是扣除非经常性损益后的净利润。报告期内，公司扣非净利润分别为7156.54万元、6346.00万元和6862.94万元，2024年同比下降11.33%，2025年回升8.15%，同样未能回到2023年高点。公司也在招股书中明确提示了“经营业绩下滑风险”。
毛利率方面，报告期内公司综合毛利率分别为45.93%、45.24%和42.01%，连续三年下滑，累计下降近4个百分点。公司解释称，主要受行业市场价格波动、汇率波动、金属丝等原材料价格变化及外部环境变动等因素影响。
公司亦在招股书中提示了毛利率下滑风险，称若未来宏观经济环境下行压力增大、行业竞争加剧造成产品市场规模或销售价格下滑，或者因原材料价格上涨导致成本上升，将对综合毛利率产生负面影响。
对此，知名财税审计专家刘志耕分析指出，核心原因是低毛利配件产品收入占比大幅提升，叠加产能利用率下行摊薄单位成本，同时境外关税政策变化进一步挤压盈利空间。
投融资专家许小恒认为，营收上涨但扣非利润下滑，毛利率连续三年走低，主要是市场竞争、原材料、产品结构变化带来阶段性压力。
不过，最新审阅数据显示，2026年上半年公司经营情况明显回暖。2026年1—6月，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长60.19%；净利润为6362.15万元，同比增长127.68%；扣非后归母净利润为6314.93万元，同比大增131.71%。
公司表示，主要系凭借在设计研发、生产工艺、产品质量等方面的综合优势，进一步提高了市场开拓力度，推动营收和利润规模稳步增长。同期，经营活动产生的现金流量净额为850.78万元，较上年同期增长457.29%，主要系随着营收规模扩大，同时加强应收账款管理，主要客户回款情况良好所致。
刘志耕认为，短期来看业绩有支撑：2026年上半年归母净利润同比大增129.52%，特种光缆行业量价齐升带来红利，境外收入同比增长74.45%成为核心增长动力。但长期存风险：智能工厂二期新增产能接近2025年全年营收的73%，产能消化压力大，美国关税上调至37.5%冲击核心出口市场，主业毛利率下行趋势尚未明确反转，高增长难以长期持续。
基于上半年良好表现，公司对2026年全年业绩持乐观预期，预计全年可实现营业收入4.64亿元至5.68亿元，同比增长7.86%至31.83%；净利润9473.97万元至1.16亿元，同比增长33.18%至62.77%；扣非净利润9291.79万元至1.14亿元，同比增长35.39%至65.48%。
许小恒则进一步指出，2026年利润大增能否实现，关键要看新产品放量、成本管控、下游需求能否持续；若只是短期订单拉动，持续性存疑，要观察后续毛利率能否止跌企稳。
境外依赖超六成，应收账款回款比例下滑
高度依赖境外市场是佳宏新材最显著的风险特征之一。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为64.52%、67.04%和61.28%，均超过六成，境外业务为公司营业收入和利润的主要来源。
其中，美国市场占据重要份额。报告期内，公司在美国地区的收入占营业收入的比例分别为18.96%、16.61%和20.46%。自2026年7月24日起，美国对发行人输美产品征收的关税税率已高达37.5%，贸易保护主义行为直接削弱了公司产品在美国地区的价格优势。公司坦言，未来不排除贸易摩擦进一步加剧的可能性，可能对向美国地区的出口业务产生重大不利影响。
与此同时，汇率波动也对公司业绩造成明显扰动。报告期内，公司因结算货币汇率波动产生的汇兑净损失分别为-26.14万元、187.85万元和-110.91万元，占同期利润总额的比例为0.32%、-2.37%和1.38%。在外销业务主要以美元等外币进行定价的背景下，若未来汇率波动幅度加大，而公司未能采取有效措施对冲风险，将对经营业绩造成不利影响。
随着经营规模扩大，佳宏新材的应收账款余额不断走高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为8482.15万元、1.34亿元和1.38亿元，占当期营业收入的比例分别为24.35%、33.51%和32.00%。从期后回款情况来看，2023年末应收账款的期后回款比例为84.60%，2024年末为80.63%，2025年末为27.71%，回款效率整体呈现下降趋势。
刘志耕分析指出，双重压力对经营现金流与持续盈利能力影响显著：一方面，回款效率大幅下滑直接导致现金回笼速度放缓，叠加美国37.5%的高额关税、汇率波动侵蚀利润，会进一步加剧现金流缺口，日常运营资金周转压力显著上升，甚至可能出现营收增长但现金流持续萎缩的情况。
另一方面，高境外收入占比下，地缘政治、贸易壁垒变动的不确定性大幅提升盈利波动幅度，大额长期挂账的应收账款后续坏账计提比例上升，将直接吞噬当期利润，原本已连续三年下滑的毛利率会进一步承压。
许小恒也表示，在海外占比高的背景下，关税、汇率直接侵蚀利润；而回款大幅下降，会挤压经营现金流，坏账风险抬升，制约扩产与研发投入。
客户结构方面，2025年公司前五大客户销售金额合计占年度销售额的31.76%，其中惠生工程（中国）有限公司以6102.35万元位居第一，占比14.17%。值得注意的是，Drexma Industries Inc.作为公司全资子公司普瑞捷思持股40%的参股公司，以2207.21万元的销售额位列2025年第三大客户，占比5.13%。关联方客户的存在，使得公司销售公允性及回款情况受到市场关注。
针对上述风险，刘志耕建议采取三大核心应对措施：一是跨境回款风控优化，针对高风险国别客户投保出口信用保险，将部分跨境应收账款转让给合规保理机构提前回笼资金，在合同中明确设置政治风险免责条款；二是应收账款全周期管控，按海外客户资信分级设定赊销额度和最长账期，建立发货、到港、验收全节点回款跟踪机制，将回款完成率纳入业务团队绩效考核；三是业务结构分散风险，逐步降低单一市场收入占比，开拓非美新兴市场分散地缘风险，同时运用外汇远期、外汇期权等工具对冲汇率波动损失。
许小恒则建议，公司应开拓国内市场分散海外风险，优化海外客户结构，做好汇率对冲，同时收紧信用政策，强化应收账款催收，严控赊销。
产能利用率下滑，曾花费诉讼成本1600万
本次IPO，佳宏新材拟募集资金2.53亿元，其中2.07亿元用于芜湖佳宏新材智能工厂二期项目，4605万元用于研发中心建设项目。智能工厂二期项目旨在提升公司在电伴热及相关热管理领域的生产能力，推动产品向高端化、智能化发展。
然而，公司当前的产能利用率已出现下滑迹象。报告期内，公司绝缘件产能利用率分别为65.71%、90.90%和83.59%，2025年较2024年下降超过7个百分点；电伴热带产销率分别为100.93%、94.99%和92.17%，亦呈逐年下降趋势。在现有产能尚未完全饱和的情况下，新增产能能否顺利消化，成为市场关注的焦点。
公司也在招股书中坦承，本次募集资金拟投向部分新型号产品，新型号产品与客户尚处于技术对接、送样、审厂等持续推广阶段。若未来市场需求增长不及预期，或行业竞争加剧致使订单获取能力减弱，可能存在新增产能无法消化的潜在风险。此外，截至招股书签署日，发行人尚未获取募投项目所涉及的土地使用权，若未能竞得该地块，将对募投项目实施产生不利影响。
这并非佳宏新材首次冲刺A股。早在2022年6月，公司便向深交所创业板提交IPO申请并获受理，2023年4月12日成功通过上市委会议审核。然而，过会后的佳宏新材却迟迟未能提交注册，最终在2024年12月1日主动撤回发行上市申请，深交所决定终止对其创业板上市的审核。从申报到过会再到撤单，这场历时两年多的创业板之旅无果而终。此前创业板申报时，公司拟募集资金3.13亿元，用于新型伴热材料智能组件产业化项目、研发中心建设项目及海内外营销体系建设；而此番转道北交所，募资规模缩减至2.53亿元，募投项目也调整为智能工厂二期及研发中心建设，保荐机构由长江证券更换为东吴证券。
除了IPO历程波折，公司历史上还曾因境外合作纠纷付出沉重代价。据此前创业板招股书披露，佳宏新材曾因与加拿大客户Serge Baril & Ass. Inc.及其母公司产生合作纠纷，直至2021年12月诉讼双方才签署和解协议，该案件于2022年1月终止仲裁。佳宏新材因此诉讼而聘请境外律师及承担仲裁申请人的律师费及赔偿金额损失共计超过1600万元。
股权结构方面，佳宏新材呈现出高度的家族控制特征。截至招股书签署日，徐楚楠直接持有公司70.53%股份，并通过两个员工持股平台间接控制3.43%股份；其母亲汪建军直接持股7.92%。母子二人通过直接持有和间接控制的方式，合计控制公司81.88%的股份。徐楚楠担任公司董事长兼总经理，汪建军担任董事，二人签署了《一致行动协议书》。
高度的股权集中意味着公司治理结构面临考验。2025年，公司实施半年度利润分配，向全体股东每10股派3.00元，合计派发现金红利1136.33万元。按持股比例计算，徐楚楠与汪建军母子二人合计分得约930万元，占分红总额的八成以上，绝大部分利润流入了实际控制人家庭。
安全生产方面，2024年10月9日，佳宏新材发生1起一般生产安全事故，造成1人死亡。芜湖市鸠江区应急管理局对公司处以52万元罚款，对总经理徐楚楠处以26万元罚款，对安全生产分管负责人单欣处以15.442万元罚款。尽管公司于2026年2月取得主管部门证明，确认该事故不属于重大生产安全事故，相关行为不属于重大违法违规，但安全生产管理的漏洞仍为投资者所担忧。（港湾财经出品）
