《港湾商业观察》萧秀妮
2026年8月28日，上海辛帕智能科技股份有限公司（以下简称，辛帕智能，证券代码为874567）于北交所递交上会稿，保荐机构为东方证券。
辛帕智能聚焦风电叶片智能装备赛道，手握多项首台（套）装备认证。但翻阅招股书、公开转让说明书以及监管问询材料，业绩过山车、高逾期应收账款、客户集中度抬升、实控人高比例控制权、历史对赌协议等一系列值得警惕的风险点浮出水面。
创业板折戟转战北交所，2025产销率骤降
据招股书显示，辛帕智能成立于2007年。公司是一家专注于具有自主知识产权的工业智能装备研发、设计、生产、销售、服务的高新技术企业。公司聚焦于风电叶片智能设备领域，主要产品包括智能灌注设备、智能混胶设备、腹板工装、叶片自动UT检测设备、叶片铺布3D激光投影系统等风电叶片制造关键设备，该等产品实现了风电叶片生产核心工艺的智能化升级。同时，依托智能技术研发平台，公司自主设计并制造了智能上下料系统等半导体封测设备。
回顾辛帕智能一波三折的资本化进程，公司于2020年12月完成股份制改造，正式向资本市场迈出关键一步。2021年6月，辛帕智能闯关深交所创业板，IPO申请获受理，在经历交易所三轮问询之后，公司于2022年5月主动撤回申报材料，创业板上市之路就此折戟。
创业板失利之后，公司转战北交所路径。2024年9月，辛帕智能登陆全国中小企业股份转让系统挂牌交易；2025年5月调入创新层；同年12月向北交所递交公开发行申报稿。2026年8月28日，公司更新披露招股书上会稿，根据北交所公告，其上市审核委员会审议会议定于9月4日召开，公司即将迎来上市大考。
2023年至2025年（报告期内），公司营业收入分别为3.07亿元、2.15亿元、2.77亿元；归母净利润分别为8399.77万元、5474.85万元、7169.79万元；对应毛利率分别为48.97%、43.81%及46.97%，公司期末营收净利润和毛利率均落后期初。
根据经审阅的财务报表，公司2026年1-6月营业收入为1.53亿元，归母净利润4776.67万元。同时，经初步预测，公司2026年1-9月预计营收2.3亿元-2.4亿元，同比变动比例为4.91%-9.47%；归母净利润为6100万元-6600万元，同比变动比例为6.33%-15.05%；扣非归母净利润为5600万元-6100万元，同比变动比例为5.3%-14.7%。
从业务结构看，风电叶片智能设备始终是公司基本盘，报告期收入分别为2.71亿元、1.7亿元、2.3亿元，营收占比88.49%、79.1%、83.59%；配件销售为第二大收入来源，分别实现2854.73万元、3140.85万元、4213.56万元，占比9.33%、14.62%、15.34%。
而被视作第二增长曲线的半导体封测设备业务表现并不稳定，收入分别为533.76万元、1348.06万元、295.94万元，占营收比重仅1.74%、6.28%、1.08%，2025年收入近乎腰斩，尚未形成有效业绩支撑。
产品单价层面，风电叶片智能设备各品类单价分化。其中，报告期生产设备单价逐渐下滑，分别为62.86万元/台（套）、62.93万元/台（套）、55.09万元/台（套）；腹板工装单价随客户定制化需求波动，分别为133.21万元/台（套）、107.45万元/台（套）、111.23万元/台（套）。反观半导体封测设备，逐年涨价，期内单价分别为4.45万元/台（套）、4.02万元/台（套）、12.87万元/台（套）。
产销率方面，风电叶片智能设备产销率逐年走低，分别为103.45%、101.47%、81.34%；半导体封测设备收入产销率分别为46.51%、123.16%、18.11%，合计产销率分别为81.41%、112.29%及68.71%。
对此，公司表示，公司采用“以销定产”的生产模式，产销率整体维持较高水平。2025年度，公司产销率偏低，主要系公司已发货的风电叶片智能设备尚未完成客户验收。
客户集中度持续抬升，信用期外应收账款超六成
辛帕智能下游客户集中于风电叶片、整机制造头部企业，包括中材科技、时代新材、远景能源、明阳智能、三一重能、东方电气等。报告期内，公司前五大客户销售收入分别为1.79亿元、1.5亿元、1.74亿元，占比分别为58.3%、69.82%、69.88%，客户集中度略高于同行业可比上市公司的58.13%、62.16%及61.83%。
客户结构的不稳定性同样值得警惕，曾经的第一大客户远景能源在2023年度贡献销售收入4925.31万元，占销售收入比例为16%，而在2024年退出前五大客户名单，客户采购规模随自身产线扩建节奏大幅变化，也侧面反映公司订单受下游资本开支的强扰动特征。
招股书重大风险提示中写明，公司产品主要应用于风电叶片制造行业，作为风电叶片制造的关键设备，其需求量与风电行业的景气度密切相关。如果未来全球宏观经济波动增大，下游行业因产业政策、行业周期波动、客户需求减缓等原因，需求受到抑制，可能会造成公司订单减少、货款收回困难等情况，继而影响公司的经营业绩。
应收账款是辛帕智能最突出的财务风险点。报告期各期末，应收账款账面价值1.25亿元、1.17亿元、1.34亿元，占流动资产比例27.59%、24.83%、22.37%；应收账款余额分别为1.34亿元、1.3亿元、1.52亿元，占当期营业收入比重高达43.88%、60.42%、54.97%；应收账款坏账准备分别为943.97万元、1314.25万元、1796.45万元，应收账款周转率分别为2.41、1.63、1.96。
同时，应收账款集中度同样偏高，坏账风险集中。按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款分别为1.08亿元、8577.57万元、1.06亿元，占应收账款的比例分别为65.87%、58.51%、59.94%。
更值得警惕的是，逾期占比居高不下。2023年至2025年，公司信用期外应收账款占比分别高达71.81%、62.69%、62.34%，连续三年超六成应收账款已经超出合同约定信用期。各期末的期后回款分别为1.33亿元、1.14亿元、6538.41万元，比例分别为99.08%、87.58%、42.99%。
存货端压力同步显现，报告期末存货账面价值分别为5628.93万元、4993.32万元、8912.89万元，2025年末存货大幅攀升，其中发出商品4340.85万元，为已经发货、尚未完成调试验收的设备。存货跌价准备及合同履约成本减值准备整体抬升，分别为40.09万元、64.52万元、53.54万元，存货周转率分别为2.41、1.63、1.96。
负债结构上，报告期内，公司流动负债合计分别为6568.39万元、6823.29万元、1.45亿元；非流动负债合计分别为921.48万元、741.05万元、594.27万元，负债合计分别为7489.86万元、7564.35万元、1.51亿元。
公司流动负债占负债总额的比例分别为87.7%、90.2%及96.07%，是公司负债的主要构成部分。公司流动比率分别为6.9倍、6.91倍、4.13倍，速动比率分别为5.97倍、6倍、3.46倍，资产负债率分别为14.14%、13.75%、22.46%。整体来看，公司资产负债率不高，但短期偿债压力全部集中在流动负债端。
现金流层面，报告期经营活动产生的现金流量净额分别为3806.85万元、1.09亿元、4957.31万元，波动幅度巨大，2025年经营现金流较2024年近乎腰斩。部分年度收现比、净现比小于1，利润与现金流入存在脱节，对“纸面利润”风险的担忧犹存。
值得一提的是，公司账面持有大额交易性金融资产，均为银行理财产品。2025年和2026年，交易性金融资产分别为1.87亿元、2.34亿元；公允价值变动收益分别为407.37万元及353.95万元，产生公允价值变动收益的来源均为交易性金融资产。
此外，报告期内，辛帕智能第三方回款金额分别为3480.06万元、3546.24万元、4730.87万元，其中集团内付款分别为3480.06万元、3540.54万元、4723.87万元，第三方汇款占当期收入占比分别为11.35%、16.46%、17.1%。
高额分红后缩减募投，研发费用率下行
IPO申报阶段，北交所曾对辛帕智能手握巨额理财，进行大额分红，但募资补充流动资金的举动进行首轮问询。
公司在报告期实施两次高额现金分红，2024年分红3525.84万元，2025年分红2440.96万元，两次累计分红接近6000万元。面对监管问询，辛帕智能在2026年8月27日召开董事会，删除募投项目当中5000万元补充流动资金，整体募集资金从3.3亿元调减至2.8亿元。
资深财经评论员皮海洲表示，A股IPO制度的核心意义，是为资金紧缺的实体企业打通直接融资通道，通过资本市场输血助力企业成长。本身资金储备充足、并无迫切融资需求的企业，其IPO的必要性就不是那么强烈。
调整后，募集资金全部投向高端装备研制基地项目，细分为工业智能设备产业化基地建设项目、研发中心建设项目。公司表示，募投项目建设过程中将先用自有资金或者银行借款先行投入，募集资金到位之后予以置换；若募资不足，由公司自筹补足；超募资金将用于主营业务。
公司当前有两大突围方向：一是在风电赛道继续横向拓展，开发打磨、铣削、螺栓拆装等更多叶片制造专用装备；二是切入半导体封测设备赛道。
不过半导体封测行业技术壁垒极高，公司目前仅能提供智能上下料这类辅助装备，并非半导体封测核心工艺设备，商业化大规模放量存在较大不确定性。报告期各期，公司研发费用分别为2871.47万元、1855.22万元及2025.71万元，报告期研发费用率持续下行，分别为9.36%、8.61%、7.32%，研发投入占比逐步走低，也引发市场对于持续创新能力的讨论。
股权治理层面，辛帕智能实控人王勇拥有极强的控制力。王勇直接持股35.49%；通过上海辛路、上海辛畅两家持股平台间接控制7.81%；汪衍啸为王勇姐姐王慧林的配偶，持股16.9%。王勇与姐夫汪衍啸签署一致行动人协议，控制汪衍啸所持股份，合计控制表决权60.2%。
而汪衍啸既是重要股东，同时还在公司担任总工程师，身兼核心技术岗位。其拥有多年机械、自动化行业技术从业经历，先后任职于山东省曹县机械厂、天永机械电子（上海）、上海一阳五金制造、新奥维工业自动化、格林策巴赫机械（上海）等多家企业，历任工艺员、工程师、技术主管、研发工程师等技术岗位；2013年6月加入辛帕有限，历任技术部经理、总工程师，股改后曾任公司董事、总工程师，2023年11月卸任董事，继续担任公司总工程师至今。
此外，公司前五大股东合计持股接近89.5%，股权高度集中，中小股东话语权相对有限。招股书专门披露了“实际控制人控制不当风险”，提示实控人可对公司战略、经营、人事施加重大影响，存在决策不当损害中小股东利益的风险。
历史投资层面，公司早期引入外部投资人时签署过对赌协议，最初约定由公司承担回购义务，后续修改协议将回购义务转移至实控人王勇。条款约定，若公司未能在2025年12月31日前完成境内IPO，投资人有权要求王勇回购股份；递交北交所正式申请后特殊权利自动失效，但约定上市失败则对赌条款恢复效力。该对赌不涉及公司作为回购主体，不会直接改变控制权，但会给实控人带来潜在个人或有负债压力。（港湾财经出品）
