文丨于基 编辑丨张桔
当下，场内基金的投资逻辑正在被重新定义。对投资者而言，面对LOF、ETF、封闭式基金三类品种，要根据自己的风险偏好和资金属性做出清醒取舍。
今年，场内基金市场迎来两项关键变化。8月初，沪深交易所同步发布LOF退市新规，商品期货LOF与QDII LOF被纳入退市通道，小规模产品直接清退。与此同时，ETF市场在经历2025年的爆发式扩张后，进入总量缩水与结构分化并行的新阶段。据Wind数据，上半年全市场ETF产品数量持续攀升至1595只，总规模却从年初的6万亿元高位滑落至4.7万亿元。
LOF新规挤出高溢价
LOF最大特点是同时支持场外申赎与场内买卖。这一设计赋予其两个价格参照系：基金净值和二级市场交易价格。当两者不一致时，便产生折价或溢价。理论上，套利资金应当能够迅速抹平价差，但在特定条件下，这一平抑机制会因申购通道关闭而失效。
过去数年间，一批LOF产品走出了令人瞩目的溢价行情，多只产品频繁出现30%至50%的溢价交易。溢价的形成主要源于供给端的刚性约束，部分商品期货LOF和QDII LOF受限于外汇额度或期货市场开仓限制，场外申购通道被频繁关闭甚至长期暂停，无法在场外按净值买入的资金只能涌入场内，将交易价格推至远高于净值的水平。
8月7日，沪深交易所发布《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》，核心思路是分类施策。商品期货LOF与QDII LOF被划入过渡期退市范畴，给予一年以上缓冲时间，最晚于2027年12月31日前终止上市，连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF不设过渡期，直接启动退市程序。据测算，预计涉及退市的LOF共约125只，场内规模合计约261亿元。新规同时要求商品期货LOF和QDII LOF自施行日起在简称前冠以“*”标识，以提示投资者注意风险。
新规发布后市场反应迅速，截至8月下旬，八成QDII LOF溢价率已不足1%，不少产品由溢价转为折价。监管层通过制度手段完成了对场内LOF的重新定价，场内基金交易应当围绕净值定价，脱离基本面的投机炒作将面临制度性清退。
对于仍持有或考虑参与LOF的投资者，有几个要点需要厘清。LOF终止上市不等于基金清仓，场外申赎不受影响。新规针对商品期货LOF和QDII LOF的退市安排已是既定方向。对于其他类型的主动管理型LOF，参与前至少需要考察两个硬性指标，产品规模是否足够大以规避退市红线、溢价率是否处于合理区间。若两个条件不能同时满足，LOF对普通投资者的吸引力已大幅降低。
ETF从扩容走向分化
与LOF的制度性降温不同，ETF市场的变化更多源于资金偏好与市场结构的自发演进。2026年上半年，新发ETF达到193只，全市场ETF总数增至1595只，产品供给端仍在加速扩容。然而总规模却从年初的6.02万亿元回落至4.74万亿元，降幅超过21%。产品数量与总规模反向而行，反映出ETF市场已从总量的粗放式扩张转向结构的分化与重塑。
分化的核心线索在于资金流向的剧烈转向。宽基ETF遭遇大规模资金撤出，仅沪深300方向便有超过9600亿元净流出，千亿级宽基ETF产品相继告别市场。其他主流宽基指数ETF同样面临不同程度的规模收缩，一度被视为长期配置首选的宽基品种，在2026年上半年遭遇了系统性撤离。
与宽基失血形成对照的是，行业主题ETF逆势成为资金的主要流向。通信、半导体、电网设备等赛道获得可观增量，部分细分方向的ETF净流入突破400亿元。储能、人工智能、智能驾驶等产业同样吸引了大量资金关注。资金从买大盘向买赛道迁移，构成了本轮ETF市场分化最为核心的驱动逻辑。这一变化意味着投资者选择ETF的思路也需要同步调整：过去买入宽基指数ETF即可分享市场平均收益，如今宽基品种持续失血，反而需要更多关注细分赛道的资金流向与产业景气度。
此外，债券ETF的快速崛起构成了另一条不可忽视的主线。截至2026年二季度末，债券ETF总规模近9000亿元。与2025年初相比，一年半时间增长超过四倍，科创债ETF和基准做市信用债ETF成为规模扩张的两大引擎。
而这一趋势的本质，是低利率环境下主动管理获取超额收益难度持续加大之后，市场对低成本、高透明度、交易便捷的工具化产品的集体追逐。债券ETF的扩张意味着场内基金已不再是权益配置的专属领地，固收类资产的配置同样可以通过股票账户高效完成。
另外，跨境ETF领域同样维持着较高热度，产品数量与规模均保持增长。尽管机构资金在2026年一季度对海外资产的配置有所收缩，但个人投资者对美股科技、亚太AI产业链等方向的配置需求依然旺盛。部分热门产品在外汇额度阶段性释放后仍出现申购限额反复调整的情况，折射出跨境配置需求与额度供给之间的缺口尚未得到根本性缓解。
综合来看，ETF市场已从宽基独大的单极格局，裂变为宽基承压、赛道崛起、债券工具化、跨境常态化四足并立的立体结构。投资者在选择ETF时，不宜再简单地依赖大盘指数的贝塔收益，而必须在理解资金流向和产业趋势的基础上，在细分领域中寻找适配自身判断的方向。与此同时，随着产品数量激增，规模偏小、日均成交额偏低的尾部ETF正在积聚流动性风险，应当主动规避。
三类场内基金各取所需
LOF高溢价被制度性挤出、ETF从总量扩张走向结构分化、封闭式基金保留小众套利空间，三重变化叠加之下，场内基金的配置逻辑正在经历系统性重塑。
ETF是目前绝大多数投资者进行场内基金配置时的基础工具，透明度高、费率低廉、折溢价波动小是其核心优势。宽基ETF尽管短期承压，但其作为组合压舱石的功能并未被否定。对于有明确产业判断的进取型投资者，通信、半导体等资金持续流入的方向提供了更具弹性的选择，前提是能够承受相应的净值波动。债券ETF适合有固收配置需求的投资者作为高效补充工具，尤其适配短期流动性管理场景。跨境ETF则建议控制仓位比例，避免单一市场过度集中所带来的风险暴露。
LOF在褪去高溢价的炒作特征之后，正在回归主动管理工具的本来定位。新规对于商品期货LOF和QDII LOF的退市安排已是既定方向。对于其他类型的主动管理型LOF，参与的前提条件已经显著提高，产品规模必须足够大以规避退市红线，溢价率必须处于合理区间，且投资者对基金经理的主动管理能力需要有充分认知。若上述条件不能同时满足，LOF对于普通投资者的适用性已明显大幅下降。值得强调的是，LOF终止上市并不影响场外申赎，但场内高溢价买入的持仓在退市后将只能按净值赎回，这一损失机制是难以挽回的。
封闭式基金在当前场内生态中保留着较为独特的折价套利空间。由于设有固定存续期、中途无法赎回的产品特性，封闭式基金在二级市场上往往以折价状态交易。当折价率处于历史较高水平时买入并持有至到期，按净值赎回，即可获得折价修复所带来的差价收益。然而这一策略对投资者的持有期限判断和市场择时能力有较高要求，更适合具备一定交易经验的进阶投资者小仓位参与，不宜作为底仓长期持有。
ETF、LOF、封闭式基金三种工具在当前市场环境下各安其位，适用场景和风险收益边界已经足够分明。ETF覆盖的是从宽基到赛道、从权益到债券的多元化被动配置需求。LOF满足的是对主动管理能力有认知且希望在场内便捷交易的需求。封闭式基金提供的则是特定折价窗口下的战术博弈空间。具体操作中，投资者可以依据资金用途和持有期限建立筛选标准。与其在品种之间反复切换，不如先厘清三类工具的差异，再根据自身资金属性和风险承受能力，搭建一套可执行、可调整的选品规则。
（本文已刊发于8月29日出版的《证券市场周刊》。作者系某头部公募基金公司基金经理。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
