二十一年的利润奶牛，正在走到一个临界点
……在北京，北京汽车（北汽集团）为奔驰创造了得天独厚的便利，而奔驰却在新能源浪潮下，没能给予北京方面对等的预期。
2026年9月，北京汽车（01958.HK）中报披露：归母净亏损15.94亿元——正式由盈转亏。
斯图加特：梅赛德斯-奔驰在其中报里做了两件看似矛盾的事：1.同意北京奔驰2.86（约20亿元人民币）亿欧元分红方案，；2.对北京奔驰相关股权投资，计提7.52亿欧元减值（约60亿元人民币）。
一.奔驰正在审视“未来风险”
本质上斯图加特正在审视在华合资的未来风险。
按奔驰口径，北京奔驰近三年销量与税后利润变化如下：
三年间，税后利润缩水一半。奔驰集团CFO表示：这笔减值不是中国战略调整，不会形成同等规模的现金流出。
在奔驰"中国权益法投资相关减值准备"里，还包含对smart合资公司0.92亿欧元风险准备，以及对北汽股份股权0.48亿欧元风险准备。
二.现金“流”向何方？
上游步步紧逼：应付账款及票据减少97亿元——这意味着北汽对供应商的占款大幅下降，要么是主动归还，要么是供应商不再愿意放账；
下游拉长账期：应收账款及票据增加了约101亿元——经销商对北汽的欠款大幅上升，本质是厂家在给渠道放账期亦或是压库存；
投资人打款意愿走弱：合同负债从21.27亿元降至10.49亿元——经销商提前打款少了10.78亿元；
“底子越来越薄”：现金及现金等价物从年初233.66亿元降至年中105.21亿元——半年净减少约128亿元。
这四条放在一起看，图景已经很清楚：北京奔驰的现金正在从"两头"被抽走——一头补渠道，一头还上游。
那么奔驰在华合资公司仅有的现金将“流”向何方？
第一，补贴经销商网络，维持品牌渠道基本盘。
现金兑现历史返利、出台库存补贴和价格保护政策，否则会重演大规模退网、经销商集体拒绝提车——豪华品牌一旦渠道生变，损伤极难逆转。
第二，劳资关系调整，继续裁员不可避免
奔驰在华制造、销售、研发板块已陆续启动的协商离职、岗位裁撤，离职补偿金、人员安置费用是持续的现金流出。
虽然这不是一刀切的大规模裁员，但是持续数年的渐进式收缩，但累计金额同样可观。
第三，电动化转型的刚性资本开支
继续投入纯电车型国产化、产线改造和电池本土化生产。在销量下行期维持资本开支，本身就是对现金的刚性消耗。
第四，持续给双方母公司“分红”
对奔驰而言，分红是真金白银的现金回流，减值只是账面数字；对北京汽车而言，这笔分红是上半年为数不多的现金流入，
无论怎样，在一段时间内，奔驰在华合资公司本质上都是"止血"而非"造血"。这对北京汽车来说应该是更不愿意看到的。
北京北汽集团为奔驰创造了得天独厚的便利，而奔驰却在新能源浪潮下，没能给予北京方面对等的预期。
