文丨张桔 编辑丨谢长艳
Wind资讯显示，从6月以来公募医药基金经理的调研看，不再简单以大为美。
自6月下旬以来，两市的医药类板块风云再起，在科技板块稍作调整之时接过了二级市场的接力棒；而从赛道的角度来看，这次领涨的方向从创新药的一枝独秀变成了创新药+CXO的双雄并起。不过，或许是基于传统的医药偏价值思维驱使，机构对医药的关注点更多还是以主板为主，对双创类中的医药股关注力度稍弱，近几年百济神州的崛起改变了这一惯性思维。
而复盘这一轮势头更为强劲的医药股行情，双创领域公司表现突出。考虑到其中如百济神州、迈瑞医疗、联影医疗、康龙化成等头部公司早已被机构集体重仓，因此挖掘出双创中暂居二、三线的性价比适宜标的或许在配置层面更为关键。Wind资讯显示，从6月以来公募医药基金经理的调研看，比如义翘神州、赛科希德、兴齐眼药等等。
这种变化也表明基金经理不再简单以大为美、抱团龙头躺赢指数。在书面回复时，永赢基金基金经理沈平虹就指出：“后续将继续在产业趋势、均值回归和个股预期差之间进行再平衡。一方面，在热门方向中寻找尚未被充分定价、经营改善能够验证的细分公司；另一方面，也会在传统低估值行业和冷门领域中寻找现金流健康、资产负债表稳健、未来若干季度可能出现基本面变化的中小市值公司。当市场预期斜率过高时，组合将更加重视估值保护和风险收益比；当优质公司因阶段性风格受到忽视时，也会积极评估其价值重估的可能。”
马牧青、梦圆、范洁同时看好
多位明星医药公募调研赛科希德
首先来看科创板的标的，2020年8月6日上市的赛科希德（688338.SH）上市已满六年，6月29日其通过网络会议的形式举办了机构调研，而公司在5月和7月中旬还各举办了一次网络会议和现场会议调研，三次调研的时间相隔不久。
Wind资讯显示，三次调研合计有10家机构参与，除了1家证券公司外，其余的9家均为基金公司。就以6月29日的这次调研为例，建信基金的马牧青、农银汇理基金的梦圆和前海开源基金的范洁等三位明星公募医药基金经理，均参与了此次调研。
从公开的调研记录来看，她们主要对公司的海外业务规划抱有浓厚的兴趣。例如在回答“在目前的医疗政策环境(如集采，DRG/DIP付费)下，公司未来预期如何？”时，公司方的回复是血栓与止血体外诊断在国内应用目前还集中在筛查领域，诊断和治疗监测方向的临床应用还有较大的发展空间，公司将密切跟踪各种临床应用场景的发展与变化。未来公司将通过凝血仪器与试剂产品线的延伸，强化专业服务优势，扩大检测项目种类，致力于在国内市场实现进口替代目标，同时加大国际市场推广力度，努力提升公司在凝血市场份额。公司同时会密切关注行业发展趋势，同时结合发展战略规划，积极寻求业务新的增长点。
而在回答“面对市场竞争加剧，公司除了现有的产品线,在第二增长曲线有哪些布局？”时，公司方表示：“通过聚焦优势业务，加强技术创新，努力提升在细分赛道的市场份额，同时将与产业链上游的合作伙伴密切合作、协同发展以提高产品竞争力。面对医疗支付改革和市场环境的变化，未来在体外诊断行业中，企业间的合作、互补、整合等行为是行业发展的趋势，公司将保持积极态度，在双赢互惠的条件下努力和业内公司开展多种形式的合作，以促进公司发展。”
此外，在回答公司的海外战略业务时，公司方的回复是近年来一直高度重视海外业务发展，目前海外业务在公司整体业务中占比虽然不高，但处于发展和增长的阶段，公司希望继续通过努力来扩大海外业务的规模，提升业务占比。
那么，这样一家资历不深且很多宏伟蓝图还停留在规划阶段的公司，为何能吸引多位公募名将调研呢？在书面回答时，朴拙资本投委会委员谭雄天表示：“科创板体外诊断仪器企业赛科希德今年最大的亮点在于经营拐点逐步显现以及双线市场布局取得实质成效，整体营收降幅持续收窄，二季度单季收入实现同比转正，在国内医保控费、检验政策承压的大环境下经营韧性凸显，仪器业务产品结构持续优化，中高端机型占比提升带动仪器板块毛利率上行，公司资产负债结构保持稳健安全。”
“在产业突破上，公司聚焦血栓与止血凝血诊断赛道发力高端自动化设备，SMART系列凝血流水线、SF-9200高速凝血分析仪面向三级医院完成持续装机落地，加速国内高端医疗机构的进口替代进程；海外市场成为全新增长曲线，海外收入保持高速增长，产品准入国家持续扩充，拿到欧盟IVDR认证打开国际化放量空间，同时持续丰富凝血检测试剂菜单、布局全新检测方法学，构建高端仪器+配套试剂耗材一体化的竞争壁垒，对冲国内市场短期压力，打开中长期增长空间。”他进一步表示。
从上市以来分年度的股价走势图来看，除去首年股价涨幅超过10%以外，接下来股价连跌两年，不过2023年股价涨幅又达到33%，2024年股价再次走弱下跌约为27%。或许真正意义上的转折点从2025年开始，当年股价上涨了8.40%，今年到目前股价上涨了大约17%。
再结合该股的十大股东来看，历史上其中出现过公募基金身影的情况屈指可数：2023年中报中第九位出现过广发稳鑫保本，2024年三季报中出现过易方达医疗保健行业。那么换个角度思考，此前被机构着墨不多的赛科希德，是否到了“逆天改命”的时刻了呢？
从看好方来看，一位业内人士对该公司进行了言简意赅的点评：“该公司的核心优势集中在了三点：一是赛道进口替代空间充足；二是第二增长曲线布局清晰；三是海外业务处于高增长阶段。”
楼慧源调研义翘神州
上半年营收净利双增 成长确定性强
其次来看创业板的标的，2021年8月16日上市的义翘神州（301047.SZ）上市已满五年，这家位于北京大兴的生物科技公司并非传统的机构重仓股；不过，其在8月31日通过视频会议的方式举行了机构调研。
Wind资讯显示，本次调研总共有20家机构参与，其中包括了10家券商、5家私募、3家投资机构和2家公募。其中，交银基金的明星医药基金经理楼慧源是最为出名的一位。天天基金网显示，这位即将任职满8年的女将实现了今年业绩全线飘红；她管理时间最长的交银医药创新实现了任职回报超过1.5倍。
从公开的调研记录看，楼慧源主要是围绕着基本面的方方面面进行提问。在回答“从标品蛋白到定制化蛋白的技术壁垒主要体现在哪些方面”时，公司方表示：“从标品蛋白到定制化蛋白的技术壁垒主要体现在以下几个方面：第一，需要具备均衡全面的技术平台，适配各类蛋白及分子的生产标记需求；第二，定制化蛋白对交付时效要求较高，需要在约定时间内完成客户定制需求，公司可借助过往经验、多平台多技术路线同步推进，提升交付效率；第三，需要具备高通量生产能力，更好地满足客户一次性多种类蛋白需求，帮助客户控制成本。”
至于近期的焦点话题“mRNA疫苗”，楼慧源也追问公司有哪些和其相关的产品，公司方面强调，公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物安全检测等服务。公司产品不直接用于临床治疗，主要是作为工具试剂，用于支持科研机构和生物医药企业的研究工作。
那么，这家戴着神秘光环的生物科技企业，为何年内举行的首次调研就能够吸引20家机构追捧呢？谭雄天分析：“产业层面，公司持续夯实重组蛋白、抗体两大核心产品矩阵，完善膜蛋白、定点标记等多个高端技术平台，CGT领域关键原料实现产能突破，一站式CRO研发服务业务稳步扩容；同时推出阿尔茨海默病检测所需的全长p-Tau217重组蛋白产品，切入神经退行性疾病上游原料赛道，产品结构持续向高附加值的GMP级高端试剂升级，在国内细胞与基因治疗、创新药研发产业链中占据上游核心供应商的位置，长期成长确定性较强。”
同时，义翘神州已完成全球化布局，收购加拿大SignalChem Biotech、设立美国休斯敦研发中心，同时拓展CRO技术服务、生成式AI蛋白研发等新业务，是生物试剂赛道中具备高成长潜力的标的。
此外，产业突破反哺投资层面，公司在今年的业绩也继续稳步向前。今年基本面呈现明确的加速修复态势，2026年上半年营收同比增长21.09%，扣非净利润增速达到36.25%，盈利弹性优于收入增长，经营现金流大幅改善，整体毛利率维持75%左右的高位水平，主业盈利能力持续走强（见附表）。
郭相博调研兴齐眼药
公司核心产品构筑矩阵成型
最后来看的仍然是创业板的标的，2016年12月8日上市的兴齐眼药（300573.SZ）是三家公司中上市时间最久的一家，马上就将迎来上市十周年的纪念日。其在9月1日通过视频会议的形式举行了机构调研。
Wind资讯显示，这次调研总共有53家机构参与到其中，这里面公募基金公司的数量达到了14家，是其中最多的机构类型。其中，前天弘基金明星医药基金经理郭相博尽管已经卸任所有产品，但仍然参与了此次的调研活动。
从公开的调研记录来看，他主要还是围绕着核心产品阿托品的多个视角来进行提问。例如，在回答“不同浓度阿托品产品在初诊及存量患者中的使用占比情况如何”时，公司方面表示：“因0.02%和0.04%自今年1月获批，目前还在陆续准入到院内和院外渠道中，而医院渠道是新患者首诊及老患者复诊复购的核心场景，而零售药店和电商等院外渠道的销售主要来自老患者的复购。0.01%有良好的市场基础，在存量市场中占据绝对的份额；今年新获批的0.02%和0.04%浓度在新患者中不断提升份额，其中0.02%浓度兼具良好的控制效果与安全性，适合大多数初诊近视患者；对于年龄小、初始近视度数高、近视进展速度快或父母高度近视等高风险儿童，倾向选择0.02%阿托品联合光学干预或0.04%阿托品。”
那么，这家主打滴眼液的老牌双创标的，为何能吸引超过50家机构的关注目光呢？谭雄天表示：“公司本年度最重要的产业突破在于近视防控产品矩阵完成升级布局，0.02%、0.04%两个全新浓度的硫酸阿托品滴眼液获批上市，叠加原有0.01%剂型，形成国内独有的多梯度个体化近视防控用药方案，依托院内学术推广叠加院外零售的全渠道模式持续放量；原有大单品环孢素滴眼液在医保渠道持续渗透，巩固干眼治疗赛道的先发优势；研发端同步推进眼底创新生物药、新一代近视防控改良新药等多条管线，从单一近视防控单品逐步搭建覆盖近视、干眼、眼底疾病的完整眼科产品梯队，依托强消费属性的眼科处方药赛道，形成短期业绩放量、中长期管线接力成长的发展格局。”
不仅是近视防控领域，公司在干眼治疗领域同样处于国内领先地位，从而形成了两大核心业务相映生辉的良好局面。
受到产业层面突破的提振，公司的业绩也保持了良好的态势。2026年上半年营收同比提升20.48%，归母净利润增长28.55%，以滴眼液为代表的高毛利产品成为业绩核心驱动力，产品毛利率进一步抬升，盈利质量持续优化，走出眼科慢病消费的高成长路径。
整体上，从上述三家公司的市值来看，两家超过100亿元、一家不到50亿元，都属于中小市值公司。沈平虹强调：“从中小市值策略看，产业扩散、公司自身经营改善和市场覆盖不足，都可能带来定价偏差。我们更关心客户导入、订单规模、产能利用率、利润率和现金流能否同步改善。对于尚处于经营拐点早期的公司，组合会结合订单可见度和估值空间逐步验证；对于已经积累较高涨幅、短期预期较为充分的标的，则会根据风险收益比变化控制仓位。小市值公司通常也面临更高的流动性和基本面波动，因此建仓节奏、持仓比例和退出空间同样是投资决策的一部分。”
（本文已刊发于9月12日出版的《证券市场周刊》。文中提及基金及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
