《港湾商业观察》施子夫
7月24日，众安信科（深圳）股份有限公司（以下简称，众安信科）递表港交所获受理，联席保荐机构为工银国际与国联证券国际。
此次系众安信科第二次递表。2026年1月，公司首次向港交所递交上市申请，因招股书失效，公司IPO以折戟而终。
此前，众安系旗下暖哇科技在2026年4月二次递表港交所。两家“众安系”先后冲刺港交所，其资本版图能否在今年再下一城，值得期待。
净利率下滑，客户留存率偏低于同行
据天眼查及招股书显示，众安信科成立于2021年，公司是一家面向企业级AI解决方案提供商，专注于智能营销及智能运管解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计算，公司在中国近一千家企业级AI解决方案供应商中位列前20，同时在中国具备垂直大模型能力的企业级AI解决方案供应商中排名第四。
众安信科与金融、信息技术、零售及其他行业的众多企业客户开展合作。在营销方面，公司协助客户更高效地获取、管理并留住客户，并推动现有客户群体中的重复购买和增量销售机会。在运管方面，公司支持客户执行和管理核心业务运营，包括运营数据的自动化分析与报表生成、业务流程执行以及运营风险的监控与分析。
众安信科的解决方案包括可定制化和标准化模块，可安装在客户自身的IT基础设施上。
于往绩记录期间，众安信科在中国通过智能营销以及智能运营解决方案收费获得收入。从2023年-2025年以及2026年1-5月（以下简称，报告期内），来自智能营销解决方案的收入分别为1.52亿元、1.71亿元、2.19亿元和1.14亿元，占当期收入的67.4%、55.6%、46.0%和57.1%。
同一时期，智能运营解决方案实现收入分别为7365.9万元、1.37亿元、2.58亿元和8554.6万元，占当期收入的32.6%、44.4%、54.0%和42.9%。
2024年、2025年，众安信科的客户留存率分别为42.4%和53%，显然这一水平相较于企业级AI服务领域头部厂商通常追求的80%以上健康留存标准仍有明显差距。
报告期内，众安信科实现收入分别为2.26亿元、3.09亿元、4.77亿元和1.99亿元，净利润分别为1008.2万元、3323.1万元、3906.5万元和416.0万元，净利率分别为4.5%、10.8%、8.2%和2.1%，毛利率分别为13.7%、27.2%、37.0%及36.5%。
2024年、2025年及2016年1-5月，公司的收入增长率分别为36.6%、54.6%和62.7%，同时期内公司毛利率合计增长22.8个百分点，增长较快。
不过需要指出的是，2025年，众安信科净利率同比有所走低，由10.8%降至8.2%。2026年1-5月，公司净利率大幅下滑至2.1%，为期内最低水平。
有关净利率下滑的原因与公司各项费用支出增长过快息息相关。在飙升的费用率下，众安信科的盈利能力难免受到侵蚀。
每年上亿，与众安集团关联交易较高
在客户集中度方面，公司也持续改善。截至报告期各期末，众安信科的前五大客户的销售额分别为1.69亿元、1.93亿元、2.05亿元和1.09亿元，占当期总收入的74.7%、62.7%、43.0%及54.7%。
不过，由于与众安集团的深度绑定，众安信科在期内呈现客户与供应商重叠的模式。招股书显示，众安信科的重叠的客户及供应商主要包括：众安集团，其为公司2023年及2024年的五大客户之一，也是公司2024年的五大供应商之一。其次系供应商F，其为一家电信服务提供商，同样为公司2024年的五大供应商之一，是公司同期的客户。
2023年-2025年，众安信科向重叠客户及供应商销售的收入分别为1.02亿元、1.47亿元、451.5万元，占当期收入的45.2%、47.7%和0.9%。报告期各期末，向重叠客户及供应商采购额分别为929.6万元、9999.1万元、324.4万元和45.9万元，占当期总采购额的4.8%、44.8%、2.7%和0.9%。
于往绩记录期间，众安信科在日常及一般业务过程中，与众安集团进行了多笔交易。具体而言，公司为众安科技及其相关人员提供企业级AI解决方案服务。报告期各期末，公司来自众安集团的收入分别为1亿元、1.38亿元、1.06亿元和5000万元，分别占总收入的44.4%、44.6%、22.3%及25.1%。
招股书显示，上市后，众安信科将根据合作框架协议继续向众安集团提供企业级AI解决方案服务，据此，截至2026年、2027年及2028年度的建议年度上限分别为人民币1.371亿元、人民币1.381亿元及人民币1.462亿元。
成本支出层面，报告期内，公司的销售开支分别为72.1万元、261.5万元、2171.3万元和1215.9万元，占当期收入的0.3%、0.8%、4.6%和6.1%；一般及行政开支分别为894.2万元、1436.4万元、2445.7万元和1529.4万元，占当期收入的4.0%、4.6%、5.1%和7.7%；研发开支分别为1091.8万元、2679.1万元、9259.0万元和4380.2万元，占当期收入的4.8%、8.7%、19.4%和22.0%。
应收账款飙升，周转天数拉长
除了费用端的直接侵蚀，众安信科的商业模式本身也导致利润转化率偏低。据悉，公司的下游客户以金融机构为主，账期普遍较长，进一步加剧公司现金流压力。
报告期各期末，公司的贸易应收款项分别为7234.9万元、1.53亿元、1.95亿元和1.97亿元，贸易应收款项周转天数分别为71天、134天、133天和149天。
现金流方面，报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为471.7万元、-2805.3万元、-3939.3万元和-1480.1万元。
科技部国家科技专家库专家周迪认为：众安信科现金流困境对企业发展构成多重风险：一是资金链断裂风险，公司需持续依赖融资维持运营，若融资环境恶化，将面临生存危机。二是增长质量风险，过度依赖关联方与融资，可能忽视核心技术与产品打磨，陷入“为增长而增长”的恶性循环。三是估值泡沫风险，上市后若无法改善现金流状况，市场信心可能崩塌，估值大幅回调。
“对投资者而言，需穿透账面利润，重点关注经营现金流净额、应收账款周转率、客户结构、研发投入产出比等核心指标，判断企业是否具备自我造血能力，警惕“纸面富贵”背后的真实风险。”周迪提示道。
体现在具体的财务指标上，报告期各期末，众安信科的合约履行成本分别为324.7万元、5707.8万元、4373.5万元和4279.2万元，期末现金及现金等价物余额分别为4277.6万元、2.08亿元、3.47亿元和7745.1万元。
同一时期，贸易应付款项分别为6328.5万元、1.13亿元、6337.9万元和4969.6万元，其他应付款项及应计费用分别为1457.2万元、2732.5万元、4154.8万元和3052.9万元，借款分别为752.4万元、2502.0万元、4803.3万元和5820.5万元，合约负债分别为140.3万元、959.0万元、2149.8万元和2336.7万元。
偿债能力方面，报告期各期末，公司的资产总值分别为1.31亿元、4.36亿元、7.85亿元和7.76亿元；负债总额分别为8862.2万元、3.61亿元、1.78亿元和1.65亿元，各期的资产负债率分别为67.77%、82.73%、22.64%和21.21%，流动比率分别为1.36、2.34、4.25和4.64。
股权结构上，截至招股书最后实际可行日期，众安信科的实际控制人是由五位创始人组成的一致行动人团队，通过控股股东众行有米及其一致行动人行使约38.93%的投票权。
内控方面，根据《港湾商业观察》2026年4月30日发布的《众安信科超高的关联交易：现金流持续为负，独立性经营能力存疑》一文中，2025年12月17日，众安信科的关联方众安在线旗下的“众安家”、“退货运费险理赔”、“众安企业保”三款APP因违规收集使用个人信息被上海市通信管理局点名通报。
黑猫投诉显示，截至8月24日，搜索关键词“众安保险”，共计有投诉量19389条，已完成12704条，近30天投诉量453条，主要集中在低价诱导、虚假宣传、营销与短信骚扰、默认勾选自动续费、自动扣费不透明、私自扣款、不处理、态度差等方面。
此次IPO，众安信科计划将募集资金主要用于进一步提升研发能力；销售及营销举措；投资及收购活动；运营资金及一般企业用途。（港湾财经出品）
