《港湾商业观察》施子夫
7月31日，北京奕斯伟计算技术股份有限公司（以下简称，奕斯伟计算）递表港交所获受理，联席保荐机构为中信证券和中信建投国际。早前6月18日，公司获得中国证 监 会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过24.65亿股境外上市普通股，并在港交所上市。
此次系奕斯伟计算第三次冲击港交所IPO。前两次递表分别发生在2025年5月、2026年1月，但均因未能在6个月内完成上市程序招股书自动失效而告终。
主营产品量升价跌，累计亏损超52亿
据天眼查及招股书显示，奕斯伟计算成立于2019年，公司是一家基于RISC-V架构的芯片产品提供商。公司以RISC-V架构为基础，专注于芯片、芯片组及/或板卡及相关核心软件的研发与设计，并将集成电路的制造、封装和测试外包给第三方服务供应商。截至2026年3月末，奕斯伟计算已成功推出超过150款软硬件协同产品。在过往业绩期间，奕斯伟计算为全球220家客户提供了服务。
根据应用场景，奕斯伟计算提供智能终端芯片产品以及互连和计算芯片产品，或授权使用公司的技术、专有技术，并提供若干服务。
从2023年-2025年及2026年1-3月（以下简称，报告期内），公司来自销售智能终端芯片产品的收入分别为16.36亿元、17.92亿元、20.06亿元和2.42亿元，占当期收入的93.3%、88.5%、82.5%和48.9%。
与此同时，互连及计算芯片产品实现收入分别为6585.8万元、1.89亿元、3.83亿元和2.34亿元，占当期收入的3.8%、9.3%、15.8%和47.4%，该业务收入占比在期内明显走高。
为应对2023年消费电子行业整体疲软的局面，奕斯伟计算采取实施“以价换量”的市场策略，以获取更大的市场份额。
智能终端芯片产品中，人机交互芯片产品实现收入分别为15.19亿元、16.91亿元、18.56亿元和2.28亿元，占当期收入的86.7%、83.5%、76.3%和46.0%；多媒体处理芯片产品实现收入分别为1.16亿元、1.01亿元、1.51亿元和1421.9万元，占当期收入的6.6%、5.0%、6.2%和2.9%。
销售情况方面，人机交互芯片产品的销量分别为7266.74万件、1.11亿件、1.53亿件和1960.88万件，多媒体处理芯片产品的销量分别为207.39万件、227.9万件、136.84万件和47.67万件。
人机交互芯片产品的销量上升的同时，该产品售价却呈持续下滑态势，分别为20.9元、15.3元、12.1元和11.6元，合计下滑9.3元；同一时间，多媒体处理芯片产品的平均售价分别为56元、44.2元、110.1元和29.8元。
公司“以价换量”的战略决策在收入端似乎颇有成效。整体财务表现上，报告期内，公司实现收入分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元和4.94亿元。
不过难以回避的是，公司持续深陷亏损泥潭，不仅如此，毛利率还在期内出现波动。报告期内，公司净利润分别为-18.37亿元、-15.47亿元、-15.16亿元和-3.75亿元，经调整净利润分别为-17.05亿元、-14.4亿元、-11.61亿元和-2.87亿元。期内公司累计亏损金额为52.75亿元。
对于持续亏损的原因，奕斯伟计算在招股书中归纳为：前期大量的研发投入、规模经济效应尚未完全释放、市场培育与客户开发的上升周期、谨慎的减值和销售成本和运营开支变动。
毛利率层面，期内分别为15.4%、17.7%、18.6%和14.8%，2026年1-3月，公司毛利率较2025年末出现下滑。
有关毛利率下滑的原因，除了前述提到的公司实施“以价换量”的市场战略导致的主营产品量升价跌外，2024年及2025年市场的反弹以及宏观经济状况的变化、公司的产品组合优化等同样对毛利率产生了一定影响。
围绕前期高位的各项费用支出，逐一来看，报告期内，公司产生的研发开支分别为14.45亿元、13.37亿元、10.42亿元和2.52亿元，占当期收入的82.5%、66.0%、42.8%及51.0%；行政开支分别为5.53亿元、5.02亿元、6.04亿元和1.39亿元，占当期收入的31.6%、24.8%、24.8%和28.1%；销售及分销开支分别为1.67亿元、1.44亿元、2.35亿元和5924.2万元，占当期收入的9.5%、7.1%、9.7%和12.0%。
整体而言，奕斯伟计算的运营开支（研发支出、行政支出以及销售和分销支出的总额）费用率在期内收窄明显，由2023年的123.5%下降至2025年的77.3%。截至2026年3月末，公司的运营开支费用率录得91.0%。
截至2026年3月末，奕斯伟计算已建立超1000人的研发团队，占员工总数的70%，其中拥有硕士以上学位的研发人员占比约为70%。
运营开支费用的下调最直观体现在公司员工人数锐减。报告期各期末，奕斯伟计算的全职员工总数分别为1939名、1776人、1548人和1518人，期内合计减员421人。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，奕斯伟计算持续亏损不能简单归为芯片行业创业的必然代价。报告期内公司高额研发投入维持在高位，研发费用率长期处于较高区间，但传统人机交互芯片依靠以价换量抢占份额，整体盈利空间被压缩，新布局的RISCV、具身智能芯片尚处在导入阶段，暂无法贡献有效利润。营收规模增长平缓，不足以覆盖研发与运营开支，企业经营层面不具备自我造血能力，持续依靠多轮股权融资维持流片、人员开支。赴港IPO本质是补充生存资金，拉长安全缓冲，市场需要警惕后续若融资环境收紧，会直接约束研发迭代节奏。
前五大客户占比超八成，经营现金流转正
除了盈利难题，奕斯伟计算还面临上下游双重集中的困境。
报告期各期，奕斯伟计算的客户主要包括AIoT、消费电子产品以及科技公司和分销商。报告期内，公司来自前五大客户的总收入分别为15.89亿元、17.92亿元、21.75亿元和4.11亿元，占当期收入的90.7%、88.5%、89.5%和83.1%；各期来自最大客户的收入分别为14.38亿元、15.55亿元、15.7亿元和1.94亿元，占当期总收入的82.1%、76.8%、64.6%及39.3%。
另一边，公司的供应商主要包括制造商以及组装和测试服务供应商。报告期内，公司向最大供应商的采购总额分别为9.55亿元、9.44亿元、14.13亿元和4.29亿元，分别占各期采购总额的44.5%、44.5%、54.6%及64.4%；各期向最大供应商的采购金额分别为2.66亿元、2.91亿元、4.85亿元和1.58亿元，占采购总额的12.4%、13.7%、18.7%及23.7%。
郭涛指出：公司高度依赖少数大客户，既是国产芯片借助产业链资源完成产品落地的捷径，也埋下经营独立性的深层隐患，二者存在股权、人事层面复杂关联，商业合作掺杂非纯粹市场化因素。尽管最新季度该客户收入占比出现明显回落，但前五大客户整体收入占比依旧处于高位，客户多元化尚未形成稳固基本盘。面板行业具备强周期属性，下游资本开支波动会直接传导至公司营收，即便短期不会断供，企业议价能力也会持续受约束。依托该头部客户完成工艺验证之后，外部工业、消费类客户拓展进度不及预期，如果新赛道订单无法有效填补原有客户份额变动带来的缺口，企业的成长叙事就很难脱离显示产业链束缚，估值天花板会被下游单一赛道牢牢限制。
不得不提的是，奕斯伟计算与大客户A的合作关系备受市场关注，而由于奕斯伟计算的创立者系京东方（000725.SZ）创始人王东升，外界普遍猜测客户A即京东方。
据悉，客户A在2023年至2025年期间是奕斯伟计算最大的客户，2026年1-3月内为公司的第二大客户。
奕斯伟计算提到，由于收入高度集中于客户A，客户A减少或终止与公司合作的任何决定，可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
在收入规模扩大的背后，公司方面各种财务隐忧也不断显现。存货端，报告期各期末，公司的存货分别为3.29亿元、3.68亿元、6.19亿元和7.80亿元，存货周转天数分别为92天、76天、91天和150天。2026年1-3月，公司周转天数被拉长至150天。
报告期各期末，奕斯伟计算的贸易应收款项分别为7.67亿元、7.56亿元、11.12亿元和7.53亿元，贸易应收款项周转天数分别为150天、137天、140天和170天。应收款项周转效率同样在期内出现放缓。
由于存货及贸易应收账款的双重占用，极大影响公司自身现金流状态，公司自身造血能力陷入危机。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-12.51亿元、-7.81亿元、-11.71亿元和1.71亿元。
2023年-2025年，奕斯伟计算连续三年现金流大幅流出，累计经营现金流缺口达-32.03亿元。
2026年1-3月，公司经营现金流转正为1.17亿元，改善的原因包括除所得税前亏损3.748亿元外，通过非现金及非经营项目进行调整，相关项目主要包括：摊销和折旧人民币9790万元；以权益结算的股份支付费用人民币8500万元。该金额将随营运资金变动进一步调整，主要包括：贸易应收款减少人民币3.638亿元；预付款项及其他应收款及其他非流动资产减少人民币2.589亿元；存货增加人民币1.613亿元；以及其他营运负债减少人民币9580万元。
账面资金情况，截至报告期各期末，奕斯伟计算的期末现金及现金等价物分别为8.08亿元、15.88亿元、1.88亿元和13.06亿元。
月均消耗近亿，多轮融资募资补产品
奕斯伟计算还在招股书中提及自身的现金消耗率，主要包括经营活动所用现金净额；购买物业、厂房及设备以及无形资产；租赁付款的资本部分；租赁付款的利息部分以及已付银行贷款利息的平均每月金额。
公司将上述项目视为衡量运营效率的关键指标，反映了可能对公司的现金流产生重大影响的支出。2023年-2025年，奕斯伟计算的历史现金消耗率分别为人民币1.54亿元、人民币9980万元和人民币1.27亿元，主要反映公司对研发活动、销售及分销活动以及行政活动的投入。截至2026年3月31日的三个月内，由于经营活动产生的现金净额，公司的现金消耗率转为正向现金流。
截至2026年3月末，奕斯伟计算的现金及现金等价物、受限现金及未动用银行融资为人民币28.689亿元。
公司方面表示：基于月均约9680万元的现金消耗速度测算，现有资金储备（含未动用银行授信）可支持自2026年3月末起一段时间的正常运营；若叠加IPO募资中用于营运资金的部分，则可进一步延长资金安全期限。具体可支撑时长视IPO实际融资规模及计入比例而定。公司将持续动态监控流动性状况。
其他财务指标方面，报告期各期末，公司的贸易应付款项分别为2.99亿元、3.4亿元、3.22亿元和2.91亿元；应提费用及其他应付款项分别为5亿元、3.96亿元、3.54亿元和2.89亿元。
偿债能力方面，各期，公司的资产负债比率分别为0.2、0.3、0.3和0.4，流动比率分别为4.6、3.7、2.9和2.5，速动比率分别为4.2、3.2、2.3和1.9。
此次IPO，奕斯伟计算计划将募集资金主要用于开发并迭代智能终端芯片产品以及互连和计算芯片产品；增强软硬件技术平台能力；潜在的战略并购；构建并拓展全球商业化网络；营运资金及一般公司用途。
截至招股书最后实际可行日期，王东升通过其控制的奕明科技（持有奕斯伟集团52.4%股份）间接控制奕斯伟集团（公司第一大股东，直接持股17.93%），再通过奕斯伟集团及员工持股平台，合计持有公司约31.55%的股份，为实际控制人。
天眼查显示，自成立至今，奕斯伟计算共完成7轮融资。2020年6月，公司完成10亿元的A轮融资，投资方包括IDG资本、君联资本京东方旗下芯动能、国家大基金一期等。2021年3月，公司完成超20亿元的B轮融资，融资方包括奕斯伟科技集团、融汇资本、阳光融汇资本、国华人寿、芯动能投资、华融金控、君联资本、IDG资本、三行资本等。
2021年5月，奕斯伟计算的B+轮融资，投资方包括秋石资产、兴业基金、融汇资本、芯动能投资、华融金控等。同年12月，公司完成25亿元人民币的C轮融资，投资方包括金石投资、中国互联网投资基金等。2023年6月，奕斯伟计算完成超30亿元人民币的D轮融资，金融街资本领投，国鑫创投联合领投，国家大基金二期、亦庄国投、广州产投、广发乾和、建投投资、云从科技、奇瑞控股等共同参投。（港湾财经出品）
