《港湾商业观察》萧秀妮
2026年7月20日，广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称，拓斯达，300607.SZ）二次更新港股招股书，8月2日，公司发布修订公告，补充委任天风国际担任整体协调人。此次申报距离首份申报材料失效仅间隔4天，节奏近乎无缝衔接，直观体现公司迫切的融资需求，本次独家保荐机构为华泰国际。
两度递表港股，A+H的三重战略
2007年扎根东莞的拓斯达，是广东省认定的智能机器人产业链“链主”企业，业务版图覆盖工业机器人本体、注塑装备、五轴数控机床、智能能源环境工程四大板块，依托注塑专用机器人打造差异化赛道，同步布局人形、四足具身智能设备，形成“场景-机器人-数据-AI”协同发展商业模式。
拓斯达此番布局H股并非临时起意。2017年登陆创业板、深耕智能制造近二十载的拓斯达，时隔九年再度冲击港交所主板，全力搭建A+H双资本平台。今年1月，拓斯达首次向港交所递交主板IPO申请，受港交所规则约束，招股文件仅具备6个月效力，7月中旬首份材料自动失效后，企业未留出任何缓冲窗口，迅速更新全部财务、业务、合规资料完成二次申报，紧凑时间线足以佐证公司对境外上市的强烈诉求。
有市场人士表示，拓斯达搭建A+H双平台或具备三重清晰战略考量：第一，匹配全球化业务布局，招股数据显示2023年海外收入占总营收11%，2026年一季度海外收入占比已提升至26.6%，东南亚、墨西哥海外客户持续拓展，港股上市能够对接全球产业资本，同步提升海外品牌知名度；第二，拓宽融资渠道，A股再融资流程周期较长，独立H股募资可专项用于具身智能、五轴数控机床核心技术研发、海外网点铺设、偿还存量银行贷款、补充营运资金；第三，完善全球化人才激励体系，H股上市后可推出适配海外核心技术、销售员工的股权激励方案，绑定全球核心团队。
2026年7月13日，拓斯达披露，公司预计实现归母净利润为9000万元至1.15亿元，同比增长213.24%至300.25%；预计扣非后归母净利润为8000万元至1.05亿元，同比增长291.61%-413.99%。
2026年7月14日，东莞证券研报指出，随着产品竞争力增强以及与3C头部客户合作深度及广度的提高，公司工业机器人及自动化应用系统业务营收同比显著增加，毛利提升明显。此外，公司持续加强对存量应收账款的回收，回款取得积极成效，信用减值损失同比减少。商业闭环推动下游领域拓展，业务剥离助公司加速发展。公司深耕智能制造领域多年，三大母机业务已形成协同。依托“场景+产品+数据+AI”的商业闭环，推动公司业务从工业领域向商用领域纵深拓展。
东莞证券给予“买入”评级。预计公司2026年至2028年EPS分别为0.26元、0.31元、0.38元，对应PE分别为136倍、113倍、93倍，给予“买入”评级。
近三年业绩承压显著，机器人业务被看好
不过，关注2023至2025年及2026年一季度（报告期内）财报，拓斯达经营规模持续缩水，业务结构调整带来的负面影响并不算小。公司报告期经营规模呈现明显收缩态势，总营业收入依次为45.53亿元、28.72亿元、25.1亿元、5.38亿元；对应归母净利润分化剧烈，分别录得1.06亿元、-2.39亿元、7314.1万元、4284.5万元。
报告期内，拓斯达收入几乎全部来自核心经营板块，主营业务收入各期分别达45.39亿元、28.5亿元、24.73亿元、5.28亿元，各年度占总营收比重稳定维持在98%以上，对应占比99.7%、99.2%、98.5%、98.2%，业务收入集中度极高。
主营业务划分为四大核心赛道，包含工业机器人与自动化应用系统、注塑装备、数控机床、智能能源及环境项目，剩余部分为备件维修等其他配套业务。
其中，智能能源及环境项目是拖累公司整体营收、利润的核心症结。2023年该板块一度是第一大收入支柱，创收26.86亿元，占当年总营收59%；但下游光伏、锂电行业持续承压，项目验收周期拉长、现场改造成本失控，板块营收连续三年断崖下滑，2024年降至12.29亿元，占当年总营收42.8%、2025年进一步回落至9.15亿元，占当年总营收36.5%，2026年一季度仅实现3035.1万元收入，营收占比骤降至5.6%。
智能能源及环境项目板块盈利稳定性极差，2023年毛利率8.4%，2024年直接跌至-11.7%，直接造成当年2.39亿元大额亏损，即便2025年修复至14.7%，2026年一季度又回落至4.6%，存量项目持续存在利润侵蚀压力。
公司已明确战略调整计划，将于2026年末基本清退该低毛利长周期工程业务，未来仅以代理模式少量承接项目、收取3%服务费，该板块持续出清是企业营收两年近乎腰斩的首要原因。
与之形成鲜明对比的是工业机器人与自动化系统业务，随着海外消费电子客户订单回暖，板块收入占比持续抬升，逐步接过增长主线。期内该板块营收分别为9.69亿元、7.55亿元、6.85亿元、3.22亿元，营收占比从21.3%逐年攀升至59.9%，2026年一季度已然成为公司第一大收入来源。
东北证券在7月24日的研报指出，深度受益人形机器人零部件加工需求。公司专注于五轴联动数控机床的研发与生产，产品覆盖GMU系列五轴联动加工中心，具备自研主轴和GTRT齿轮驱动摇篮转台技术。2025年数控机床板块全年订单量近400台，同比增长37%，出货量近300台，同比增长15%，其中人形机器人相关零部件加工需求明显增多，五轴联动数控机床可用于加工手指关节、承重胯骨连接件、胸腔结构件、足底部件、四肢结构件、关节结构件及机器人所需的精密传动部件，直接受益于人形机器人产业化进程。
拓斯达客户结构层面的风险同样不容忽视，报告期前五客户收入占比逐年走高，分别为16.83亿元、12.51亿元、10.37亿元、3.2亿元，占总收益的比例分别为37%、43.6%、41.3%及59.5%，客户集中度持续抬升。其中第一大客户营收占比逐年攀升，销售收入分别为4.57亿元、4.16亿元、5.1亿元、2.64亿元，占总收益的10%、14.5%、20.3%及49.1%。单家客户贡献近半数收入，高度绑定消费电子头部厂商，下游资本开支收缩、压价、延期付款均会直接冲击公司季度营收与利润。
同时，海外业务虽稳步扩容，收入占比由11%提升至26.6%，但海外客户分散度不足，跨境回款周期更长，叠加汇率波动干扰，短期内无法对冲单一大客户依赖的经营风险。
经营现金流转负，存货飙升
应收账款高企、存货积压、现金流大幅波动、连续商誉减值是拓斯达招股书披露最值得警惕的四大财务红线，也是境外机构投资者重点关注的风险点，多项核心营运指标三年持续恶化。
拓斯达报告期贸易应收款加应收票据余额分别为23.46亿元、14.4亿元、11.9亿元、12.09亿元，账面余额看似下降，但回款效率持续走弱，应收周转天数由180天拉长至202天，显著高于自动化设备行业平均回款周期。
更严峻的是长期逾期账款暴增，账龄3至4年的应收账款从2023年1085.1万元，暴涨至2026年一季度1.33亿元，大批量陈年欠款回收难度极高，未来存在大额坏账计提压力。叠加合约资产常年维持4.56亿元至6.73亿元，大量完工项目无法完成结算，公司长期被下游占用大额流动资金。
同时，公司存货及合约成本持续走高，分别为6.99亿元、6.3亿元、9.18亿元、9.36亿元；存货周转天数从90天大幅拉长至230天，三年增幅超156%。工业机器人、数控设备迭代速度快，老旧机型、定制非标零部件极易贬值；叠加能源业务收缩后配套辅机、工程物料大量积压，仓储与管理成本持续攀升，若制造业资本开支下行，公司将面临大额存货跌价损失。
不仅如此，拓斯达经营活动现金流波动幅度巨大，2023年净流入2.77亿元、2024年1.32亿元、2025年4.28亿元，2026年一季度转为净流出1.3亿元，一季度集中备货、兑付票据、垫资项目集中付款造成现金流承压。现金转换周期2025年短暂回落至57天，2026年一季度再度回升至94天，资金回笼周期偏长。货币资金方面，2025年末账面11.2亿元，到2026年一季度缩水至8.2亿元，叠加持续资本投入、到期债务兑付，公司短期流动性安全垫持续变薄。
公司商誉全部来源于收购东莞埃弗米数控，账面价值逐年缩水，期内商誉分别为8523.2万元、7050.5万元、4902.6万元、4902.6万元。2023年至2025年分别计提商誉减值2048万元、1473万元、2148万元，连续三年减值，直指埃弗米五轴机床经营持续不及并购时业绩承诺。
此外，公司无形资产同步逐年缩水，从2023年5152.5万元降至2026年一季度2363.1万元，2024年额外计提749万元老旧技术无形资产减值，并购资产减值损失是2024年公司大额亏损的重要推手，未来行业竞争加剧仍有减值计提空间。
副总裁离职后，5.48亿关联交易引关注
股权结构方面，公司单一最大股东、创始人吴丰礼直接持有1.45亿股，对应总股本占比30.32%；剔除公司库存股份后，其可在股东会行使约30.47%投票权，是企业核心实控人。目前无股东与吴丰礼签署一致行动协议，该持股比例完全为其个人持有。对比其余股东，第二大股东持股仅3.44%，股权集中度显著向创始人倾斜，企业经营、分红、再融资、H股发行等重大事项均由吴丰礼主导决策。
吴丰礼及其一致行动人合计质押885万股，质押股份占公司总股本1.86%，质押对应市值2.96亿元；其个人持股质押比例6.12%。质押预估预警线33.8元，平仓线29.58元，公司当前A股股价34.39元，仅小幅高于预警价位。
鹰眼预警监测模型已将该股东质押划入风险评级，一旦A股出现阶段性回调，实控人将面临补充质押担保，极端行情下存在股份强制平仓风险，极易引发二级市场连锁下跌，港股机构投资者会重点关注实控人股权稳定性问题。
值得关注的是，2025年12月，公司前董事、副总裁黄代波正式离职，按照港交所上市规则，高管离职12个月内控制的企业均属于法定关联方。黄代波通过多层持股平台控制苏州铂沂智能、东莞钧业绿能两家主体。招股书披露，2025年双方实际发生关联交易仅75.82万元，但2026年度股东会批准的全年关联交易额度高达5.48亿元，其中苏州铂沂1.23亿元、东莞钧业4.25亿元，交易覆盖产品供销、厂房租赁、绿色能源项目采购。
核心疑点在于，前高管离职次月即敲定数亿年度关联交易上限，但招股书并未披露2026年已实际发生的交易规模，交易定价公允性、业务必要性、是否存在利益输送无法直观验证。港交所对于IPO申报期新增大额关联交易审核尺度严苛，保荐人、核数师需开展全面尽调论证，该事项极有可能成为H股上市问询重点，甚至延缓、阻滞上市进程，也是一级市场机构规避的核心治理瑕疵。（港湾财经出品）
