文丨秦佳丽 编辑丨李壮
万华化学2026年上半年归母净利润达100.63亿元，创2023年以来同期新高，这主要得益于聚氨酯、石化及新材料三大板块协同向上与主营产品量价齐升。
万华化学（600309.SH）近日披露的2026年半年度报告显示，今年上半年，公司实现归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%，公司二季度业绩增长进一步提速，实现归母净利润63.45亿元，同比增长翻倍。
其间万华化学聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列三大业务板块协同向上，受地缘冲突、原料供应趋紧或产能受限等因素影响，公司主营产品量价齐升。
值得一提的是，作为万华化学的利润支柱产品，今年以来部分聚氨酯产品走出“急涨－回调－回升”的反转行情。经历此前价格冲高回落后，7月下旬以来，国内外化工巨头再度密集上调MDI、TDI等产品的价格，万华化学子公司匈牙利宝思德化学（BorsodChem）也于今年8月发布调价通知，对全部MDI产品、TDI产品、多元醇产品上调200欧元/吨至300欧元/吨不等。
二季度净利润翻倍
主营产品量价齐升
受益于聚氨酯产品产销两旺及石化板块盈利改善等因素，“化工茅”万华化学实现业绩大增。今年上半年，公司实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%；实现归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。
单季度来看，万华化学于二季度实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74%；二季度实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68%，净利润规模创下2022年以来单季度新高。
整体来看，报告期内公司盈利能力提升，费用控制加强。据Wind，今年上半年，公司整体销售毛利率17.08%，同比提升3.24个百分点；销售净利率9.69%，同比提升2.30个百分点。其间公司销售费用、管理费用、财务费用合计36.58亿元，在公司总营收占比3.07%，较去年同期提升0.26个百分点。
不过，公司也存在应收账款规模增加等情形。今年上半年，万华化学应收账款规模196.05亿元，较2025年底增长23.51%。
万华化学业绩高增背后，是公司三大业务板块协同向上。据公司半年报，2026年上半年，由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧；国内石化行业生产经营整体向好，上半年行业营收、产销规模实现普遍增长；受地缘冲突影响，精细化学品及新材料价格普遍上行，新能源与储能装机规模高速增长，催生电池材料结构性紧缺，储能领域电池材料需求呈现放量增长态势。
从营收构成来看，今年上半年，万华化学三大业务板块营收及毛利率同步提升。其间公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列三大业务分别实现营收449.57亿元、477.38亿元、225.48亿元，同比增长21.87%、36.65%、44.28%。其中，石化系列业务在公司营收占比40.01%，反超聚氨酯系列成为第一大营收板块。此外，公司精细化学品及新材料系列板块营收增幅最大。
毛利率水平方面，据华创证券等多家机构测算，今年上半年公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的毛利率分别为27.05%、6.80%、16.28%，分别同比上升1.37个百分点、7.18个百分点、6.73个百分点。
其中，聚氨酯的毛利率水平仍在公司各业务板块中始终居于首位，远超第二大营收板块石化业务，今年上半年，该板块以不到四成的营收占比，贡献了近六成的毛利润占比。同时，公司石化系列业务较去年同期扭亏为盈，公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，令其竞争优势显著提升——今年1月，万华烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料多元化改造全部完成，实现了乙烷、丙烷两种原料可以切换的柔性进料方式，在地缘冲突扰动扩大乙烷－乙烯价差的背景下，公司成本与低碳优势显著增强。
万华化学盈利水平提升背后，主营产品整体量价齐升。据公司发布的《2026年半年度主要经营数据公告》，其间公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为326万吨、339万吨、148万吨，分别同比增长7.59%、18.95%、24.37%。
产品价格方面，2026年上半年，聚氨酯系列产品整体价格呈先涨后跌的走势。公司纯MDI产品、聚合MDI、TDI产品、软泡聚醚产品市场均价分别约为21600元/吨、16500元/吨、16300元/吨、9900元/吨，分别同比增长29.34%、-1.20%、31.45%、26.92%。
多数石化产品价格同样明显改善。今年上半年，公司山东丙烯、山东正丁醇、山东丙烯酸、山东丙烯酸丁酯、NPG华东加氢、山东MTBE、华东苯乙烯、华东LLDPE膜级、华东乙烯法PVC的价格分别为7947元/吨、7033元/吨、8158元/吨、9136元/吨、8123元/吨、5931元/吨、8888元/吨、7825元/吨、5452元/吨，与去年同期相比上涨18.40%、6.27%、14.69%、4.52%、-23.42%、7.84%、10.65%、0.57%、6.13%。
其间万华化学主要原料如纯苯、煤炭、丙烷、丁烷、石脑油等均价也有所上涨，不过，成本涨价传导顺畅，聚氨酯及石化产业链价差同步扩大。据申万宏源研报，今年二季度，价差方面，MDI含税加权价差约为14199元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7%；TDI含税加权价差约为12199元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3%。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。
“第二主业”电池材料放量
加码磷酸铁锂产能布局
近年来，万华化学开辟电池材料业务第二主业，打造“风－光－储－网－产”一体化发展新模式，实施从“化工”向“化工+新能源”的战略转型。据公司2025年年报，公司电池材料锁定上游绿电、磷矿资源，稳步推进各装置建设，产销量快速增长，磷酸铁锂与主流电芯客户实现全链接，在头部客户实现批量供货；石墨负极、硅碳负极成功投放市场，连续石墨化工艺得到行业认可；钠电正极材料在头部客户验证通过，为销量落地奠定基础。
据公司2026年半年报，作为万华化学电池材料和电池化学品研发生产的主要平台，其子公司万华化学集团电池科技有限公司今年上半年营收96.06亿元，较去年同期增长超214.85%；净利润2.19亿元，较去年同期扭亏为盈。
今年新兴材料已成为万华化学资本开支的核心投向。据万华化学于2026年4月披露的《2025年度股东会会议资料》，继2025年完成238.1亿元项目投资后，公司2026年主要项目计划投资273亿元，全年聚氨酯及配套项目、石化产业链、精细化学品项目、新兴材料项目的计划投资金额分别为34.6亿元、45.5亿元、34.4亿元、110.5亿元。其中，新兴材料项目持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、PVDF（聚偏氟乙烯）等一系列电池材料等项目建设。
今年万华化学剑指百万吨磷酸铁锂产能。据公司在今年一季度业绩说明会上介绍，万华海阳一期10万吨/年磷酸铁锂项目已于2026年3月建成投产；二、三期项目同时开工，分别建设20万吨/年磷酸铁锂生产线，计划于2026年末建成投产。万华莱州一期32万吨/年磷酸铁锂项目已于3月17日开工，同样预计于2026年末投产。由此测算，公司2026年磷酸铁锂项目将新增投产产能82万吨。
近期万华化学进一步加快电池材料项目布局。今年8月，万华化学接连成立万华（滨州沾化）新能源有限公司、万华（滨州）电池产业有限公司，两家全资子公司注册资本分别为4亿元、7亿元。而在今年6月，万华化学已在滨州成立万华（滨州）新能源有限公司、万华（滨州）新能源材料科技有限公司，两家全资子公司注册资金分别为1.9亿元、5.1亿元。
万华化学在滨州连续落子，是其推进当地百亿级电池材料绿电产业园项目的重要实践。早在2025年12月，万华化学与滨州市政府签约百亿级旗舰项目“万华化学滨州电池材料绿电产业园项目”，该产业园定位为以绿电驱动的电池材料生产基地，已于今年3月正式开工，预计2028年12月投产。今年7月，滨州市生态环境局已对万华（滨州）新能源材料科技有限公司年产7万吨电池级碳酸锂及配套公辅项目发出拟审批意见公示。
从公司整体在建工程情况看，伴随新项目陆续投产，截至今年中期，公司在建工程余额334.60亿元，较今年年初下降3.36%。其中，聚氨酯产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目、PVDF项目、乙烯技改项目的工程进度均超90%，前述项目的预算数分别为769.81亿元、199.67亿元、12.87亿元、52.40亿元，项目梯队有序推进。
MDI、TDI价格再度回升
万华化学聚氨酯规模优势凸显
万华化学聚焦于化工中间产品，目前主营业务由聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列构成。作为公司的业绩支柱，其聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，其中大宗异氰酸酯又分为MDI和TDI两类；石化业务聚焦C2、C3及C4烯烃衍生物；精细化学品及新材料业务板块则包括功能化学品分公司、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、氯产品事业部、营养科技有限公司、电池科技有限公司等多个业务单元。
作为全球聚氨酯领域龙头企业，万华化学在该领域产能规模优势凸显，在由少数跨国巨头垄断的MDI、TDI市场，万华化学产能规模居全球首位。据万华化学于2025年报中披露的主要项目产能情况，公司聚氨酯项目设计产能达759万吨/年，具体包括MDI项目380万吨/年、TDI项目147万吨/年、聚醚项目232万吨/年。此外，在石化业务领域，公司烟台工业园PO/AE一体化项目设计产能为279万吨/年，烟台工业园聚氨酯产业链一体化—乙烯项目设计产能为468万吨/年。在精细化学品及新材料业务领域，公司烟台工业园PC项目设计产能为60万吨/年，烟台工业园PMMA项目设计产能为16万吨/年。
值得一提的是，7月下旬以来，万华化学、亨斯迈、巴斯夫、科思创等国内外化工巨头再度密集上调了MDI、TDI等产品的价格，调价主要原因为中东地缘局势紧张导致海运及原料成本上升、叠加全球多套生产装置集中检修，造成市场供应收紧。
万华化学子公司匈牙利宝思德化学（BorsodChem）也于8月18日发布调价通知，对全部MDI产品上调200欧元/吨、全部TDI产品上调350欧元/吨、全部多元醇产品上调300欧元/吨。此调整即刻生效，或需视合同条款而定。
事实上，2026年至今，国内聚氨酯产品整体维持高位震荡态势。以MDI为例，据生意社现货监测数据，今年1月聚合MDI价格约14200元/吨，4月初冲高至20700元/吨的年内价格高点，随后受下游需求承接乏力影响小幅回落，7月初价格回落至15800元/吨—16000元/吨区间。7月下旬后，受全球装置集中检修、海外市场涨价传导、下游提前补库等多重因素驱动，MDI价格再度反弹上行。截至8月11日，聚合MDI基准价稳定在18066.67元/吨；纯MDI同步跟涨，市场报价逐步上涨至21500元/吨左右。当前聚合MDI、纯MDI相对纯苯、煤炭的价差，分别处于2010年以来71%、73%的历史分位，行业整体盈利水平处于历史高位。
从市值管理举措来看，近年万华化学持续回馈股东，加大分红力度。据公司2026年半年度利润分配方案，公司向全体股东每10股派发现金红利8.10元（含税）、合计分配利润总额为25.36亿元。
从公司前十大流通股东情况来看，目前万华化学获陆股通、社保基金、阳光私募、QFII等机构重仓。今年二季度，高毅晓峰2号致信基金新进公司十大流通股东名单，持有公司2495.95万股，占公司总股本比例0.80%。此外，香港中央结算有限公司、全国社保基金103组合、阿布达比投资局增持公司股份，分别持有公司17977.51万股、3250.00万股、2494.48万股，占公司流通A股比例5.74%、1.04%、0.80%。
（本文已刊发于9月5日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
