《港湾商业观察》施子夫
8月28日，北交所上市委将召开2026年第80次审议会议，届时将审议江苏苏讯新材料科技股份有限公司（以下简称，苏讯新材）的首发上会事项。
2025年12月，苏讯新材的IPO获受理，保荐机构为开源证券。2026年1月，公司进入问询阶段，北交所先后下发两轮审核问询函，围绕业绩增长可持续性、毛利率波动合理性、募投必要性与合理性等方面对苏讯新材展开了详细关注。
2026年3月30日，公司曾因财务报告到期补充审计而中止审核，后于4月15日消除中止情形，恢复审核。
主要产品单价下滑，净利润下滑近三成
据天眼查及招股书显示，苏讯新材成立于2009年，公司是一家致力于金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。公司产品属于工业体系中的中间原材料，下游客户主要为食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等领域的工业品生产制造厂商。下游客户购进公司产品作为原材料，进一步加工成食品金属包装盒（罐）、化工产品金属包装盒（罐）、通信光缆等终端工业品。
苏讯新材的主营产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等，主要作为金属包装材料在工业生产中进行使用。按照收入贡献高低，镀铬薄板为期内收入及占比最高的业务。2023年-2025年（以下简称，报告期内），该业务实现收入分别为16.94亿元、17.16亿元和14.64亿元，占当期主营业务的73.83%、61.16%和52.02%。
其次为镀锡薄板，报告期内实现收入分别为3.42亿元、7.42亿元和8.53亿元，占当期主营业务的14.91%、26.43%和30.31%。前两大产品合计贡献收入占苏讯新材当期主营业务的八成以上。
具体的销售数据方面，报告期内，镀铬薄板的销售数量分别为32.26万吨、34.8万吨和32.75万吨，销售价格分别为5251.06元/吨、4931.14元/吨和4471.20元/吨；镀锡薄板的销售数量分别6.58万吨、13.77万吨和15.93万吨，销售价格分别为5203.77元/吨、5383.81元/吨和5356.90元/吨。
重点关注镀铬薄板，2025年镀铬薄板的销售数量同比下滑5.88%，不仅如此，2023年-2025年该产品的销售价格分别同比-20.45%、-6.09%和-9.33%，销售价格连续三年下滑。
对于镀铬薄板的销售价格呈下降趋势，苏讯新材表示：报告期内，公司产品的定价策略为成本加成法，即基于产品的主要原材料成本，加上一定的加成金额来确定销售价格。该加成金额会综合考虑原材料市场价格走势、市场供需状况、订单规模、付款结算方式及客户合作历史等因素综合确定。
报告期各期，苏讯新材的境内地区收入占比为68.86%、55.88%和48.07%，境外地区收入占比31.14%、44.12%和51.93%，期内境外地区收入占比有逐步走高趋势。
整体财务表现上，报告期内，苏讯新材实现营业收入分别为24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元，净利润分别为1.46亿元、2.18亿元和2.04亿元，扣非后归母净利润分别为1.51亿元、2.25亿元和1.99亿元，综合毛利率分别为10.51%、11.29%和10.89%。
2024年、2025年，公司收入增速分别为23.5%、1.4%，净利润增速分别为49.3%、-6.42%，扣非后归母净利润增速分别为49.01%和-11.56%。2025年公司出现增收不增利。
2026年1-6月，苏讯新材的营业收入为15.99亿元，同比增长2.78%；净利润1.02亿元，同比下滑28.87%；归母净利润1.02亿元，同比下滑27.53%；扣非后归母净利润9990.32万元，同比下滑28.72%；毛利率11.04%，同比下降2.73个百分点。
对于归母净利润下降的原因，公司方面表示称：2025年1-6月，正值巴西、欧盟、土耳其、马来西亚等国家或地区反倾销政策集中落地前的关键窗口期，境外客户预防性备货需求集中释放，行业整体供需格局偏紧，公司产品盈利空间处于阶段性高位，盈利空间为2022年以来行业盈利水平最优的半年度区间，形成了较高的业绩基数。而2026年1-6月，上述国家或地区的反倾销政策已全面落地常态化执行，行业供需格局和盈利水平逐步回归合理区间，因此公司2026年上半年经营业绩较2025年上半年高基数区间同比有所回落。
前五大供应商占比较高，经营现金流大降
苏讯新材的供应商高度集中问题也是本次上会绕不开的核心风险点之一。报告期内，苏讯新材前五大供应商采购金额分别为16.15亿元、17.76亿元和18.35亿元，占当期采购总额的比例分别为71.55%、71.79%和70.28%，占比较高。
中国商业经济学会副会长宋向清表示：苏讯新材前五大供应商采购占比长期维持七成左右、集中度偏高，一方面源于行业客观格局，公司核心原材料高性能热轧卷供给端本身产能集中，符合食品级薄板精炼指标的钢材生产企业数量有限，可选供应商池子本身较小；另一方面出于品质稳定、供应链管理效率考量，企业倾向和头部钢厂建立长期稳定合作，保障原材料性能匹配高端金属包装薄板的生产标准。但高度依赖少数供应商也暗藏经营隐患，上游钢厂检修、产能调配、原材料价格波动，都会直接传导至公司生产成本与交付节奏，长期来看公司需要持续推进供应商多元化布局，开发合格备选钢厂，逐步降低单一原材料供给带来的经营波动风险，对冲供应链集中带来的不确定性。
在收入规模逐步扩大的同时，苏讯新材的存货规模及下游客户的应收账款值得关注。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为4.3亿元、3.88亿元和5.97亿元；存货账面余额分别为4.38亿元、3.95亿元和6.09亿元，占当期营业收入的20.27%、14.92%和22.61%；存货跌价准备分别为855.33万元、721.51万元和1240.96万元。
报告期各期末，应收账款账面价值分别为1.04亿元、1.97亿元和1.72亿元；应收账款账面余额分别为1.09亿元、2.07亿元和1.81亿元；坏账准备分别为547.13万元、1035.07万元和904.12万元。
由于正处于快速发展阶段，为了提升生产效率及扩大产能，苏讯新材也在不断购置机器设备等固定资产。报告期内，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.75亿元、2.2亿元和1.69亿元。
由于前述因素影响，直接导致公司流动资产占用相对较多，进而影响了偿债能力的指标。报告期各期末，苏讯新材的流动资产分别为11.63亿元、10.97亿元和12.96亿元，与此同时，公司的流动负债分别为9.71亿元、8.14亿元和9.69亿元。
偿债能力方面，报告期各期末，苏讯新材的流动比率分别为1.20倍、1.35倍和1.34倍，速动比率分别为0.53倍、0.59倍和0.51倍，资产负债率（合并）分别为55.71%、46.85%和46.42%。
同一时期，同行可比公司的流动比率均值分别为1.95倍、2.4倍和1.87倍，速动比率均值分别为1.55倍、1.94倍和1.47倍，资产负债率均值分别为46.26%、42.87%和47.09%。通过对比不难发现，期内苏讯新材的流动比率和速度比率低于同行业可比公司平均值。
截至报告期各期末，苏讯新材的经营活动产生的现金流量净额分别为2亿元、3.04亿元和1.89亿元，货币资金分别为4亿元、2.78亿元和2.94亿元。2024年度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增加1.04亿元，主要系当期公司收到其他与经营活动有关的现金同比增加4.43亿元，该部分增长主要来自于票据保证金的收回。
2026年1-6月，苏讯新材经营活动产生的现金流量净额为6438.73万元，同比减少49.53%，主要系马来西亚生产基地处于试生产阶段，为保障投产备料而增加存货储备，相应导致经营性现金流出增加。
分红上亿后再补流，对赌协议受关注
截至招股说明书签署日，李龙来持有公司2003.96万股股份，占公司股份总数的39.19%；李康持有公司1172.50万股股份，占公司股份总数的22.93%，李龙来与李康系父子关系；黄雪亚持有公司477.70万股股份，占公司股份总数的9.34%，黄雪亚与李龙来系夫妻关系；李龙来、李康、黄雪亚合计控制公司股份比例为71.46%。
上市前，苏讯新材已连续多次实施大额现金分红。2022年12月、2024年1月和2025年6月，公司分别分配现金5113.93万元、2996.76万元和4960.51万元，合计分红1.31亿元。
另据此前的招股书披露，2021年12月、2022年8月，公司还分别分配现金1498.38万元、997.22万元。从2021年至今，苏讯新材合计分红1.56亿元。
此次IPO，苏讯新材计划募资4.47亿元，其中3亿元用于金属材料生产线改扩建项目；6869.69万元用于研发中心及信息化建设项目；7800万元用于补充流动资金。
具体的产能消化方面，报告期内，镀铬薄板、镀锡薄板、钢塑复合薄板的产能利用率分别为92.34%、96.37%和92.30%。
苏讯新材新增产能是否能足额消化，以及公司在大手笔分红之后再通过IPO募集补流是否有其必要性，这也是外界的疑惑。
在第二轮审核问询函中，苏讯新材的特殊投资条款亦受到监管层多重关注。
招股书显示，2017年4月，苏讯新材增资中形成的特殊权利条款（约定若2019年4月1日前未发生重大资产处置则返还本金并按年息10%付息），因条件未触发，已于2019年4月履行完毕，不存在遗留风险。
2020年，公司先后引入宿迁基金、沭阳基金、彦阳航通、嘉兴睿升、中德服贸、平潭万成、新象壹号、当涂鸿新等外部投资机构，各方签署的投资协议中约定了对赌及回购等特殊权利条款。
截至招股说明书签署日，以公司为义务承担主体的全部特殊权利条款均已永久、无条件且不可撤销地终止且自始无效；平潭万成已退出且不再持有公司股份，相关条款全部终止；彦阳航通的相关条款亦已全部永久终止且自始无效。
其中，宿迁基金、沭阳基金、嘉兴睿升、中德服贸等机构以实际控制人为义务承担主体的回购条款已终止，但若公司未能于2026年12月31日前完成合格IPO（指在A股主板、创业板、科创板、北交所等境内外证券交易所上市），或在此之前主动撤回申请、IPO申请被否决或终止审查等，该等回购权可恢复执行。新象壹号、当涂鸿新的回购条款恢复条件相同，但截止日期为2027年12月31日。
宋向清认为，苏讯新材虽然以公司为主体的对赌条款已经终止，但实控人单独承担、附带恢复条件的回购条款依然有效，若未能在2026年12月31日前完成IPO挂牌，实控人将面临大额股权回购的履约压力。该条款属于一级市场较为常见的投资兜底安排，客观上强化了实控人推进IPO的动力，但也带来双重风险：一是一旦上市进程不及预期，巨额回购债务将转嫁至实控人个人，可能造成个人资产承压，甚至间接影响企业经营决策，倒逼管理层短期优先冲刺上市而忽视长期经营布局；二是该或有负债虽不计入公司报表，但属于投资者评估企业治理与股权稳定性的重要参考指标。企业当前最优的化解路径，一方面全力推进本次IPO审核落地，另一方面积极与投资机构协商沟通，争取对赌期限延期、条款调整，缓释实控人的个人债务压力，减少对企业中长期经营的潜在扰动。
内控方面，苏讯新材存在超产能生产，以及“年产20万吨金属丝绳及制品项目”未批先建、无证调试并产出产品等环保违规情形。公司称已整改完毕，实控人已承诺承担损失赔偿责任，且主管部门已确认相关行为不属重大违法违规，不会对本次发行上市构成障碍。（港湾财经出品）
