王宗耀
洛轴股份获IPO批文，募资18亿扩产，高端轴承打破国外垄断，2025年净利增逾一倍。
近日，国内规模最大的综合性轴承制造企业洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称“洛轴股份”）发布公告表示，公司于深交所创业板首次公开发行股票的注册申请获证 监 会同意。这标志着，这家拥有七十年技术积淀的“一五”重点国企正式迈入资本化新阶段。
作为国内极少数实现重大装备、高端装备轴承国产化替代的龙头，洛轴股份拟募资18亿元，重点投向高铁、风电及新能源汽车轴承的智能化升级。 在国产替代与高端制造双轮驱动下，公司近三年营收、净利稳步攀升，此次上市有望进一步夯实其在“工业关节”领域的核心竞争力。
营收、净利润在报告期内持续增长
洛轴股份的前身是创建于1954年的洛阳轴承厂，是中国“一五”期间156项重点工程之一。 目前，公司主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，拥有轴承行业唯一国家重点实验室。
根据咨询机构Precedence Research数据，2024年全球轴承市场按区域划分，以中国、日本为代表的亚太地区位居第一，占比41%，其中中国市场占全球轴承市场的比例约为31%，位居全球第一；欧洲地区占比27%紧随其后，北美洲、拉丁美洲、中东和非洲地区占比为20%、8%和4%。
图1：2024年全球轴承城市规模分布
来源：Precedence Research
Precedence Research数据还显示，2024年亚太地区轴承市场规模超500亿美元。2025年至2034年，亚太地区轴承市场规模将由595亿美元增长至1367亿美元，年均复合增长率达9.66%。 中国市场方面，根据中国轴承工业协会数据，中国轴承市场规模由2014年的255.2亿美元增长至2023年的281.9亿美元。
图2：亚太地区轴承市场规模及预测（2024年至2034年，亿美元）
来源：Precedence Research
目前，我国轴承生产存在的产品结构为普通品轴承产能较大，而精密、高性能、高精度、长寿命轴承却无法满足需求，大部分仍依赖进口，有些主机配套产品几乎100%使用进口轴承，也因此，突破“卡脖子”环节是迈向产业高端的关键。
作为中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一，洛轴股份深耕轴承行业多年，凭借突出的研发实力、技术创新能力和品牌影响力，在重大装备、高端装备等多个高端轴承领域打破国外垄断实现国产化替代，多项科技成果达到国际领先或国际先进水平。
重大装备轴承方面，洛轴股份在风电轴承领域，盾构机主轴承领域，其他转盘轴承领域，均有技术突破。 比如，由其研发的超大型海上风电主轴轴承整体技术达到国际领先水平；由其开发的基于复杂工况下高可靠性三排圆柱滚子转盘轴承设计技术达到国际先进水平；由其研发的超大型起重设备用极端尺度转盘轴承解决了“卡脖子”问题，技术水平达到国际先进水平。
高端装备轴承方面，洛轴股份在轨道交通轴承领域、航空航天及军工轴承领域、海洋工程轴承领域均取得不小的成就。 公司已完成地铁A型车和B型车两种地铁轴箱轴承研制，并通过60万公里台架试验验证；公司为航空航天等高端装备研制的多款关键轴承应用于“神舟系列”“嫦娥系列”、天宫空间站、天和核心舱、问天实验舱、梦天实验舱等重大航天工程；新能源汽车轴承方面，洛轴股份研发的新能源汽车轮毂轴承在关键核心技术方面实现突破，在高速、急加减速、承载能力、寿命等性能方面均达到国内领先水平，其研制的EV系列、HR系列圆锥滚子轴承成功配套汇川联合动力、江苏御传、智新科技、麦格纳等国内外知名汽车零部件企业，终端客户覆盖小米汽车、奇瑞汽车、东风汽车、北京汽车、五菱汽车等汽车整车企业。
正因在高端轴承领域的领先优势，2023年、2024年和2025年（报告期）,洛轴股份主营业务收入分别为43.25亿元、45.29亿元和58.86亿元，分别同比增长32.88%、5.26%、29.07%；归属于母公司股东的净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元，同比增长442.59%、8.79%、110.91%。
洛轴股份的主要产品为成品轴承。报告期内，成品轴承销售收入占主营业务收入的比例分别为96.43%、96.69%和97.16%。而轴承零部件和提供服务贡献的收入占比较低，合计不到营业收入的5%。
表1：主营业务收入构成情况（单位：万元）
来源：招股书
应收账款占比偏高被问询
在洛轴股份收入增长的同时，其应收账款也在增长。据招股书披露，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元和27.24亿元，占当期营业收入比例分别为47.30%、52.89%和45.15%。这意味着，公司每年收入约一半无法当期收回。
表2：公司应收账款情况（单位：万元）
来源：招股书
在招股书中，洛轴股份选择了万向钱潮（000559.SZ）、新强联（300850.SZ）、瓦轴 B（200706.SZ）、襄阳轴承（000678.SZ）、国机精工（002046.SZ）、长盛轴承（300718.SZ）、人本股份作为同行业对比公司，除个别公司在个别年份的应收账款余额占营业收入比例高于洛轴股份外，大部分公司的占比数据要小于洛轴股份。 整体上，报告期内可比公司应收账款余额占营业收入比例的行业均值分别为29.62%、33.42%和33.01%，每年都比洛轴股份要低10个百分点以上。
表3：同行业可比公司应收账款余额占营业收入比例对比情况
来源：问询函回复意见
大量应收账款的存在，需要计提一定的坏账准备。据招股书，报告期内，洛轴股份计提的坏账准备分别为2.13亿元、2.26亿元和2.32亿元。 不过，从洛轴股份坏账计提比例角度来看，其部分账龄的应收账款计提比例存在低于行业均值的情况。
招股书披露，洛轴股份应收账款账龄主要集中在1年以内，占应收账款余额比例分别为91.73%、91.13%、91.03%。 其账龄在1年以内的应收账款的坏账计提比例与同行业公司相同，均按5%的比例计提，然而对于1-2年、 2-3年账龄的应收账款，洛轴股份分别按照10%和30%的计提比例计提坏账，而同行业公司相关均值则分别为13%和38.57%。
对于上述问题，深交所在问询函中要求洛轴股份分析公司应收账款占营业收入比例、账龄结构是否合理； 部分账龄组合计提比例低于可比公司平均的原因、合理性，主要客户经营业绩、回款能力是否存在异常；是否存在客户预期信用风险显著增加、应单项计提而未单项计提或未足额计提的情形等。
洛轴股份的应收账款周转率低于可比公司。数据显示， 报告期内，洛轴股份的应收账款周转率分别为2.37次、2.04次和2.32次，然而，7家同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为3.92次、3.61次和3.57次。对此，深交所要求洛轴股份说明其应收账款周转率低于可比公司的原因、合理性。
洛轴股份回复称：“一方面系公司产品主要应用于重大装备、高端装备及新能源汽车等领域，下游客户多为大型装备制造企业和头部新能源汽车企业，客户在产业链中地位相对强势，往往要求其上游供应商给予信用期，多为60天至120天；另一方面系公司部分客户在正常信用期到期后使用迪链、云信等数字债权凭证进行结算，期限一般为6-12个月，拉长了总体回款周期。”
对于应收账款金额较大的问题，洛轴股份则表示：“目前公司应收账款整体回款情况良好，应收账款账龄集中于一年以内，但未来如果宏观经济形势、行业状况、客户自身经营情况发生重大不利变化，存在应收账款无法全额回收的风险，进而对公司生产经营及经营性现金流产生不利影响。”
资产负债率维持在80%左右
除了应收账款外，洛轴股份的存货规模也不低，报告期各期末，公司存货账面价值分别为15.12亿元、15.95亿元和 21.17亿元，占流动资产比例分别为25.71%、27.63%和26.67%。其中，2025年存货规模同比增长了32.72%。
存货同样需要计提跌价准备。报告期内，洛轴股份计提的存货跌价准备金额分别为2.13亿元、1.69亿元和1.84亿元。面对公司目前存货规模较大的情况，洛轴股份表示，若未来公司主要原材料价格大幅下降或产品价格大幅下跌，存在存货可变现净值低于成本并计提存货跌价的风险，进而影响公司业绩。
实际上，不管是应收账款，还是存货，规模过大都会对资金形成占用，致使公司不得不通过借款来缓解流动性紧张压力。据招股书披露，报告期，洛轴股份的短期借款金额分别为21.01亿元、11.25亿元和16.30亿元；与此同时，公司还分别形成了8.35亿元、11.17亿元和17.88亿元的长期借款。
招股书还披露，报告期内，洛轴股份合并报表的资产负债率始终维持在80%左右，而同行业可比公司的行业均值均在55%以下。 流动比率和速动比率方面，洛轴股份同样远低于行业均值水平。
表4：偿债能力指标与同行业可比公司平均值对比情况
来源：洛轴股份及人本股份招股书
对此，公司表示，报告期内，公司业务尚处于快速发展期，经营发展及固定资产投资等所需的资金需求较高，且主要依赖债务融资， 导致债务规模较高，偿债能力低于同行业可比公司平均水平。未来随着公司业务规模持续增长，营运资金及产能扩充均存在一定资金需求，如公司不能有效进行资金管理，则会面临一定资金压力和偿债风险。
毛利率存在波动
洛轴股份毛利率存在一定波动。报告期内，公司主营业务毛利率分别为19.51%、17.62%和21.95%，其中2024年相较2023年下降了近2个百分点。
据招股书介绍，公司核心产品专用轴承，以及轴承零部件的毛利率在2024年均有所下降， 专用轴承方面，其中的重大装备轴承2024 年因风电轴承产品结构调整，平均单价下降导致毛利率有所下降；高端装备轴承2024年度毛利率下降主要是由于境外轨道交通轴承销售减少所致；汽车轴承则自2023年以来毛利率就呈下降趋势，主要原因是相关产品价格在下降。轴承零部件毛利率的波动主要系零部件细分品类结构变动所致。此外，公司主营业务中“提供服务”毛利率由2023年的33.20%突然大幅提升至2025年的63.12%，变动相对较大。
表5：公司主营业务毛利率及毛利率贡献情况
注：毛利率贡献=毛利率*销售占比
来源：招股书
从同行业可比公司情况来看，7家同行业可比公司同期内的主营业务毛利率平均值分别为25.45%、22.67%和24.34%，均超过了洛轴股份。
表6：毛利率对比情况（单位：%）
来源：洛轴股份及人本股份招股书
对于洛轴股份上述毛利率波动情况，深交所在问询函中要求公司分析不同类型轴承产品、轴承零部件毛利率波动的原因及合理性，发行人高端装备轴承与可比公司国机精工、长盛轴承产品应用领域的异同、毛利率较高的合理性，发行人重大装备轴承、汽车轴承毛利率明显低于可比公司新强联、万向钱潮同类产品的原因等。
而对于毛利率波动情况，洛轴股份在招股书中表示：“公司毛利率主要受产品结构、定价策略、市场竞争以及原材料价格等因素影响。未来如因客户需求下降、行业竞争加剧等因素导致产品价格下降，或公司未能持续维系并开拓优质客户，或未能有效控制生产成本，则可能存在毛利率波动进而影响公司利润水平的风险。”
此外，报告期内，直接材料占洛轴股份主营业务成本比例分别为70.59%、69.77%和72.98%，占比较高。原材料价格波动对其经营业绩的影响也比较大。 对此，公司称：“报告期内，公司主要原材料钢材价格整体呈下行趋势，未来如原材料价格回升，且公司未能及时调整产品售价，可能导致公司毛利率下降进而影响经营业绩。”
