当超90亿亏损遇见超豪华基石投资。
虽然全球汽车行业都在告急，纷纷减产降本，甚至通过砍人求生，但还有一件非常花钱的事情它们却行动上出奇一致，那就是汽车成为带轮子的智能机器人，指日可待。所以，大家都要赌一把！
6月29日，备受瞩目的Momenta正式启动港股招股。
这家被贴上“物理AI第一股”标签的公司，计划以295.6港元的价格发行1993.83万股，募资约58.9亿港元。
没有设置价格区间，直接敲定发行价，这在港股IPO中并不多见，显然由中金公司和德意志银行共同组成的承销团队，对Momenta的认购相当有把握。
毕竟能同时吸引多家顶级投资机构、全球知名车企真金白银的青睐，在汽车供应链历史上也并不多见。
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Momenta提交的招股书显示，14家机构、车企作为基石投资者，合计认购约3.76亿美元（约29.44亿港元），占全球发售股份的49.95%。
有知情人士透露，Momenta基石席位的火爆程度，甚至达到一票难求的程度。
的确，这样的阵容在近年港股IPO中实属罕见。
国际顶级机构方面，新加坡政府投资公司（GIC）和富达国际各出资1亿美元领投；贝莱德出资2500万美元，橡树资本出资2000万美元，富兰克林邓普顿基金集团出资1000万美元。
值得注意的是，富兰克林邓普顿是历史上首次现身港股基石投资者名单。
产业方则有梅赛德斯-奔驰和比亚迪分别出资2500万美元和1500万美元，以及出资600万美元的兆易创新。
此外，中资方面，高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险各出资1000万美元。此前，上汽集团等已经在前几轮融资就入局了。
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在14家基石投资者当中，GIC管理资产规模超万亿美元，近年投资了Anthropic、台积电等AI赛道核心公司。富达国际管理资产同样超万亿美元，对腾讯、阿里巴巴、比亚迪、宁德时代等做过长线布局。
《汽车K线》认为，两家机构同时领投一家中国自动驾驶公司，在当前资本市场环境下，可以说是对Momenta技术路线与商业化潜力的极大认可，也反映出全球资本对中国AI自动驾驶赛道长期价值的判断。
奔驰和比亚迪的角色更值得关注。他们既是基石投资者，也是上市前的老股东。
奔驰2017年就投资了Momenta，此后跟进多轮融资。一家全球顶级车企在长达9年的时间里，持续加注同一家供应商，某种程度上，这已经超越了财务投资。
「图片来源：Momenta招股书」
另值得关注的是，Momenta上市前的股东名单同样亮眼。
上汽集团持股9.45%，通用汽车持股9.37%，梅赛德斯-奔驰集团持股6.39%。丰田、现代、奇瑞等车企也位列其中。腾讯、阿里云、蚂蚁集团、淡马锡、顺为资本、IDG等机构同样在列。
一家创业公司同时获得全球前10大车企中9家的合作（注意是世界前10！），并让其中多家成为股东，在汽车供应链历史上，也鲜有案例。
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投资者的判断并非没有依据，Momenta过去3年的财务数据呈现出清晰的改善曲线。
营业收入从2023年的7.43亿元增至2024年的13.25亿元，再到2025年的24.13亿元，3年翻3倍，年均复合增长率超80%。
这一增长背后，是Momenta收入结构的质变。
2023年，技术开发服务收入占比96.8%，许可服务仅占3.1%。到了2025年，许可服务收入一举从2318万元提高至9.68亿元，3年增长高达42倍，占比升至40.1%。
「图片来源：Momenta招股书」
在《汽车K线》看来，这个转变意义重大。技术开发服务为项目制收入，每款车型都要经历适配、开发、验证，收入是一次性的。许可服务则在车型量产之后按搭载车辆数量收费，边际成本极低。
从“卖项目”到“卖授权”，这是一家软件公司商业模式的关键跨越。
毛利率的变化印证了这一点。2023年17.5%，2024年49%，2025年71.6%，3年提升54个百分点。
在一个智能辅助驾驶供应商普遍承受车企压价压力的行业里，这样一条曲线堪称惊艳。
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可更值得关注的是Momenta经营层面的改善。
经调整净亏损从2023年的10.93亿元收窄至2024年的9.59亿元，再到2025年的3.03亿元。经营活动现金净流出从10.69亿元降至2.81亿元。
与此同时，招股书显示，2025年3月至2026年2月，按搭载城市NOA车辆销量计算，Momenta在全球独立城市NOA解决方案提供商中排名第一，市场份额高达64.5%。
截至2026年2月，Momenta累计获得180款车型定点，其中68款已进入量产。已与全球24家整车厂建立合作，覆盖国内全部主流车企。
这些数据表明，Momenta正处于从研发驱动向商业规模化转变的拐点。营收在涨，毛利率在升，亏损在收窄，现金储备充裕，从财务角度看，这家公司正在接近一个关键节点。
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不过，招股书中的另一组数据需要引起注意。
2023年至2025年，Momenta分别录得归母净亏损25.7亿元、32.06亿元和34.58亿元，3年累计净亏损超过92亿元。账面亏损不仅没有收窄，还在扩大。
「图片来源：Momenta招股书」
拆开来看，2025年的34.58亿元归母净亏损中，有28.43亿元是优先股公允价值变动。
该项为非现金的会计科目，公司估值越高这项亏损越大，上市转股后会自动消失。但即便剔除这部分，经调整净亏损虽然已收窄到3.03亿元，但距离转正还有一段距离。
更关键的是，经调整亏损收窄的主要驱动力是收入规模扩大和毛利率提升，而非研发投入减少或经营效率的根本性改善。一旦收入增速放缓或毛利率下滑，亏损可能再次扩大。
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业务层面的风险同样不可忽视。客户集中度是Momenta摆在明面上的问题。
2023年至2025年，其五大客户合计占总收入的比例分别为86.7%、78.3%和62.6%。虽在下降，但集中度仍然偏高。
Momenta招股书坦言：“这种对少数客户的依赖可能使我们很难为我们的解决方案商定有利价格条款，并且可能会增加我们面临的其他若干风险，包括增加该等客户于商业谈判中的议价能力；施压使我们提供价格优惠、回赠或延长付款期。”
更深的隐忧在于，Momenta的客户同时也是全球最大的汽车制造商，这些车企对供应商的定价权有着天然优势。
随着智能驾驶逐渐从差异化卖点变成标配功能，车企对成本的敏感度只会越来越高。
如果车企自研比例持续提升、新增定点项目不及预期、许可收入增长放缓，公司的长期盈利能力将承受直接压力。
Momenta能否在保持技术领先的同时维持定价能力，需要持续观察。
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研发投入持续高企是Momenta面临的另一挑战。
2023年至2025年，其研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，占当期总收入的172.4%、113.8%和77.5%。
近三年累计研发开支达46.6亿元。研发投入占比在下降，只是因为收入增长更快，绝对值仍在上升。
高研发投入本是技术公司的常态，但在尚未盈利的阶段，这同时意味着现金消耗仍将持续。Momenta预计2026年仍将录得较高净亏损。
流动性方面，资产负债表的结构性压力不容忽视。截至去年12月31日，Momenta的流动负债净额达到189.61亿元，主要来自优先股分类为流动负债。
上市后优先股转换为普通股，这部分负债会转为权益，流动负债净额状况将随之消失。
但这并不意味着流动性风险完全解除，其经营现金流仍为负数，2023年至2025年经营活动所用现金净额分别为-10.69亿元、-8.36亿元及-2.81亿元。虽然现金流出在收窄，但尚未转正。
「图片来源：Momenta招股书」
这意味着Momenta目前仍依赖融资维持运营，而非靠自身业务产生现金。
截至2025年底，其现金储备超100亿元，短期看资金充裕，但按目前每年约19亿元的研发投入加上其他运营开支计算，若无新增融资，这些现金的消耗速度并不慢。
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监管与法律风险同样不容回避。Momenta的业务涉及大量真实世界驾驶数据的收集、传输和存储，受中国等多部法律监管。
随着其业务向海外市场扩张，还将面临欧盟及各国自动驾驶法规等跨司法管辖区的合规要求。
招股书也明确提示了与数据跨境传输、网络安全审查相关的风险。此外，美国对华出口管制也可能影响Momenta获取先进算力芯片的能力，地缘政治因素也为海外业务拓展增添了不确定性。
这些风险叠加在一起，构成了Momenta上市后的真实挑战。
过去10年，自动驾驶行业经历了从狂热到冷静的完整周期。早期靠DEMO和融资轮次撑起估值的企业大多已经淡出。留下来的玩家面临同一个问题，技术到底能不能变成一门可持续的生意？
Momenta给出的答案是用量产车的数据反哺算法，用算法的迭代去拿更多的订单，用订单的规模去摊薄研发成本。
这个逻辑在纸面上是可行的，关键在于它能否在上市后持续运转。
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Momenta的IPO之所以值得关注，不仅因为它是一家技术公司的上市，更因为它代表了一种商业模式在资本市场的验证。
14家基石投资者给出了资本层面的判断，而92亿的累计亏损则给出了另一层面的风险警示。这家公司最终的价值，取决于它能否把超六成市场份额转化成可持续盈利。
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