《港湾商业观察》施子夫 王璐
作为“全景相机第一股”的影石创新（688775.SH），虽然收入节节攀升，但却交出了近年来利润最差的半年报。
曾经业绩表现不俗且受资本市场追捧的明星公司，到底发生了什么？
收入大增，利润暴跌转负
影石创新交出的2026年半年报令人大跌眼球：公司实现营业收入55.17亿元，较上年同期增加50.29%；归属于母公司所有者的净利润3040.73万元，较上年同期下降94.15%。
与此同时，以数年中报来观察，影石创新的收入持续创新高，但利润反倒越来越薄。
以2026年上半年为例，公司扣非净利润更是高达-1534万元，同比下降103.12%。
而值得关注的是，公司毛利率也大幅骤降，上半年为41.42%，同比下降9.8个百分点，且创下近些年新低。影石创新的说法是，毛利率受存储元器件价格、新品放量节奏及市场竞争环境等因素综合影响。随着上半年战略备货对原材料成本的锁定、新品（如X6、Luna系列等）规模效益的逐步释放，以及供应链降本增效措施的推进，产品结构与成本端压力有望得到企稳和改善。
针对净利润的下滑，公司给出的理由有两点：主要受原材料成本与新业务品类阶段性投入的双重影响：
（一）核心原材料采购成本持续攀升：受全球存储芯片市场供需关系波动影响，报告期内DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位，对公司的产品成本带来较大挑战，短期盈利承压。此外，公司上半年针对存储芯片的战略采购金额接近20亿元，使得上半年采购现金流出较多，预计此次前瞻备货能使公司获得稳定的存储芯片供应量及成本，为后续公司发展提供强有力的支持。
（二）新品类面世初期阶段性投入：全景无人机作为公司新品类拓展，尚处于市场教育期。研发、产线建设及市场渠道拓展方面投入较多，在尚未形成规模效应的情况下，该业务板块的阶段性投入对公司整体利润产生了负向影响。
具体来看，上半年，影石创新经营活动产生的现金流量净额为-27.61亿元，上年同期为2.41亿元，同比下降1245.12%；销售费用为10.17亿元，同比增长61.96%；研发费用为10.07亿元，同比增长79.26%；管理费用为2.49亿元，同比增长86.74%。总体来看，公司营业成本为32.31亿元，同比增长80.46%。
被机构下调盈利预测，股价今年跌超五成
拉长时间来看，影石创新的成本投入越来越高。2020年中报、2021年中报、2024年中报、2025年中报，公司销售费用分别为4852万元、6828万元、3.578亿、6.278亿，销售费用率分别为13.74%、11.37%、14.74%、17.10%；研发费用分别为4482万、6382万、2.803亿、5.617亿，研发费用率分别为12.70%、10.63%、11.55%、15.30%；管理费用分别为1552万、2019万、8743万、1.332亿，管理费用率分别为4.40%、3.36%、3.60%、3.63%。今年上半年公司销售费用率为18.43%，研发费用率为18.25%，管理费用率为4.51%。
公司强调，研发费用较高，主要系处于多品类拓展与技术攻坚期，在定制芯片、AI算法及新业务品类上进行了战略性前置投入。
事实上，增收不增利的困局，也一直扰动投资者的信心。在公司披露的9月4日投资者关系活动上，有投资者提出，增收不增利的局面会持续多久？
影石创新回复称，公司上半年增收不增利原因，一是存储芯片价格大幅上涨抬高产品成本；二是公司主动加大战略研发与市场拓展投入；三是全景无人机等新品类处于阶段性投入期未形成规模效应。未来，公司也会持续进行技术创新及产品更新迭代，同时进一步加强成本费用管控，提升资金的使用效率，努力实现公司盈利水平稳步提升。
华泰证券研报指出，考虑到26年上半年公司受存储涨价影响净利润同比大幅下降，且存储涨价影响将在中短期内持续，下调26-28年公司归母净利至5.54/10.85/20.82亿元（前值9.00/13.36/20.87亿元，同比下降38.4%、18.9%、0.4%）。影石拥有强大的产品及营销创新能力，全球化战略持续推进，并积极将AI全面渗透产品和组织。虽然公司中短期面临存储涨价影响利润承压，但看好公司未来长期成长潜力，维持增持评级。
中国银河证券则表示，考虑到全景无人机业务大幅亏损，下调盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为142.1/192.4/251.6亿元，分别同比增长45.8%、35.4%、30.8%，归母净利润2.8/7.7/12.7亿元，分别同比增长-69.4%、170.8%、64.5%（假设未来主业利润修复及无人机业务亏损收窄），EPS分别为0.71/1.92/3.16元每股，当前股价对应168.1/62.1/37.7xP/E，维持“谨慎推荐”评级。
在资本市场走势层面，今年以来，影石创新股价跌幅高达55.86%，投资者信心明显不足。
存货暴增数倍，行业增速不错
引发外界关注的还有，影石创新存货暴增数倍，也创下历年中报新高。截至上半年末，公司存货为62.12亿元，上年同期为15亿元，2024年同期为5.84亿元。
有投资者提出，公司存货60几个亿，原材料、委托加工物资及库存商品目前看是否有减值风险？
影石创新表示，存货规模增加主要系公司为应对全球存储芯片供需波动及价格上涨，前瞻性开展了存储芯片等核心原材料的战略备货（其中存储芯片账面余额为17.48亿元），以及为下半年新产品（如Luna系列、全景及运动相机等）量产及全球铺货进行的正常备料。公司采购的核心原材料及备料流动性良好，符合公司的生产与销售计划。公司严格按照《企业会计准则》的要求，在每个资产负债表日对存货按成本与可变现净值孰低进行减值测试。并且公司已建立完善的存货动态管理与监控机制，密切跟踪原材料市场价格走势及终端销售消化进度。随着下半年新品全球销售推进及传统消费旺季到来，存货将按照经营计划有序疏解，减值风险整体可控。
从行业赛道来看，智能相机市场仍增速不错。2026一季度，全球手持智能相机市场出货量达到414万台，同比增长33%。销售额超过105亿元人民币，同比增长20%。IDC预计，至2030年，全球手持智能相机市场规模将会超过4000万台，五年复合增长率接近18%。
截至今年6月末，影石创新全景相机及运动相机产品全球累计出货量突破1000万台。在海外市场拓展方面，公司加速推进全球化渠道布局。2026年8月，公司于日本开设首家旗舰店；2026年9月，北美首家旗舰店将于纽约时代广场开业。
今年上半年，公司境外主营业务收入达34.37亿元，占主营业务收入比例为63.40%。
至于下半年的经营计划，影石创新指出，1、持续推进技术研发与新品交付；2、加快全球线下渠道建设，推动日本、北美首家旗舰店等零售网络投入运营；3、深化AI应用，优化App生态与云服务，提升用户体验；4、加强供应链管控与精细化管理。
影石与大疆竞争激烈，谁主沉浮？
市场也明显对于大疆与影石创新的竞争态势关注偏高。
有投资者提出，大疆利润体量远远大于公司，公司做出消费者需求洞察以后，很容易被大疆追上然后打价格战，公司成了大疆的产品经理和市场教育者，公司有没有想什么办法来突破大疆的价格封锁，除了消费者洞察和细节创新这种公司比较擅长的方式以外，还有没有什么其他的赢得竞争和建立壁垒的方式？
公司则认为，关于竞争，通过良性竞争提升行业增量是产业共同努力的目标，友商所采取的价格竞争策略一定程度上为市场规模扩容创造了有利条件，有助于进一步培育用户认知、释放潜在消费需求，也有越来越多的消费者因为差异化优势选择了影石。
中国银河证券认为，1，影石与大疆竞争激烈，不仅是价格战，更是创新战。大疆在全景相机上首创方形传感器提升用户体验。影石开创全景无人机赛道，推出运动相机街拍套装，并在拇指相机引入AI助手。双方产品迭代创新有益于行业发展。
2，中国科技消费品领先优势突出，供应链优势尤为明显。无论是智能影像领域的GoPro，还是扫地机器人领域的iRobot，二者作为行业开创者，最终被中国品牌反超。
3，曾为数码相机强国的日本，如今在手持智能影像领域已大幅落后。据BCNRanking数据，2026年4月日本本土摄像机市场中，大疆、影石的市场份额分别为72.5%、12.5%，合计占85%。此外，影石正推进数码相机研发项目，未来有望抢占传统数码相机厂商的市场份额。（港湾财经出品）
