《港湾商业观察》萧秀妮
2026年8月13日，卫龙美味全球控股有限公司（以下简称，卫龙，09985.HK）发布2026年中期业绩公告。公告显示，公司2026年1-6月实现总收入37.15亿元，同比增长6.7%；期内利润为7.66亿元，同比上升4%；期内毛利率为47.8%，同比上升0.6个百分点。
营收利润增速放缓，辣条主业收缩
撕开一包经典卫龙辣条，浓郁辛辣的油香瞬间迸发，劲道面筋入口，麻辣感迅速席卷整个口腔，刺激味蕾不断分泌口水；魔芋爽的香辣气息先一步钻进鼻腔，爽嫩弹牙更是无数消费者记忆中的经典零食味道。然而，这份由经典口感带来的怀旧吸引力，在如今追求健康化的消费环境中，或难以持续转化为营收增长的动力。卫龙业绩增速大不如从前，王牌产品辣条增长遇冷，都清晰体现在最新出炉的中期财报之中。
半年报数据显示，卫龙2026年1-6月营收增幅仅6.66%，归母净利润增幅4.58%，而2025年同期营收、净利润同比增速分别达到18.52%、18%，收入与利润增速双双出现显著回落，龙头增长进入低速区间。
8月17日，开源证券表示，卫龙发布2026半年报，实现收入37.2亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长4.6%，公司利润增速略低于预期，故小幅下调公司2026年至2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润15.8（-1.2）18.4（-2.2）20.4（-2）亿元，同比分别增长11.0%、16.6%、10.6%，当前股价对应PE分别为11.4、9.8、8.8倍，公司魔芋品类成长势能充足，臭豆腐、海带品类矩阵搭建，看好公司后续成长，维持“增持”评级。
8月19日，山西证券研报显示，预计公司2026年至2028年EPS分别为0.67、0.78、0.91，对应公司8月18日收盘价8.69元，2026年至2028年PE分别为13.0、11.2、9.6，魔芋品类增长、毛利率改善和高分红构成主要支撑，短期关注广告投放效率及辣条业务恢复，维持“增持-A”评级。
国泰海通证券也指出，考虑公司渠道调整以及短期加大品牌及消费者培育费用投放力度，下调公司2026-2028年EPS至0.63（-0.05）、0.72（-0.09）、0.79（-0.12）元人民币。参考可比公司平均，考虑公司魔芋品类较强成长性及效率持续优化，给予公司26年15XPE，目标价11.0港元（1HKD=0.86CNY，前值13.9港元）。
资本市场方面，今年1月22日至9月4日，卫龙美味股价跌幅超过四成。
关注卫龙的产品体系，主要分为三大板块，第一大板块是调味面制品，也就是大众熟知的辣条，包含大面筋、小面筋、亲嘴烧等经典单品；第二大板块则是蔬菜制品，以魔芋爽、风吃海带为核心；其余板块为臭豆腐、礼盒等其他新品品类。梳理2026年中期财报，可发现公司收入结构已经发生根本性反转，曾经撑起品牌基本盘的调味面制品持续收缩，主打低卡健康的蔬菜制品成为营收绝对主力。
2026年上半年，以辣条为代表的调味面制品营收由2025年同期13.1亿元下滑至11.81亿元，营收占比从37.6%降至31.8%；而以魔芋爽为代表的蔬菜制品营收从21.09亿元增长至24.41亿元，收入占比由60.5%提升至65.7%；臭豆腐等其他产品收入由6418.5万元上涨至9247.5万元，占比由1.9%提升至2.5%。由此可见，作为卫龙重点发力的增长品类，魔芋爽已成为卫龙核心增长支柱。
中国食品产业分析师朱丹蓬分析，伴随大量新玩家布局魔芋赛道，行业整体规模具备扩容空间，卫龙凭借品牌影响力、规模优势、消费粉丝基础与完善供应链布局，有望把握品类发展机遇。
而卫龙产品结构变迁背后，也得以窥见整个辣味休闲食品赛道日趋激烈的市场竞争。福州公孙策公关咨询有限公司合伙人詹军豪表示，休闲零食行业已进入存量竞争、结构竞争时代，单纯依靠传统渠道、传统品类难以实现持续增长。
以湖南麻辣王子食品有限公司（以下简称，麻辣王子）为代表的新锐品牌，主打干净配料、精简添加剂、地道本土麻辣风味，精准切中消费者对零食配料透明化的需求，持续分流卫龙传统辣条用户。
辣条赛道细分玩家持续增多，市场不断碎片化，卫龙耕耘多年的传统调味面制品市场份额持续承压。回溯历史数据，早在2019年，调味面制品业务在卫龙总营收中的占比尚超过70%，是名副其实的支柱业务，如今收入规模和营收占比双双下行，标志着公司告别单一辣条依赖的时代。
行业竞争加剧之外，全民健康消费浪潮，进一步放大了卫龙产品结构转型的紧迫性。长久以来，辣条品类难以摆脱“不健康”的固有标签，科普中国曾对辣条产品特征总结为“四多一少”：能量多、盐多、糖多、添加剂多，有益营养物质偏少；长期食用，会提升超重肥胖、高血压等慢性疾病风险，对于尚在发育阶段的儿童，过量食用更可能干扰味觉发育、影响骨骼生长。
当下国内休闲消费逻辑已经发生转变，消费者选购零食不再只追求口味刺激，低钠、低脂、清洁配料、短添加剂清单成为核心选购标准。辣味零食赛道整体正在从重调味面制品，向魔芋、海带等植物基低卡健康品类迁移。
营销投入大幅攀升，产能利用率下滑
在经营层面，卫龙渠道结构同样发生变化，线下收入32.32亿元，占总收入87%，仍是基本盘，但占比较去年同期90.4%有所下滑；线上渠道收入4.83亿元，占比提升至13%，电商、内容直播渠道成为重要增量来源。
詹军豪表示，卫龙一方面通过产品升级切中健康消费风口，实现内部结构迭代；另一方面快速布局电商、即时零售、量贩零食等新渠道，适配行业渠道变革趋势。
在业务转型、市场争夺的阶段，卫龙选择加大市场投放力度，推高了经销及销售费用。财报显示，上半年经销及销售费用合计6.69亿元，同比增长26.9%，费用占总收入比重由去年同期15.1%上升至18%。其中推广及广告投放费用3.07亿元，对比去年同期1.61亿元近乎翻倍，线上内容营销、线下渠道促销、品牌宣传投入显著增加。
不过，产能、存货、应收等经营运营指标，同样折射出转型期的经营压力。截至2026年6月底，卫龙设计产能提升至22.37万吨，较上年同期17.87万吨增长约25%，产能持续扩张，但产能利用率同步回落。上半年实际产量16.68万吨，整体产能利用率74.6%，较去年同期79%下降4.4个百分点。
分品类看，调味面制品产能利用率78.5%，小幅低于去年同期80.8%；蔬菜制品产能利用率仅71.3%，相比去年同期77.5%下滑幅度更大。产能持续扩建，但产销匹配度下降，意味着部分新增产能尚未充分消化，固定资产投入的回报周期拉长。
存货与往来款项方面，财报披露，2026年6月末卫龙存货账面价值9.58亿元，对比2025年末8.89亿元环比增长7.8%，公司解释存货走高主要是增加原材料储备；存货周转天数由上年度86天小幅拉长至报告期87天，库存去化节奏略有放缓。
2026年上半年，公司贸易及其他应收款项、预付款项合计2.91亿元，对比前期2.71亿元有所增长，主要是因为待抵扣增值税进项税的增加，公司预付款项从1.74亿元增至2.16亿元。
不过，卫龙的资产负债表呈现出明显的优化特征，财务安全垫持续增厚。截至2026年6月30日，公司账上现金及定期存款合计约71.2亿元，占总资产比重接近七成，账面资金十分充裕，现金流底子扎实。
卫龙在债务端的借款总额也从2025年末22.01亿元下降至17.61亿元，资本负债比率由30.1%降至23.5%，公司持续偿还有息负债，稳步推进去杠杆，降低财务利息支出，抗风险能力持续增强。
值得关注的是，2026年6月11日，公司股东在股东周年大会上批准了利润分配计划，据此向全体股东宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息每股0.17元，末期股息总额为4.13亿元，股息已于2026年6月支付。
接着在2026年8月13日，公司董事会在会议上宣布截至2026年6月30日的中期股息每股0.19元，中期股息总额约为4.62亿元。以及特别股息每股0.09元，特别股息总额约为2.19亿元，占集团截至2026年6月30日止六个月净利润的约90%。
卫龙持续推出高额分红方案，引发市场关于长期投入能力的讨论。在有息负债持续压降、自有资金储备充足的前提下，将绝大部分当期利润用于回馈股东，固然能够吸引高股息偏好资金，但持续超高派息，或将挤占未来产能升级、新品研发、供应链技术改造的资金空间。对于正处在产品结构转型、健康化升级关键周期的卫龙而言，如何平衡股东短期分红回报，和企业中长期研发、创新投入，将是管理层需要持续权衡的课题。
从“辣条第一股”到发力健康蔬菜制品，卫龙正在完成一场艰难的自我革新。未来，公司能否依靠魔芋爽、海带等健康大单品维持增长韧性，完成调味面制品配方升级、重塑老品类竞争力，控制销售费用投放效率，消化新增产能、优化存货周转水平，同时合理分配资金用于研发创新，平衡股东分红与长期发展投入，将决定这家辣味零食龙头下一阶段的增长天花板。二级市场与行业投资者，也将持续跟踪其下半年渠道动销、新品迭代以及整体转型落地成效。（港湾财经出品）
