《港湾商业观察》张然淇
上市五年，国内烘焙油脂龙头南侨食品（605339.SH）正遭遇登陆资本市场以来最严峻的盈利大考。
2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入14.67亿元，同比下降5.68%；归母净利润仅259.39万元，同比大幅下滑92.79%；扣除非经常性损益后的净利润为-956.87万元，系2021年上交所上市以来，首次在半年报周期出现主业扣非亏损。从单季度维度看，2026年二季度公司归母净利润已转为负值，盈利探底的速度仍在加快。
业绩下滑明显，产品结构失衡放大不利
拉长时间维度看，这并非一次短期的业绩波动，而是上市以来盈利能力持续下行的集中爆发。
2021年至2025年，公司营业收入分别为28.73亿元、28.61亿元、30.83亿元、31.59亿元和30.65亿元，同比增长23.71%、-0.40%、7.73%、2.49%、-2.99%；归母净利润分别为3.68亿元、1.61亿元、2.32亿元、2.01亿元和4067万元，同比增长13.27%、-56.41%、44.73%、-13.34%、-79.81%。五年间，南侨食品营收规模始终在30亿元上下徘徊，始终未能突破增长瓶颈；归母净利润从3.68亿元的巅峰水平萎缩至2025年的4067万元，全年降幅达79.81%，2026上半年进一步跌至不足巅峰时期的1%。
盈利能力的滑坡更为直观。2021年至2025年，公司毛利率分别为31.12%、21.73%、23.76%、24.16%和19.20%，从上市首年的31.12%一路滑落，近乎腰斩。
营收与利润双降、核心主业由盈转亏，这家老牌烘焙原料企业，正深陷上游成本高企、下游需求疲软的双向挤压困局。
对于南侨食品净利润近乎“膝斩”的业绩表现，大宗原料价格高位运行是市场最直观的诱因。
作为烘焙应用油脂的核心原料，棕榈油、椰子油受主产国出口政策、生物柴油需求及地缘因素影响，2026年上半年价格持续维持高位震荡。其中棕榈油受印尼B50生物柴油政策收紧供应预期推动，采购价格持续震荡上行；椰子油虽较2025年下半年高位有所回落，但高价库存的消化周期仍在推升当期成本，这也导致了公司生产成本同比显著增加。
2026年半年报显示，南侨食品营业成本11.91亿元，同比仅下滑4.37%，降幅远低于营收5.68%的降幅，成本刚性特征显著；销售费用1.26亿元，同比下滑2.4%，费用收缩幅度不足以覆盖利润缺口；研发费用5448万元，同比增长7.33%，研发投入的边际效益尚未显现。
整体毛利率进一步收窄至18.80%，较2025年同期的19.91%下滑1.1个百分点，较2024年同期的26.22%更是大幅下滑超7.4个百分点。成本端的压力并未随营收下滑同步释放，而比原料周期更根本的矛盾，是成本向下游传导的路径已持续失效。
“南侨食品净利润大幅跳水，原因是多方面的，从其自身来讲，产品结构在过去两年发生了变化，低毛利的产品如预制烘焙品占比增加，高毛利如烘焙油脂、馅料同比下滑，这种结构性失衡很难抵御原材料涨价的冲击，加上产业下游烘焙市场总体失速，成本压力无处摊销。”餐饮分析师、凌雁管理咨询首席咨询师林岳向《港湾商业观察》分析。
从产品结构来看，过去支撑南侨食品盈利基本盘的烘焙应用油脂，上半年实现收入6.81亿元，占总营收比重46.4%，规模持续收缩；高毛利的淡奶油、乳制品板块同样出现收入下滑。与之相对的是，低毛利的预制烘焙品实现收入2.55亿元，占比持续抬升至17.4%。高毛利产品占比下降直接削弱了公司的盈利韧性。
当原料价格上行时，低毛利业务占比越高，企业的利润缓冲垫就越薄，最终体现为净利润的断崖式下跌。
分区域来看，国内市场华南仍是第一大收入来源，上半年实现营业收入4.56亿元，占总营收比重31.1%；华东地区3.27亿元，占比22.3%；华中地区2.88亿元，占比19.6%。三大核心区域收入均出现不同程度下滑，反映出下游需求疲软并非区域性问题，而是全国性的行业景气下行。
海外市场方面，泰国地区实现营收669.9万元，占总营收0.46%；马来西亚地区160万元，占比0.11%%；加拿大地区157.4万元，占比0.11%，海外业务整体规模偏小，且多数子公司处于亏损状态，无法成为业绩的有效补充。
行业陷入存量博弈，第二增长曲线的现实挑战
在传统油脂主业承压的背景下，预制烘焙品被南侨食品寄予了第二增长曲线的厚望，也是上半年唯一保持收入正增长的业务板块。
半年报数据显示，上半年公司预制烘焙品业务实现收入2.55亿元，同比增长14.3%，渠道已从传统烘焙门店向商超、咖啡茶饮、零食量贩等新兴业态延伸。但规模增长的背后，盈利质量却难言乐观，该业务毛利率仅为5.89%，且同比仍在下滑，属于典型的“以价换量”式增长。
收入增长带来的毛利增量，远不足以覆盖传统油脂业务的利润缺口，反而进一步加剧了公司整体的产品结构失衡。与此同时，馅料等业务线持续处于亏损状态，毛利率为负，成为业绩的额外拖累。
对南侨食品而言，预制烘焙更像是“规模的解药”，而非“利润的解药”。在行业价格战的大背景下，新业务被迫以低毛利换取市场份额，暂时无法承担起修复公司盈利水平的重任。
不过，也有机构观点对公司长期布局价值持乐观态度。湘财证券在2026年3月13日发布的研报中指出，2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素。尽管短期业绩承压，但南侨食品战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略：预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎；产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，则为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了坚实基础。
研报同时提示，短期内需密切关注主要原材料价格走势及下游消费复苏的力度；长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注。
南侨食品的业绩滑坡，并非单一企业的经营问题，而是整个烘焙原料行业周期下行的缩影。
随着下游传统烘焙门店出清加速，B端需求持续疲软，烘焙油脂行业早已告别增量扩张的黄金时代，进入存量厮杀的阶段。从行业数据看，2024年以来国内烘焙行业增速持续放缓，终端门店洗牌加剧，上游原料企业的客户基数与单客采购量同步承压。
林岳指出：“在烘焙赛道处于增长困境的情况下，烘焙油脂行业已进入到存量博弈的阶段，大量中小企业的入局，使得行业结构更加分散，竞争同质化加剧，最后只能是卷价格。”
除了中小厂商的价格冲击，国内乳企等跨界玩家也纷纷切入淡奶油、黄油等细分赛道，国产替代进程加快，进一步瓜分了传统龙头的市场份额。渠道端的争夺日趋白热化，经销商体系的稳定性也在经受考验。
截至6月末，公司经销商数量为522家，较去年同期增加51家，但相较2025年年末，已经净减少17家。分渠道来看，二季度经销渠道实现收入3.66亿元，同比下滑14.2%；直营渠道收入3.33亿元，仅小幅下降1.35%。
更值得警惕的是消费端的趋势性变化。“从产业的消费端来看，当下消费者更偏好清洁标签、配料干净，传统的烘焙油脂将面临增长压力，烘焙终端品牌也不断被商超、茶饮等对手挤压，所以利润空间正在被不断地侵蚀，在价格战中头部企业的议价能力也在逐步被削弱。”林岳表示。
当终端需求收缩叠加消费偏好迁移，上游原料企业的定价权正在持续流失，过去依靠品牌溢价维持的高毛利空间，正在被一步步压缩。这也解释了为何行业头部企业普遍出现盈利下滑。自2025年以来，海融科技（300915.SZ）、佳禾食品（605300.SH）等同业公司均出现不同程度的利润承压，行业整体进入盈利下行周期。
存货与应收账款不低，今年以来股价跌三成
应收账款方面，在营收同比下滑5.68%的背景下，公司上半年末应收账款规模仍同比增长8.08%至1.92亿元，应收账款占营收的比重持续走高。这一背离背后，是公司为了保住市场份额，被动放宽了对下游客户的信用政策。在下游客户经营压力普遍加大的背景下，回款周期拉长、坏账风险上升的隐患不容忽视，一旦部分中小烘焙店出清，可能直接形成坏账损失。
此外，公司存货规模仍维持在5.75亿元的高位，产成品占比过半。在大宗油脂价格波动频繁的周期中，存货跌价风险始终存在；而若下游需求持续疲软，产成品积压还可能进一步倒逼公司降价去库存，再次挤压利润空间。
子公司业绩分化也在加剧。广州、重庆等主力生产基地仍是利润核心来源，但天津吉好、南侨曼谷、南侨香港等子公司持续亏损，海外布局与新业务培育仍处于烧钱阶段，进一步消耗公司利润。截至2026年6月末，公司货币资金7.86亿元，同比下降22.99%，同时长期借款有所增加，资金储备持续缩水，财务弹性有所下降。
现金流层面，上半年公司经营活动现金流净额同比大幅增长150.86%至8613.48万元，但这一增长并非来自主业盈利改善，主要源于公司缩减原材料采购的现金支出，属于被动式的现金流改善。这种通过压缩采购维持现金流的模式难以长期持续，盈利的实际含金量并不高。
二级市场层面，业绩的持续滑坡已经充分反映在股价之中。南侨食品上市之初股价曾触及75.56元的历史高点，总市值一度超320亿元；2026年以来股价持续震荡下行，跌幅超过三成，7月27日更下探至11.32元的上市以来新低。
截至9月3日，公司股价收报于13.45元，总市值57.07亿元，较高点蒸发超八成。（港湾财经出品）
