《港湾商业观察》徐慧静
2026年6月24日，深圳智岩科技股份有限公司（以下简称，智岩科技）创业板IPO获深交所受理，中金公司担任保荐机构。
据招股书显示，智岩科技成立于2017年1月，实际控制人吴文龙曾为安克创新（300866.SZ）创始人团队及核心股东之一。凭借安克系深厚的跨境电商基因与消费电子经验，吴文龙离安克后创立的智岩科技以智能灯带为切入点，迅速在北美市场打开局面，旗下Govee品牌已成为中国消费品牌出海的新锐力量。
头顶“北美智能氛围照明市占率第一”的光环，智岩科技的隐忧同样醒目：亚马逊平台收入占比仍超六成，北美市场收入占比逾八成，渠道与地域集中风险突出；美国关税政策频繁调整，叠加昕诺飞专利许可将于2028年到期，为海外经营埋下重大不确定；同时，公司计划以逾12亿元募资大举扩产，产能消化能力亦待市场检验。
营收三年增长逾七成，盈利能力持续释放
财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期），智岩科技实现营业收入分别为26.53亿元、39.02亿元和47.05亿元，2024年、2025年分别同比增长47.07%和20.58%，三年间营收增幅达77.38%；归属于母公司股东的净利润分别为1.44亿元、1.80亿元和2.98亿元，2024年、2025年分别同比增长25.43%和65.04%。2025年归母净利润增速显著高于营收增速，主要受益于产品结构优化与费用率改善，公司净利润率由2024年的4.62%提升至2025年的6.35%，盈利能力在跨境电商企业中处于中上水平。
公司选择创业板第一套上市标准。2024年及2025年，公司扣除非经常性损益后归母净利润分别为1.81亿元和2.92亿元，满足“最近两年净利润均为正，累计不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元”的要求。若剔除股份支付费用，公司2023年至2025年归母净利润分别为2.03亿元、2.41亿元和3.71亿元，真实盈利能力更为可观。
现金流与资产端看，报告期内公司经营活动现金流量净额分别为1.11亿元、2.53亿元和2.41亿元，与净利润匹配度良好；截至2025年末，公司资产总额29.36亿元，资产负债率（合并口径）38.80%，归母所有者权益17.95亿元，财务结构相对稳健。
盈利质量方面，报告期内公司综合毛利率分别为46.56%、42.86%和45.65%，整体处于较高水平且相对稳定；加权平均净资产收益率分别为20.61%、19.62%和21.29%，资本回报能力优异。收入结构上，智能氛围照明是绝对主力，报告期内占主营业务收入的比例分别为82.44%、88.30%和88.46%，其中智能户外氛围照明占比由25.67%升至36.48%，成为重要增长极；智能小家电占比则由17.56%降至11.54%，仍处于培育期。
研发投入方面，报告期内公司研发费用分别为1.62亿元、2.03亿元和2.59亿元，占营业收入的比例分别为6.09%、5.21%和5.51%，三年累计研发投入6.24亿元，符合创业板成长型创新创业企业的定位。截至报告期末，公司研发人员424名，占总人数的24.42%；在中国境内拥有已授权专利794项，其中发明专利166项；境外拥有已授权专利586项，其中发明专利24项。公司在控光、投光、混光、调光、配光及制冰、探温等硬件技术，以及深度学习、音频、图像、灯效等软件算法层面构建了自研技术体系。
亚马逊与北美依赖高企，渠道多元化仍待破局
渠道结构是智岩科技最突出的风险特征。报告期内，公司通过亚马逊平台实现的收入占主营业务收入的比例分别为76.61%、68.59%和65.58%，虽逐年下降但仍超过六成；按地域划分，北美地区销售收入分别为21.42亿元、32.27亿元和39.14亿元，占主营业务收入的比例分别为80.87%、82.70%和83.20%，北美依赖度不降反升。
招股书提示，若亚马逊平台经营政策、结算政策或平台费用率发生重大不利变化，而公司未能及时调整渠道策略，可能对收入及盈利水平产生负面影响。同时，亚马逊作为全球跨境电商领导平台，具有严格的平台合规经营规则，公司需持续应对平台对卖家店铺注册、销售、结算及费用率等政策的变化，平台的任何重大干扰或损害亦可能对经营产生不利影响。
渠道多元化方面，公司正加快线下与自有渠道布局。报告期内，公司线上B2C渠道收入占比由87.26%降至79.20%，线下B2B渠道占比由12.74%升至20.80%，其中商超渠道占比由10.10%升至18.24%，已与沃尔玛（WMT.US）、好市多（COST.US）、劳氏（LOW.US）、塔吉特（TGT.US）、百思买（BBY.US）等全球知名商超卖场建立合作。2025年公司前五大客户均为商超客户，合计销售收入8.32亿元，占营业收入的17.68%，客户结构相对分散，不依赖单一终端客户。
线上自有渠道亦在培育。2025年，公司基于Shopify搭建的自营网站收入5.48亿元、占比11.66%，自研APP商城Govee Home收入5640.28万元、占比1.20%，自有渠道合计占比近13%，对亚马逊的依赖边际缓解。截至报告期末，Govee Home长期位列苹果APP Store免费工具类APP北美地区下载排行榜前列，总用户数超2100万，月活超800万。
从销售节奏看，受黑色星期五、网络星期一及万圣节、圣诞节等节日促销影响，公司销售呈现明显季节性，报告期各期第四季度收入占全年比重分别达52.00%、48.23%和49.63%，收入确认与备货安排对营运资金管理提出较高要求。若旺季备货不足或库存积压，均可能影响经营业绩。
存货管理方面，报告期各期末公司存货账面价值分别为6.47亿元、7.21亿元和8.89亿元，占流动资产的比重分别为50.23%、42.05%和36.59%，存货规模随业务增长而扩大。若产品迭代或销售不及预期，可能面临存货减值风险。
应收账款方面，报告期各期末公司应收账款账面价值分别为1.77亿元、2.10亿元和3.25亿元，占流动资产的比重分别为13.78%、12.23%和13.37%，占营业收入的比例分别为6.68%、5.38%和6.90%。
随着线下B2B渠道占比由12.74%提升至20.80%，公司对沃尔玛、Costco等商超客户的赊销规模相应增长，应收账款余额呈上升趋势。公司主要应收客户为北美知名连锁卖场，信用资质优良，回款风险总体可控，但应收账款周转效率及潜在的账期拉长仍需关注其对营运资金的占用。
家电行业专家丁少将向《港湾商业观察》表示：高度集中是亚马逊头部品牌崛起初期的典型“效率红利”，既沉淀了流量心智，也放大了地缘政治波动风险。线下B2B占比升至20.8%是有效对冲，但需警惕渠道属性差异——商超渠道的账期、毛利结构与线上B2C存在显著不同。策略上应果断将平台公域流量转化为APP私域用户池，强化品牌复购；同时针对商超与线上进行SKU区隔与差异化定价，避免渠道内耗，在规模扩张与风险缓释间寻求动态平衡。
专利与扩产，全球化进程中的考验
汇率方面，报告期内公司主营业务收入主要来源于境外，各期获得的汇兑收益净额分别为1414.37万元、3165.12万元和393.21万元。受全球经济贸易形势影响，人民币兑换美元、欧元等外币的汇率存在波动，若未来汇率大幅波动，可能对公司利润与现金管理产生不利影响。
专利许可风险同样不容忽视。昕诺飞系全球照明领域领导企业，已申请发光照明领域大量技术专利。公司为生产销售部分照明产品，与昕诺飞签署了专利授权许可协议，许可期限至2028年7月15日，并根据协议约定支付专利许可费。虽然公司在照明产品研发过程中形成了自有核心技术，但在前述授权专利保护期到期之前，公司部分产品销售需取得上述专利许可。若未来昕诺飞终止专利授权许可，公司将面临部分产品无法销售的风险。
股权结构方面，截至报告期末，吴文龙直接持有公司52.25%股份，为控股股东、实际控制人；高瓴杏恒持股约3.13%，世纪汇祥（腾讯系）持股约3.58%，珠海从众（IDG系）持股约1.77%。值得注意的是，持股4.18%的股东Golden Growth所持股份存在涉及撤销之诉的情形，系因跨境通宝电子商务股份有限公司与Achiever Ventures之间的股权转让纠纷引发。虽然相关股东持股比例较低，不存在对发行人股权权属清晰认定的障碍，也不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷，但若该事项未能完全解决，公司仍可能面临股权结构变动的风险。报告期内公司未进行现金分红，本次发行前滚存未分配利润由发行完成后的新老股东共享。
募资与扩产方面，公司本次拟募集资金12.14亿元，其中千岩科技智能氛围照明产品生产基地建设项目拟投入6.86亿元、千岩科技智能小家电产品生产基地建设项目拟投入1.00亿元、智岩科技研发中心建设项目拟投入3.00亿元、智岩科技品牌推广建设项目拟投入1.20亿元。产能扩张与品牌投入并举，但募投项目从投资到落成需要一定周期，若受到政策变化、宏观经济和技术迭代等因素影响，或募集资金不能及时到位，将面临募投项目未能达到预期收益的风险。此外，产能扩张将对公司的市场开拓及销售能力提出更高要求，若新增产能无法消化，则存在效益不能如期实现和利润率下降的风险。
报告期内，公司利用闲置资金进行现金管理，交易性金融资产规模持续扩大。2023年、2024年及2025年末，公司交易性金融资产分别为0.60亿元、0.50亿元及1.70亿元，占当期流动资产的比例分别为4.66%、2.92%和7.00%。
从行业空间看，随着物联网、AIoT技术与智能家居的深度融合，全球智能家居市场规模持续扩容，智能氛围照明等细分赛道快速增长。根据沙利文数据，公司2025年在北美智能氛围照明市场占有率排名第一，在全球智能氛围照明市场占有率排名第二。公司表示将持续完善研产销一体化生态布局，探索智能家居与其他领域的技术融合可能性。
对于募资扩产与全球化风险，丁少将认为：募资扩产具备合理性，北美细分龙头地位明确，产能、研发、品牌投入匹配业务扩张需求，有利于巩固市场份额。风险在于北美关税波动、昕诺飞专利2028年到期，若需求不及预期将造成产能闲置。公司要推进专利自研，布局多区域供应链，拓展欧洲等非北美市场，完善全球合规体系，以产品差异化、市场与供应链双分散，提升全球化抗风险能力。（港湾财经出品）
