《港湾商业观察》张然淇
一年前，IFBH（06603.HK，IF椰子水母公司）站在资本市场的聚光灯下。凭借“100%天然椰子水”的健康消费标签，以及中国椰子水市场高速增长的行业想象，IFBH登陆港交所后迅速获得资金追捧。上市首日，公司市值一度冲高至126.8亿港元，成为新消费赛道又一个被资本热捧的网红标的。
但资本市场的热度来得快，退潮也同样迅速。
2026年7月31日，IFBH发布盈利警告，预计上半年收入同比下降约40%至50%，净利润同比下降约65%至75%。消息公布后，市场情绪迅速转向，8月3日，受盈利警告冲击，公司股价大跌约15%。截至8月19日收盘，IFBH股价收报于5.200港元，总市值13.77亿港元。
曾经站上百亿港元市值的“椰子水第一股”，如今市值仅剩十余亿港元左右，超110亿港元市值在一年间灰飞烟灭，跌幅接近九成。从上市即巅峰，到业绩预警、股价下挫，IFBH的故事似乎正在经历一场反转。
表面来看，公司将业绩下滑归因于供应链问题、市场需求变化等外部因素。但进一步拆解IFBH的发展路径可以发现，其危机或许并非一场突如其来的意外，而是长期积累的结构性问题集中暴露。
高度依赖单一产品、销售渠道过度集中、供应链掌控能力不足，以及围绕“100%椰子水”宣传产生的信任争议，共同构成了这场估值坍塌背后的多重压力。
高增长神话戛然而止，上市后业绩变脸
新消费公司的成长路径中，打造超级单品曾被视为成功捷径。一款爆品切入细分赛道，通过营销制造认知，再借助渠道快速放量，是过去几年不少消费品牌崛起的共同逻辑。IFBH也走上了类似道路。
翻开财报可以清晰地看到，IFBH的增长曲线曾异常陡峭：2023年至2024年，公司营收分别为8744.2万美元、1.58亿美元，净利润分别为1675.4万美元、3331.6万美元，两项核心指标同比增速均超80%，呈现出高速成长的态势。
正是这份亮眼的高增长数据，支撑起了其上市时的百亿估值。然而登陆资本市场仅一年，增长引擎便骤然熄火。
2025年年报显示，公司全年实现营收1.76亿美元，同比增速骤降至11.9%；净利润仅2276.8万美元，同比大幅下滑31.7%；毛利率收窄至32.9%，同比下滑3.8个百分点。营收增速断崖式下跌、利润由增转降，成为IFBH发展轨迹的关键拐点。
到2026年上半年，业绩颓势进一步加剧。根据盈利警告，期内营收近乎腰斩，净利润跌幅最高达75%，下滑速度远超市场预期。
对于业绩下滑，公司将其归因于市场竞争加剧、消费需求疲软及供应链成本波动等外部因素。但在业内人士看来，外部环境只是导火索，真正的病灶深埋在公司的业务结构之中。
知名危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪向《港湾商业观察》表示：“IFBH上市后业绩变脸、估值暴跌，绝非单纯供应链扰动导致，而是大单品依赖、渠道高度集中、轻资产模式无缓冲垫等内部风险，在行业竞争加剧的节点集中释放的结果。”
97.5%的收入押注一款产品：IFBH的“独苗模式”
IFBH的全部商业故事，几乎都系于一瓶IF椰子水之上。
2025年年报数据显示，公司椰子水产品实现营收1.72亿美元，占总营收的比重高达97.5%；其中核心IF品牌贡献收入1.67亿美元，占总收入的94.5%。其他饮料及植物基零食品类占比微乎其微，几乎可以忽略不计。
换句话说，IFBH几乎将所有增长希望押注在了一个品类之上。这既是其快速成长的原因，也是如今风险集中爆发的根源。在行业高速增长阶段，单品战略能够帮助企业快速建立消费者认知，并降低研发、供应链和营销复杂度。但随着市场竞争加剧，单一产品结构的问题也会逐渐显现。
极致的单品战略，曾是IFBH快速突围的核心武器。通过集中资源打造爆款，公司得以降低研发投入与供应链管理复杂度，并在短时间内完成消费者心智占位。但当企业从创业期迈入规模化发展阶段，尤其成为公众公司后，这种高度依赖单一产品的增长模式，也逐渐从优势转变为风险。“把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，意味着任何一环出现波动，都可能引发业绩层面的连锁反应。
在行业红利期，单品模式能够借助市场扩容实现快速增长；但当赛道进入竞争加剧阶段，消费者需求趋于理性，企业若无法构建新的增长曲线，便难以抵御单一品类周期波动带来的冲击。对于IFBH而言，曾经推动其登上资本舞台的爆品逻辑，如今正在成为制约长期发展的最大短板。
事实上，IFBH也曾尝试摆脱单品依赖。公司曾推出了第二品牌Innococo，希望通过拓展其他椰子相关产品，形成更加多元化的产品矩阵。但从结果来看，这条路径并未达到预期。
2025年，Innococo品牌实现营收966.9万美元，仅占总营收的5.5%，且同比大幅下滑63%。渠道重组不顺、分销商调整、新品推出延误等问题接连出现，部分分销商暂停拿货，品牌培育陷入停滞。第二增长曲线非但没能分担经营压力，反而消耗了营销与渠道资源，反向印证了公司爆品复制能力的缺失。
此前多家券商曾对Innococo的复苏抱有期待。浙商证券在4月10日研报中指出，2025年，if品牌收入1.67亿美元，同比增长27%。报告期内，if品牌表现强劲，增长速度超行业平均水平；Innococo收入0.1亿美元，同比下滑63%。下滑幅度较大主要系分销商内部问题致使新品推出延迟。浙商证券认为，椰子水赛道仍处于持续扩容阶段，行业景气度较高，if品牌在2026年有望维持增长趋势，innococo品牌逐步完成经销商切换，预计2026年重回增长轨道。
国泰海通证券在3月6日的研报中指出，25年if品牌表现强劲，受益于品牌建设、线下激活、消费者教育方面持续投资，其全年收益增长26.95%至1.67亿美元，且增幅远超行业平均水平。国泰海通证券预计椰子水赛道仍将维持较好景气度，同时if品牌仍有较大市场渗透空间，因此继续看好if后续的稳健成长。Innococo品牌2025年较大承压，受分销商内部问题及新运动饮品推出延误影响，营收下滑63.15%至966.9万美元。不过公司已果断采取纠正措施解决有关问题，预计后续Innococo有望重回增长轨道。
但从上半年业绩预告的大幅下滑来看，不仅Innococo的修复不及预期，核心IF品牌的增长也已失速。
比品类集中更危险的，是市场与渠道的双重高度集中。
区域结构上，IFBH超95%的收入来自中国内地及中国香港市场，其中内地市场贡献1.59亿美元，是绝对的收入主力；海外市场拓展几乎空白，几乎没有对冲国内消费周期的能力。
渠道结构上，公司采用纯分销模式，不直接运营终端，前五大分销商贡献了97.2%的销售额，第一大客户占比更是超过50%。渠道话语权高度集中在少数分销商手中，公司的业绩命运很大程度上绑定在核心分销商的拿货意愿上。一旦终端动销放缓、分销商去库存、备货意愿下降，公司收入便会立刻出现断崖式收缩。
与此同时，为了维持品牌热度与渠道动销，IFBH在营销上持续高投入，不仅签约明星代言人，2025年全年营销开支更是达到1301.7万美元。但重营销换增长的模式，正在随着流量红利消退、竞品涌入而边际效益递减，也进一步挤压了利润空间。
凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳分析道：“IFBH对单一品类、单一市场、单一品牌的依赖是非常严重的，这种商业结构任何一个环节出问题，都没有一点缓冲的余地，目前来看第二品牌Innococo的发展不理想，侵蚀了整体的利润，这也是资本市场强烈反应的原因。”
在林岳看来，Innococo的问题主要是定位和渠道的短板所致，椰子水品牌本身有天然的壁垒，而Innococo在没有自建工厂的情况下拓展到电解质水赛道，这本身就很难获得市场认知，其次是销售渠道和资源过于集中，2025年Innococo仅有一个分销商，且销售资源被更多投入到IF品牌，对处于培育期的Innococo来说支持力度远远不够，所以在终端动销上很难转化。
“100%椰子水”疑云，产品信任危机击中命门
如果说单品依赖是商业模式的先天缺陷，那么产品真实性的舆论风波，则是直接击穿消费者信任的致命一击。
对于主打健康属性的NFC饮品而言，“天然”“无添加”“100%原汁”是消费者愿意支付溢价的核心前提，也是IF椰子水最核心的品牌心智。从某种意义上说，消费者购买的不只是一瓶椰子水，更是“纯天然”的健康承诺。
但这份核心信任，正在遭遇严峻挑战。
此前，第三方机构通过稳定同位素检测发现，IF椰子水样本中疑似存在外源水与外源糖浆成分，与产品包装标注的“100%椰子水”宣传形成明显冲突。事件发酵后迅速引发全网讨论，“勾兑椰子水”的质疑声不断，品牌口碑遭受重创。尽管IFBH随后发布声明否认相关指控，但并未完全打消市场疑虑。对于食品饮料企业而言，品牌价值建立在消费者对产品的长期认知之上。
林岳指出，外源水、外源糖的事件给if品牌口碑造成了不小的影响，因为这几乎是if产品的命脉。一旦“100%纯天然”的概念崩塌，if品牌的信任将不复存在，后续股价下挫、终端库存挤压，都是直接的后果。该事件也折射出椰子水行业的困境，就是品类增长速度快于标准建设，行业缺乏官方标准和检测方法，企业与消费者之间存在信息不对称的情况，信任基础也比较脆弱。未来需要监管、平台和企业协同起来，才能尽快推动标准体系的落地，促进市场的长期发展。
詹军豪也持相同观点，此前的外源糖舆情，直接击穿了其“100%天然”的核心品牌心智，终端动销明显走弱，也让合作分销商对后续增长预期大幅下调，进一步放大了渠道端的经营压力。
更值得关注的是，IFBH本身并不掌握完整生产体系。与传统饮料企业拥有自建工厂不同，IFBH采取的是轻资产运营模式，生产主要依赖第三方供应商。
而这种模式的优势十分明显，无需投入大量固定资产就能够快速扩大产能、降低企业经营成本。对于早期消费品牌而言，这是一条常见路径。但问题在于，当企业规模扩大、品牌影响力提升后，供应链掌控能力便成为决定长期竞争力的重要因素。尤其是食品饮料行业，产品品质并不仅取决于品牌营销能力，更依赖原料控制、生产流程、质量管理体系。如果企业自身缺少生产环节的话语权，一旦供应链出现问题，品牌方往往处于被动位置。
IFBH的供应链结构也引发市场关注。年报显示，公司第一大供应商为控股股东GB相关企业，既是公司的关联方，同时也是生产供应商。虽然关联供应能够帮助企业稳定产能，但另一方面，也容易引发外界对于供应链独立性、交易合理性以及利益安排的关注。对于一家食品饮料企业而言，供应链不仅是成本问题，更是品牌生命线。
此外，上市之初，IFBH讲的是“中国椰子水龙头，轻资产高成长”的故事。
2024年，公司46名全职员工撑起百亿市值，“小团队、大生意”的轻资产模式，一度被视为新消费品牌资本化的标杆。截至2025年末，公司员工规模增长至69人，依然是典型的轻体量团队，核心能力集中在品牌运营与分销对接，研发、生产端的投入与人员配置都极其有限。
从百亿港元市值到一年间缩水近九成，IFBH的跌落并非简单的市场情绪波动，而是一场商业模式价值的重新审视。过去，资本市场愿意为新消费企业的爆品逻辑、流量红利和高速增长买单，但当行业从蓝海走向红海，单一品类依赖、渠道高度集中、轻资产供应链以及产品信任危机等问题便相继浮出水面。
对于IFBH而言，真正的考验或许并不是如何修复一次业绩下滑，而是如何重新证明自身的长期增长能力。当椰子水不再稀缺、消费者不再轻易为概念买单，一个曾经依靠爆品崛起的品牌，还能凭什么支撑下一阶段的估值与增长？而IFBH的起伏也再次提醒市场，没有扎实的产品力、供应链壁垒和持续创新能力，流量可以制造短期的繁荣，却很难支撑一场经得起周期考验的消费神话。（港湾财经出品）
