《港湾商业观察》徐慧静
在液晶显示产业链持续向中国大陆转移的背景下，导光板作为背光模组的核心零部件，一度享受着行业扩张的红利。然而，当OLED、Mini-LED与Micro-LED等新型显示技术加速渗透，传统LCD背光模组上游企业的增长天花板正在显现，产品单一性与技术迭代风险成为悬在相关企业头顶的严峻考验。
东莞市元立光电股份有限公司（以下简称，元立光电）即将于2026年8月20日接受北京证券交易所上市委员会审议，保荐机构为东莞证券。这家专注于导光板及Mini-LED光学产品的高新技术企业，能否在显示技术快速迭代的浪潮中稳固其市场地位，成为本次IPO审核的关键命题。
据招股书及天眼查显示，元立光电成立于2010年，主要从事导光板及Mini-LED光学产品的研发、生产与销售，产品终端覆盖车载显示、平板电脑、笔记本电脑等领域。
从财务数据看，元立光电报告期内呈现出较高的成长性。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为2.34亿元、2.88亿元和4.08亿元，2024年、2025年分别同比增长约21.00%和41.88%；归母净利润分别为2480.02万元、3116.33万元和6243.37万元，2024年、2025年分别同比增长约25.66%和100.09%；扣非归母净利润分别为2395.81万元、2902.46万元和6141.20万元。综合毛利率也从2023年的28.12%提升至2025年的33.57%。
然而，高增长的背后并非没有隐忧。2026年第一季度，受终端品牌安卓系统平板电脑出货量下滑的传导影响，公司平板电脑导光板收入同比下降20.49%。与此同时，公司导光板产品主要应用于LCD显示领域，面临OLED、Micro-LED等无需导光板的显示技术替代风险。此外，公司应收账款规模随收入增长持续攀升，前五大供应商采购集中度长期维持在90%以上，实际控制人及其一致行动人合计控制公司超过84%的股权。上会前夕，公司需要向上市委证明，在行业竞争加剧、技术路线面临变革的背景下，其持续盈利能力和公司治理水平足以支撑其登陆资本市场。
平板收入下滑超20%，产品单一与技术迭代风险并存
从账面数据看，元立光电过去三年保持着较高的成长速度，但进入2026年后，增长结构已出现明显分化。2026年1—6月，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长28.13%；净利润4123.12万元，同比增长51.04%；扣非净利润4025.46万元，同比增长46.17%。尽管上半年整体业绩亮眼，但一季度的平板电脑领域已敲响警钟——受终端品牌安卓系统平板电脑出货量下滑影响，公司平板电脑导光板收入同比下降20.49%。若未来居民消费电子换机意愿持续下降，公司平板电脑等消费电子领域收入存在进一步下滑的风险。
产品结构单一始终是元立光电的核心软肋。公司自成立以来始终深耕光学领域，专注于导光板及Mini-LED光学产品，虽然在全球车载显示、平板及笔记本电脑应用领域拥有较高市场占有率——根据测算，2025年公司车载显示类导光板市场占有率约为13.67%、平板电脑类约为17.64%、笔记本电脑类约为11.73%——但导光板产品收入占主营业务收入的比重极高，各期占比分别为98.58%、99.17%及98.41%，公司抗风险能力高度依赖LCD显示技术的生命周期。
更大的威胁来自显示技术的迭代。目前，市面上正在研发或不断规模化应用的OLED、Mini-LED、Micro-LED等显示技术均无需导光板。招股书坦承，如未来上述显示技术实现突破、良品率提升、生产成本大幅降低，将直接冲击现有LCD显示技术的应用；若公司在Mini-LED显示领域不能保持较高研发投入，可能会造成现有产品技术过时并被替代。与此同时，在LCD产能向中国大陆转移的过程中，中国大陆导光板企业纷纷布局产能扩张，行业竞争加剧的风险正在积聚。公司提示，若不能有效应对竞争加剧，或无法及时开发新产品并优化产品结构，将面临毛利率下降的风险。报告期内，公司核心技术产生的收入占营业收入比例分别为90.81%、90.36%及92.39%，技术路线一旦切换，主营业务将面临根本性挑战。
对于公司在技术变革中的生存能力与转型前景，知名财税审计专家刘志耕指出，元立光电作为国家级专精特新“小巨人”，在导光板领域有多年技术积累，已布局Mini-LED光学产品，具备向该类配套产品延伸的能力。但核心技术人员仅2人，近年研发投入占比持续下滑，针对OLED/Micro-LED这类无需导光板的全新显示技术，公开 信息中未见充足的前置技术储备，直接完成跨代际技术跨越的能力存在明显短板。
招股书进一步显示，报告期内公司研发投入金额分别为1502.85万元、1643.56万元和1860.60万元，虽然绝对值逐年增长，但占营业收入的比例分别为6.42%、5.71%和4.55%，呈连续下降趋势。同期，行业均值分别为4.95%、5.24%和5.04%。元立光电2023年、2024年研发费用率尚高于同行均值，但2025年已降至4.55%，低于同行均值5.04%，研发投入强度相对弱化。
在资金与折旧压力匹配度方面，刘志耕进一步分析，公司2.81亿元募资中近71%投向宁波生产基地扩产，仅约11.5%用于研发中心建设，可用于前沿技术转型的资金冗余有限；叠加每年1447万元的新增折旧摊销，在消费电子需求疲软的背景下，转型所需的持续资本投入与当前资金条件的匹配度偏紧，存在一定的现金流承压风险。这意味着，一旦LCD导光板市场需求加速萎缩，公司可能面临既有产能闲置与新技术投入不足的双重挤压。
应收账款与存货双升，供应商集中度超九成
在收入规模快速扩张的同时，元立光电的营运资金压力与供应链风险也在累积。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.50亿元和1.89亿元，占流动资产的比重分别为59.01%、65.51%和60.16%，规模整体呈上升趋势。2025年末应收账款同比增长26.01%，虽低于同期营收增速，但绝对金额已接近1.9亿元。若主要客户未来经营情况发生重大不利变化，公司将面临坏账风险。
存货方面，报告期各期末公司存货账面价值分别为2096.47万元、3167.21万元和4621.45万元，2024年、2025年分别同比增长51.07%和45.91%，增速显著。公司采取以销定产并辅以备货生产的模式，存货主要包括原材料、库存商品和发出商品。未来若产品市场需求发生重大不利变化，或原材料市场价格大幅下跌，存货跌价风险将随之上升。
更值得警惕的是供应商的高度集中。报告期各期，公司前五大供应商的采购金额占当期采购额的比重分别为92.56%、93.44%和90.88%，常年维持在90%以上。公司主要原材料为塑胶粒（PMMA、PC等），其价格波动对生产成本影响较大。在供应商集中度极高的背景下，一旦主要原材料价格大幅波动，或供应商经营不善导致供应不及时，公司盈利水平和稳定性将直接受到冲击。
现金流数据同样反映出公司营运管理的压力。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-245.91万元、2916.89万元和2486.68万元，波动较大。2023年经营性现金流为负，主要因公司处于快速发展期，资金需求快速增长。公司提示，若未来客户回款速度变慢，且无法通过银行借款、股权融资等外部渠道及时补充流动资金，可能导致营运资金不足的风险。截至2026年6月30日，公司资产总计6.80亿元，负债总计3.24亿元，资产负债率（母公司）为51.89%，虽然财务结构相对稳健，但在应收账款与存货双升、供应链高度集中的格局下，公司的流动资金管理仍面临考验。
家族控股超84%，今年4月发生被执行人
在公司治理层面，元立光电呈现出典型的家族控制特征。截至招股书签署日，公司实际控制人为张元立、阮绪红、张佳奕三人，其中张元立与阮绪红为舅甥关系，张元立与张佳奕为父女关系，阮绪红与张佳奕为表兄妹关系。三人签署了《一致行动人协议》，约定若各方对有关事项行使表决权达不成一致意见，则以张元立的意见为准。截至招股书签署日，张元立直接持有公司58.34%股份，阮绪红直接及间接合计持有15.96%股份，张佳奕直接持有10.00%股份，三人直接和间接合计持有公司84.30%的股份，并合计享有80.15%的表决权。本次发行后，实际控制人仍对公司拥有绝对控制权。
高度集中的股权结构下，公司虽已建立法人治理结构，但仍不能完全排除实际控制人利用其控制地位，对公司发展战略、生产经营、利润分配等重大事项进行控制，从而影响决策科学性的可能。此外，公司员工持股平台元立创投持有10.91%股份，由阮绪红担任执行事务合伙人，进一步强化了家族对公司的影响力。报告期内，公司未实施股利分配。
对于这一家族化治理结构对上市后中小股东权益的影响，刘志耕分析指出，该公司实控人合计控制超84%股权，且一致行动协议约定表决不一致时以张元立意见为准，控制权高度集中。虽然北交所规则明确要求重大事项需对中小股东表决情况单独计票、选举董事需采用累积投票制，但实控人可凭借绝对持股优势主导股东大会表决，在重大经营决策、利润分配、募投项目变更等事项上，中小股东的实际话语权仍存在被实质性架空的较高可能性。
在规则约束层面，刘志耕认为，北交所现行的关联交易回避表决、强制信息披露、保荐机构持续督导等规则，可从程序层面对家族控制下的显性利益输送行为形成有效约束。但对于隐蔽化的资金拆借、非公允关联资产收购等行为，现有规则无法完全杜绝潜在利益输送风险，仍需依赖后续监管的动态核查与严格执行。
本次IPO募投项目同样面临效益兑现的压力。公司拟募集资金2.81亿元，其中1.99亿元投向宁波生产基地建设项目，3231.89万元投向研发中心建设项目，4980.62万元用于补充流动资金。募投项目建成后，公司每年将新增固定资产折旧及无形资产摊销约1447.57万元，占公司2025年利润总额的比例为19.53%。
招股书披露，2026年7月31日，公司第一届董事会第十七次会议审议通过了《关于调整募投项目使用募集资金金额的议案》，公司基于整体发展战略，同时结合近半年来新发行上市公司估值水平及公司2025年度净利润实现情况，研发中心建设项目募集资金投入金额由5139.65万元调减至3231.89万元，整体募集资金投入金额由3亿元调减至2.81亿元。
值得注意的是，据天眼查信息显示，2026年4月7日，元立光电被东莞市第三人民法院列为被执行人，案号为（2026）粤1973执7108号，执行标的1.63万元。（港湾财经出品）
