《港湾商业观察》施子夫
6月29日，浙江金连接科技股份有限公司（以下简称，金连接）递表科创板IPO获受理，保荐机构为长江证券。
尽管营收规模在期内出现跨越式增长，但金连接2024年才扭亏为盈、依赖前五大客户、应收账款与存货合占营运资金等情形依旧为公司IPO之路增添不少隐忧。
收入大增，扭亏为盈
据天眼查及招股书显示，金连接成立于2017年，公司是一家全球知名的微细精密零件提供商，目前主要为Smiths Interconnect、Yokowo、Yamaichi、韬盛科技、和林微纳等国内外主要芯片测试耗材厂商提供核心零件，产品最终应用于国内外主要芯片厂商GPU、CPU、ASIC等高端芯片的测试环节，是全球高端芯片供应链体系的重要一环。此外，公司亦积极拓展业务边界，战略性布局医疗器械精密零件和晶圆测试探针零件，持续丰富自身产品矩阵。
金连接的营业收入主要来自于芯片测试探针零件等微细精密零件的销售收入。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自主营业务的收入分别为8467.90万元、1.42亿元和2.43亿元，占当期营业收入比重的92.80%、89.52%和87.93%，主营业务突出。
报告期内，芯片测试探针零件实现收入分别为6583.11万元、1.21亿元和2.24亿元，占当期主营业务的77.74%、85.56%和92.14%；射频互连部件的收入分别为1679.97万元、1771.30万元和1469.90万元，占当期主营业务的19.84%、12.51%和6.05%。
报告期内，金连接的产品以境内销售为主，境内销售收入分别为6622.43万元、1.18亿元和2.17亿元，各期占比分别为78.21%、83.52%和89.50%。
同一时期，公司的境外销售收入分别为1845.48万元、2333.03万元和2550.73万元，各期占比分别为21.79%、16.48%和10.50%，境外收入占比出现二连降。
得益于主营业务收入持续增长，金连接的营收规模在期内稳步扩大。报告期内，金连接的营业收入分别为9125.36万元、1.58亿元和2.76亿元。
与此同时公司净利润也扭亏为盈。2023年公司录得亏损475.75万元，随后在2024年实现扭亏为盈。报告期内，公司的净利润分别为-475.75万元、524.12万元和5868.82万元，扣非后归母净利润分别为-990.09万元、-21.18万元和5147.13万元。
毛利率方面，期内金连接的毛利率呈现明显的先降后升态势，报告期内，公司主营业务毛利率分别为29.79%、28.67%和45.92%，公司方面表示，主营业务毛利率的波动主要受公司报告期内整体产能利用率、产品结构变化和各类产品毛利率变动的影响。
2023年度和2024年度，公司主营业务毛利率相对偏低，主要系：受全球半导体行业周期性下行影响，公司产能利用率严重不足，致使单位产品分摊的固定成本较高；公司提前布局推进产能扩建，加大设备采购及人员扩充力度，且自2024年公司搬迁至新厂房，新增固定资产折旧与生产人员薪酬支出显著增长。
报告期各期，同行业可比公司毛利率均值分别为38.42%、42.34%和47.44%。2023年-2024年，金连接的毛利率要明显低于同行可比公司均值，而到了2025年公司毛利率则要略高于可比公司均值。大幅增长的毛利率不禁令外界担忧金连接是否能持续维持高毛利率水平。
此外，金连接还持续享受税收优惠，最近三年，税收优惠对金连接的利润贡献呈现显著的过山车式波动。
报告期内，公司的税收优惠分别为242.58万元、736.34万元和1181.71万元，税收优惠占利润总额的比例分别为-33.57%、139.06%和17.32%。2024年，税收优惠占净利润总额的139.06%，该年度税收优惠覆盖了公司的全部利润。金连接对此解释称：2024年度占比较高主要系当期公司刚刚扭亏为盈，利润总额相对较低所致。
前五大客户依赖度超八成
在营收规模持续攀升的同时，金连接依赖前五大客户尤其是第一大客户的问题愈发突出。
报告期内，金连接来自前五大客户的销售收入分别为5831.20万元、1.2亿元和2.23亿元，占公司当期营业收入比例分别为63.90%、76.10%和80.82%。其中，公司向第一大客户Smiths Interconnect的销售金额分别为3368.19万元、7836.38万元和1.32亿元，占营业收入的比例分别为36.91%、49.55%和47.89%，占比较高。
在大客户依赖下，难免影响公司自身议价能力。不仅如此，若与主要客户的合作关系出现波动，对金连接的整体业绩表现都将形成重大不利影响。
报告期各期，芯片测试探针零件的平均售价分别为1.07元/个、0.95元/个和0.88元/个，变动率分别为-10.70%、-7.59%；射频互连部件的平均售价分别为3.7元/个、3.31元/个和2.97元/个，变动率分别为-10.50%、-10.23%。公司主要产品售价在期内持续下滑。
应收账款方面，报告期各期末，金连接的应收账款账面价值分别为2847.91万元、5726.88万元和8007.89万元；应收账款账面余额分别为3184.16万元、6212.66万元和8613.90万元；应收账款坏账准备分别为336.25万元、485.77万元和606.01万元；应收账款周转率分别为2.6次、3.37次和3.73次。
存货端，报告期各期末，公司存货账面余额分别为5666.47万元、5739.11万元和5956.92万元；存货账面价值分别为4564.43万元、4548.29万元和4617.29万元，占流动资产比例分别为32.45%、13.79%和13.06%；存货跌价准备分别为1102.04万元、1190.82万元和1339.63万元；存货周转率分别为1.36次、2.05次和2.79次。
截至2025年末，金连接的应收账款与存货合计占用营运资金超1.26亿元，在公司未来高速发展中不免形成一定财务负担。
数千万买结构性存款再补流2.5亿
报告期各期末，金连接的经营活动产生的现金流量净额分别为3248.23万元、4712.14万元和9510.21万元，货币资金余额分别为5963.22万元、1.71亿元、1.94亿元，占流动资产比例分别为42.39%、51.72%和54.89%；期末现金及现金等价物余额分别为5963.22万元、1.71亿元和1.94亿元。最近三年时间，金连接现金流与账面资金均处于回暖之中。
2024年、2025年，金连接的交易性金融资产分别为5112.25万元、3000万元，主要为结构性存款，通过购买风险较低的结构性存款有效提高公司资金的使用效率。
在“不差钱”的背景下，金连接边分红边募资补流的行为无疑耐人寻味。
此次IPO，金连接计划拟使用募集资金10.26亿元，其中4.88亿元用于半导体芯片检测用探针零件扩产项目；2.37亿元用于医疗器械精密零件制造基地建设项目；5135万元用于研发中心升级项目；2.5亿元用于补充流动资金。
2023年1月，金连接向全体股东派发现金红利2000万元。尤其注意的是，在2023年金连接当年净利润录得亏损。而在利润大幅好转的2025年，公司并未进行分红，这不免显得错配。
产能消化方面，芯片测试探针零件的产能利用率分别为42.73%、52.22%和88.39%。尽管金连接的产能利用率在期内明显攀升，但截至报告期末，公司产能仍未接近饱和，大举扩产或存消化不良风险。
截至报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为53.38%、45.94%和41.38%；流动比率分别为1.56倍、3.19倍和3.71倍；速动比率分别为0.98倍、2.71倍和3.2倍。
截至招股说明书签署日，公司控股股东、实际控制人为曹镭。曹镭直接持有金连接36.7558%股份；通过员工持股平台奥斯贝申控制公司16.7468%股权，通过扬州贝果控制公司0.8373%股权，合计实际控制公司54.34%股权。目前，曹镭担任金连接董事长、总经理。
经营历史上，金连接曾在融资过程中与投资方约定过特殊权利条款。
2020年12月，公司及原股东与A轮投资方远宁奕鑫、何烽签署《A轮投资协议》，赋予其优先认购权、优先购买权、随售权、反稀释权、知情权、建议权、优先清算权、回购请求权等股东特别权利，以及针对部分股东会和董事会审议事项的否决权。2021年12月，公司又与B轮投资方半导体基金、惟明投资、高雁峰、嘉欣丝绸签署《B轮投资协议》，赋予其类似特别权利及相关否决权。
2022年12月，在IPO申报前夕，公司与全体股东签署《补充协议》，对上述特殊权利条款进行了全面清理。协议约定：所有与“同股同权”原则相悖、可能构成上市法律障碍的特别权利条款——包括董事会一票否决权、优先认购权、优先购买权、随售权、反稀释权、知情权及建议权、优先清算权、经营目标及业绩承诺、回购请求权、参与上市公司并购重组等——自《补充协议》签署之日起不可撤销、不可恢复地终止，且视为自始无效。同时，各方确认不存在任何争议或纠纷，公司治理均以公司章程为准，投资方不得再依据原条款主张任何权利。自《补充协议》签署日至招股说明书签署日，公司及实际控制人未再签署其他给予股东特殊权利的协议。
除前述对赌协议外，金连接在历史沿革中还曾涉及股权代持事项。
金连接有限设立后，曹镭因个人资金需求拟转让少量股权。黄湘萍在综合考虑公司行业、经营业绩、未来发展潜力等因素后，决定受让部分曹镭拟转让的股权。黄湘萍家庭内部商量后安排其配偶的母亲张钰菊代为受让并持有金连接有限股权。2018年7月，曹镭将其持有的金连接有限75.00万元出资额转让给张钰菊。
2021年8月，张钰菊与黄湘萍之间拟通过股权转让的形式实现代持股权还原，黄湘萍指示名义股东张钰菊将其持有的金连接有限75.00万元出资额转让给其配偶孙宏，再由孙宏将前述所受让股权转让给黄湘萍，至此前述股权代持解除。
2021年12月，金连接有限整体变更为股份公司，黄湘萍所持75.00万元出资额折算为公司75.00万股股份。
2022年11月，黄湘萍将其所持75.00万股股份转让给有宁投资、海南申宏元、海南嘉旭、高雁峰、嘉兴丝绸等5名投资人，本次转让完成后，黄湘萍不再持有公司股份。
知名财税审专家刘志耕指出：金连接确曾签署含股权回购条款的对赌协议且申报时已解除，但现有公 开 信息未明确该协议附条件恢复效力，也无法直接判定其会构成控制权不稳定风险并影响发行上市。从三方面分析如下：
1、对赌协议签署与申报前清理：根据科创板IPO监管规则，拟上市企业存在对赌协议的，原则上需在申报前清理，仅满足“公司不作为对赌当事人、不涉及控制权变化、不与市值挂钩、不严重影响持续经营”四项条件的可不予清理。
2、附条件恢复效力的监管态度：从科创板已有的相关案例来看，仅由实际控制人承担回购义务、且约定上市失败后恢复效力的对赌安排，若不存在控制权变更风险，通常不构成发行上市的实质性障碍，但需充分披露相关风险。
3、金连接相关信息披露情况：目前公开的金连接科创板IPO受理阶段信息中，未明确提及对赌协议附条件恢复效力的具体安排，也未披露该事项对控制权稳定性的影响评估，后续需以上市公司正式披露的问询回复及招股书更新内容为准。
招股书披露，2022年12月29日至本招股说明书签署日，发行人及其实际控制人未再签署其他给予股东特殊权利的协议。截至本招股说明书签署日，发行人股东特殊权利条款已全部清理并自始无效，且回售责任“自始无效”相关协议签订日在财务报告出具日之前，上述协议中股东特殊权利条款的清理方案满足《监管规则适用指引——发行类第4号》的要求，符合科创板发行上市相关规则。（港湾财经出品）
