《港湾商业观察》张然淇
6月28日，江苏点夺技术股份有限公司（以下简称“点夺技术”）于创业板递交招股书获深交所受理，保荐机构为兴业证券。
作为一家深耕半导体工艺排气系统领域的企业，点夺技术赶上了国产半导体产业链加速发展的窗口期。近年来，随着晶圆制造产能持续扩张，半导体厂房对于洁净环境、工艺排气及配套设备的需求不断提升，公司业绩也呈现增长态势。
然而，在收入规模持续扩大的背后，点夺技术仍面临客户集中度较高、应收账款占比偏高、研发投入低于同行以及扩产后产能消化能力等问题。此次IPO，点夺技术能否借助资本市场进一步扩大规模，仍需面对成长性与经营质量之间的平衡考验。
业绩增长背后，毛利率波动不小
据招股书及天眼查显示，点夺技术成立于2010年，是一家专注于半导体工艺排气系统研发、设计、制造与安装服务的企业。公司以氟聚合物涂层界面预处理与致密固化技术、低泄漏耐腐蚀气密阀门技术、高气密性管件柔性成型技术等核心技术为依托，构建了涵盖涂层风管、防腐风阀及配套连接件等关键部件以及现场安装与运维服务的完整产品与服务体系。公司产品广泛应用于集成电路晶圆厂的工艺排气系统。
从经营表现来看，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），点夺技术营业收入保持增长。
报告期内，公司营业收入分别为4.46亿元、5.28亿元和6.77亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为7606.03万元、1.03亿元和1.18亿元。
其中，工艺排气系统逐渐成为公司收入增长的重要来源。报告期内，公司工艺排气系统分别实现营收1.92亿元、2.33亿元和4.34亿元，分别占主营业务比例的43.29%、44.34%和64.41%。
同期，公司系统零组件分别实现营收2.52亿元、2.92亿元和2.40亿元，分别占主营业务比例的56.71%、55.66%和35.59%。可以看到，随着半导体制造行业需求增长，公司业务结构正在向工艺排气系统业务集中。
不过，在收入规模扩大的同时，公司盈利能力并未持续提升。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为37.88%、40.92%和36.53%。2025年，公司主营业务毛利率较2024年下降4.39个百分点。对于毛利率下降，点夺技术解释称，主要系公司收入结构变动所致。
客户集中度走高，研发费用率远弱同行
半导体产业链具有客户集中度较高的特点，但对于处于产业链配套环节的企业而言，客户依赖仍可能影响经营稳定性。
报告期内，点夺技术向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为68.92%、67.85%和74.63%。2025年，公司前五大客户贡献收入比例进一步提升至七成以上，这意味着，公司经营业绩在较大程度上依赖核心客户，若未来主要客户自身经营状况发生变化，或者供应商体系调整，公司可能面临订单减少、收入波动等风险。
“从企业长期经营的底层逻辑来看，点夺技术当前高度依赖洁净室工程总包商的客户结构，在半导体行业特有的资本开支周期波动背景下，正在逐步累积多重隐性的经营风险，这些风险并非孤立存在，而是会沿着业务链条层层传导，最终渗透到企业运营的各个环节。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向《港湾商业观察》表示。
首先，这种深度绑定总包商的合作模式，会让企业的业务获取能力完全依附于少数核心合作方的项目承接节奏，一旦行业进入资本开支收缩阶段，下游晶圆厂的扩产计划暂缓，洁净室总包商的整体订单池会直接缩水，企业能够拿到的配套订单也会随之被动压缩，几乎没有独立腾挪的空间去对冲行业下行的冲击。更关键的是，当客户集中度持续攀升时，企业在合作关系中的议价权会被逐步削弱，为了维系核心合作关系，往往需要在付款周期、交付节奏、服务响应等方面做出更多让步，不仅会让自身的现金流健康度受到直接影响，还会在合作细节上逐渐失去主导权，难以按照自身的生产规划去安排排产节奏。
与此同时，长期依托总包商触达终端市场，企业会逐渐失去直接对接终端晶圆厂用户的机会，无法第一时间捕捉到终端用户在工艺升级、技术迭代方面的真实需求，长此以往会慢慢脱离行业技术演进的核心脉络，自身的技术研发方向容易出现偏差，难以建立起面向终端用户的品牌认知和服务口碑，一旦核心总包商的合作关系出现变动，企业几乎没有足够的终端客户储备来填补订单缺口，抗风险能力会变得异常脆弱。这种单一的客户路径还会让企业的市场拓展边界被牢牢限制在总包商的业务覆盖范围内，无法自主向更多元的应用场景、更多类型的终端用户延伸，在行业周期上行时或许能依托总包商的订单实现快速增长，但一旦行业进入调整期，所有的增长逻辑都会直接失去支撑，甚至可能出现订单大幅断层的极端情况，让企业的经营稳定性面临严峻挑战。
在业绩增长的另一面，点夺技术资金回笼压力也逐渐显现。
报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.85亿元、2.89亿元和3.70亿元，占营业收入的比重分别为63.82%、54.82%和54.75%。截至2025年末，公司应收账款规模已接近4亿元；坏账准备分别为3540.80万元、3302.66万元和3810.00万元。
周转效率上，报告期内公司应收账款周转率分别为2.04、1.84和2.05，低于同时期可比公司平均值的2.56、2.44和2.41。
点夺技术表示，公司应收账款周转率在报告期内呈现下降后上升的趋势，2024年公司部分客户回款周期延长，导致应收账款周转率较2023年下降；2025年，公司加大了应收账款催收力度，同时营业收入较2024年有较大提升，因此应收账款周转率上升。
除了应收账款压力外，点夺技术存货规模也处于较高水平。
报告期各期末，公司存货账面余额分别为3.12亿元、4.31亿元和3.72亿元；跌价准备分别为29.90万元、29.90万元和261.86万元。相应地，公司存货周转率分别为0.96、0.84和1.07。
现金流层面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2879.53万元、1898.35万元和4772.05万元，公司收入增长并未完全同步转化为现金流，甚至在2023年出现流出态势。
作为一家服务于半导体产业链的企业，技术能力一直是企业竞争力的重要组成部分，但从研发投入情况来看，点夺技术研发费用率低于同行。
报告期内，公司研发费用分别为1676.10万元、1993.27万元和2225.94万元，研发费用率分别为3.76%、3.78%和3.29%。
同期，公司可比上市公司平均研发费用率分别为6.81%、7.36%和8.38%。相比之下，点夺技术研发投入比例明显低于同行水平。
点夺技术表示，公司研发费用率低于可比公司主要系业务性质、技术类型及地区工资水平的差异所致。公司的研发费用投入能够满足业务开展的需要。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示，半导体工艺排气系统紧密跟随晶圆制程迭代，企业研发费用率长期低于同行，将对产品迭代、壁垒构建与客户供应链地位形成多重实质性制约。在产品迭代层面，研发投入不足会直接压缩试验验证资源，新品开发节奏将落后行业步伐，难以同步适配头部晶圆厂先进工艺升级，大多只能深耕成熟制程存量市场，容易错过新建产线带来的订单窗口期。技术壁垒构建方面，该赛道核心壁垒来源于大量现场工况沉淀的工程化经验数据库。研发投入有限，会造成实测数据积累缓慢，技术多停留在对标仿制，很难形成独家专利与差异化knowhow，产品方案趋于同质化，企业往往只能依靠价格争夺市场份额。客户端维度，头部晶圆厂会将持续研发能力作为供应商重要考核指标，研发实力偏弱会影响供应链评级。即便短期拿到成熟制程订单，后续产线工艺迭代过程中存在被替换风险，同时面对行业技术路线变动时缺少缓冲储备，会持续拉大与行业头部企业的综合竞争差距。
9.87亿募资扩产，实控人掌控超九成表决权
本次IPO，点夺技术计划募资9.87亿元，其中5.73亿元用于半导体智能环境设备及管道、配件生产基地项目；1.21亿元用于智能制造基地设备技术改造项目；1.93亿元用于研发中心建设项目；剩余1亿元用于补充流动资金项目。
从募投方向来看，公司希望进一步扩大产能，提高自动化制造能力，并强化研发体系，但值得注意的是，公司现有产能利用率存在一定波动。
报告期内，公司涂层风管及阀门的产能利用率分别为68.63%、109.03%和75.17%。
2024年产能利用率超过100%，但2025年又快速回落至75.17%。在产能利用率波动背景下，公司仍计划投入大规模资金扩产，未来新增产能能否被市场充分消化，成为外界关注的重点。
点夺技术表示，报告期内公司产能利用率主要受下游晶圆制造行业景气度变化和公司项目交付节奏影响。公司产能配置兼顾常态化生产与下游行业特殊交付要求，报告期内产能利用率的波动具有行业合理性。
袁帅认为，结合半导体厂房建设的项目制特点来看，企业产能利用率的持续大幅波动，背后折射出的是一系列根深蒂固的经营痛点，这些痛点会从成本控制、资源配置到长期战略推进等多个维度，对企业的盈利水平和可持续发展形成明显制约。
半导体厂房建设本身就具备极强的非均衡性，不同区域、不同阶段的扩产项目落地节奏完全不统一，订单的到来往往呈现出脉冲式的特征，某一时间段内大量项目集中启动，就会让企业的生产端瞬间涌入远超常规承载能力的订单，整个生产体系不得不进入满负荷甚至超负荷运转的状态，一线生产团队需要长时间加班赶工，供应链端也需要紧急调配各类原材料，临时外协和紧急采购的情况大幅增加，生产管理的难度呈指数级上升，质量管控的压力也会同步放大。而当集中交付期过去之后，后续的新订单又没有及时衔接上，生产端又会立刻陷入任务不饱和的状态，大量生产设备处于闲置状态，核心技术工人的工时也无法得到充分利用，企业依然需要承担固定的设备折旧、场地租金、人员基础薪酬等刚性支出，这些闲置成本无法通过订单收益进行分摊，直接就会侵蚀企业的盈利空间。
这种忽高忽低的产能状态，会让企业完全无法建立起稳定的生产排产体系，也难以推进标准化的生产流程搭建，每一个阶段的生产组织模式都需要根据当下的订单情况临时调整，长期下来无法沉淀出高效的精益生产能力，生产过程中的隐性浪费会持续存在。反映到毛利率层面，订单高峰期的紧急生产会推高各类临时成本，甚至为了赶交付不得不付出额外的外协费用，而订单低谷期的闲置成本又会进一步拉低单位产出的收益，两头挤压之下企业的毛利率水平很难维持在稳定且有竞争力的区间，盈利表现会随着产能利用率的波动出现大幅起伏。
袁帅表示，从长期发展的维度来看，这种不稳定的状态会让企业很难做出清晰的产能扩张规划，既担心在订单低谷期扩产造成更大的闲置负担，又害怕在订单集中到来时产能不足错失市场机会，技术团队也无法在稳定的生产节奏中持续打磨工艺、积累经验，整个企业的核心能力沉淀会被严重拖慢，难以形成持续稳定的市场竞争力，在行业竞争格局逐步固化的过程中，很容易因为经营状态的大起大落而错失长期成长的窗口。
在冲刺资本市场前，点夺技术也曾进行现金分红。报告期内，公司分别于2023年和2025年实施现金股利分配，其中2023年现金分红金额为5907.64万元，2025年现金分红金额为1068.75万元，合计派发现金股利6976.39万元。
股权结构方面，点夺技术控制权较为集中。截至招股说明书签署日，上海点夺持有发行人5.44亿股股份，占公司股本总额的78.84%，为发行人控股股东。钟平通过上海点夺、南通湘麓、南通启光、上海平恩禾分别间接控制公司78.84%、11.42%、3.07%、0.88%股份，据此，钟平合计控制公司94.21%的表决权股份。钟平在公司担任董事长及总经理职务，对公司日常生产运行及决策起决定性作用，因此，钟平系公司的实际控制人。
合规层面，报告期内，公司独立董事徐涛曾被采取行政监管措施，具体如下：
2023年2月，中国证券监督管理委员会北京监管局（以下简称“北京证监局”）下发《关于对北京安杰世泽（上海）律师事务所、徐涛、薛冰鑫采取责令改正行政监管措施的决定（行政监管措施决定书）》（[2023]42号），北京证监局对北京安杰世泽（上海）律师事务所及徐涛、薛冰鑫采取责令改正的行政监管措施。但该等监管措施不属于《中华人民共和国行政处罚法》规定的行政处罚，不属于重大失信行为。
此外，报告期内，公司还存在一项违法违规行为。
2024年7月，因公司涂装车间4个喷房内8台天然气燃烧装置（固化加热炉）的燃气总管未设置管道压力监测报警装置，无监测报警装置与紧急自动切断装置联锁，违反了《中华人民共和国安全生产法》第36条第1款的规定。被南通市应急管理局处罚依据：《中华人民共和国安全生产法》第99条第2项处罚内容：罚款3.93万元。公司已于2024年8月2日缴纳罚款并采取了纠正措施。
公司认为，根据《中华人民共和国安全生产法》第99条之规定“生产经营单位有下列行为之一的，责令限期改正，处五万元以下的罚款；逾期未改正的，处五万元以上二十万元以下的罚款，对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员处一万元以上二万元以下的罚款；情节严重的，责令停产停业整顿；构成犯罪的，依照刑法有关规定追究刑事责任：……（二）安全设备的安装、使用、检测、改造和报废不符合国家标准或者行业标准的；……”公司此次行政处罚金额低于5万元，不属于情节严重、需责令停产停业整顿的情形。
虽然上述事项未被认定为重大违法违规，但对于一家即将登陆资本市场的企业而言，随着规模扩大，安全生产、内部治理以及合规管理的重要性也将进一步提升。（港湾财经出品）
