文丨于基 编辑丨张桔
在低利率、低票息、高波动的市场环境下，债券基金的配置逻辑需要从“买入并持有”升级为“动态再平衡”。
2026年上半年，A股市场在AI浪潮与科技成长的双轮驱动下维持着结构性热度，资金持续涌向算力、半导体、智能驾驶等赛道。然而，债券市场却是另一番景象，十年期国债收益率在1.70%至1.90%的狭窄区间内反复拉锯，截至7月6日报1.74%。
整体来看，上半年呈现出震荡筑底、单边慢牛、高位波动的走势。收益率曲线平坦化下移，债券资产的整体回报空间被系统性压缩，债券基金市场由此迎来一场深刻的内部分化与生态重构。
低利率如何改写市场逻辑
当十年期国债收益率低于2%成为常态，纯债基金票息加资本利得的传统盈利模式，遭遇比较罕见的挤压。根据银河证券基金研究中心的数据，截至2026年二季度末，全市场短期纯债债券型基金(A类)近一年平均收益率1.62%，中短期纯债债券型基金(A类)、长期纯债债券型基金(A类)平均收益率分别为1.81%、1.71%；拉长近三年来看，纯债债券型基金平均收益率约8.85%。
资金流向给出了最直接的答案。Wind数据统计，二季度纯债型基金（含中长期纯债型基金、短期纯债型基金）规模较年初减少2644.70亿元，份额减少2839.36亿份。纯债基金正在遭遇收益不够、资金用脚投票的局面。
与此同时，含权债基却走出了独立的上行曲线。据Wind数据，截至2026年二季度末，混合债券型二级基金规模由年初的15810亿元增至20641亿元，增长超30%，单季度新增规模超521亿元，成为债券基金中规模增长最快的品类。可转债基金规模维持高位约550亿元，但高弹性伴随的高波动特征显著。
此外，债券ETF的扩张也在改写行业图景。Wind数据显示，截至2026年6月30日，债券ETF总规模达8962.68亿元；与2025年初的1739.73亿元相比，一年半时间增长超4倍，科创债ETF和基准做市信用债ETF构成两大引擎。这一被动化浪潮的本质，是低利率环境下主动管理获取超额收益难度加大后，市场对低成本、高透明度、交易便捷的工具化产品的自然追逐。
三类债券基金 三种风险收益画像
纯债基金在配置中的作用，越来越体现在守住防御底线方面。纯债基金的投资范围限于利率债、信用债和可转债，不可转股，收益完全依赖债券票息与资本利得。在低利率环境中，它的防御属性依然稳固，纯债基金正在回归其本源功能，资产组合中的压舱石与流动性管理工具。对于极度厌恶风险、资金期限在1年以内的投资者，短债基金和中长期纯债基金仍然是底仓配置的优选，但对于有收益增强需求的资金，纯债基金或已难以独当一面。
再看二级债基，攻守兼备，是当前性价比较高的品种。二级债基采用债券打底、权益增强的框架，最高可动用20%仓位布局股票和可转债，这一规则差异决定了它的收益天花板远高于纯债。截至2026年二季度末，十余只二级债基年内收益率超20%，远超同期中长期纯债基金收益率。
但这一阵营的分化同样不可忽视。如2026年一季度二级债基的纯债仓位整体抬升（+1.6%），股票仓位则下降1个百分点以上，管理人加债减股的操作折射出对权益市场短期波动的审慎态度。对于风险承受能力中等、投资期限2年以上的投资者，精选管理能力强、风格稳健的二级债基，是当前市场环境下性价比较为突出的选择。
至于可转债基金方面，是债券基金中风险收益特征最为极致的一类，弹性十足，但只适合小仓位博弈。截至2026年二季度末，个别产品过去一年累计收益率超70%，这一收益水平不仅远超纯债，也超越了相当一部分股票型基金。但高收益的另一面是剧烈波动，可转债基金近一年年化波动率达16.80%，追高买入的投资者往往要在回撤中熬过相当长的时间。
同时，供给端的收缩进一步加大了择券难度。2026年将有七十余只可转债到期，合计规模超835亿元，存量转债规模已跌破6000亿元。可转债基金更适合对权益市场有独立判断、能够承受较大波动的进阶投资者，作为组合中的卫星仓位少量配置，而非底仓配置的首选。
2026年下半年怎么配债基
低利率、低票息、高波动的市场环境下，债券基金的配置逻辑需要从“买入并持有”升级为“动态再平衡”，以下四条原则可供侧重固收类的基金投资者参考。
首先，降低纯债收益预期，重新定义底仓功能。投资者应将纯债仓位的定位从“收益来源”调整为“组合稳定器”，核心功能是为权益类资产提供波动缓冲和流动性储备。对于长期配置需求，可考虑逐步将部分纯债仓位向含权债基转移。
其次，以二级债基作为增强配置的核心品种。在纯债收益不足、A股结构性机会犹存的背景下，二级债基是当前性价比最高的债券基金品种。筛选产品时重点关注三个维度，第一是基金经理的大类资产配置历史表现，而非单一年度的收益排名；第二是基金公司的固收投研实力与信用风险管控能力；第三是产品的权益仓位中枢是否与自身风险承受能力匹配。权益仓位中枢在10%至15%之间的产品可能更适合普通投资者。
再次，可转债基金小仓位参与，避免追高。可转债的高弹性决定了它更适合作为进攻增强器而非底仓。对于有一定市场判断能力的投资者，可在转债估值处于历史中低位时进行小比例配置，建议不超过固收仓位的10%至15%，优先选择主动管理能力突出的产品。
此外，根据宏观信号动态调整三类债基产品的配比。当十年期国债收益率处于历史低位时，应适当降低纯债仓位、增加含权债券基金的比例；当权益市场估值偏高、波动加剧时，则应逆向操作，增配纯债的防御仓位。
综上所述，2026年的债券基金市场，已从昔日的买入躺赢演变为精细管理方能制胜的新阶段。对投资者而言，理解三类产品的风险收益差异、建立动态再平衡的配置思维、选择具备超额收益能力的管理人，是在低利率环境中实现稳健回报的关键。债市分化的下一程，比拼的不再是规模的简单堆砌，而是对自身需求的清晰认知与对市场规律的深刻敬畏。
（本文已刊发于7月11日出版的《证券市场周刊》。作者系某基金公司基金分析师。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）
