2026年6月3日，下发审核反馈意见，对造车新势力长期依赖的“以价换量”模式，启动深度核查。监管直接指出零跑汽车四大核心隐患：企业长期陷入增收不增利的经营困境、毛利率在短短一个季度内从14.5%大幅跳水至9.4%、前期超六成募集资金长期闲置，以及引入Stellantis战略投资后，公司股权治理与控制权结构出现失衡隐患。
产销亮眼股价腰斩，资本市场信心持续崩塌
监管问询落地前，零跑就已经出现销量、股价严重背离的态势。2026年5月，零跑以81569辆的月交付量、81%的同比增幅，成为在造车新势力销量的冠军，然而亮眼的规模数据，并未稳住资本市场信心，公司股价一路走弱。
2025年8月，零跑股价触及76.3港元高点后，截至2026年6月11日，已跌至36.02港元，市值跌幅约52.8%，累计蒸发超550亿港元。为此，创始人朱江明及股东傅利泉斥资7.2亿港元增持，仍未阻止资金外流。市场持续看空，是对零跑盈利韧性、增长真实性的深度质疑，而此次监管四连问，也印证了外界的判断。
盈利大幅“过山车”。据了解，2024年公司全年净亏损28.21亿元；2025年业绩突然反转，实现净利润5.38亿元扭亏为盈，毛利率从8.3%攀升至14.5%，一度跻身行业盈利第一梯队。但向好态势仅维持一年，2026年一季度，公司营收108.2亿元同比微增8%，环比暴跌48.5%，单季度净亏损3.9亿元，2025年同期则亏损为1.3亿元，亏损同比扩大200%，毛利率回落至9.4%。
针对零跑业绩大幅波动，监管要求零跑量化拆解利润构成，厘清毛利变动原因，核查利润是否依赖非经常性损益、短期政策红利或单一大客户，排除账务修饰、阶段性冲量制造的虚假盈利。尽管零跑做出了“产品调整、基数消退”的解释，监管并未采信，重点区分其增长是全域自研降本的长效突破，还是交付节奏调整带来的短期假象，彻底杜绝造车行业“一季爆盈、一季巨亏”的数据乱象。
出海募资治理踩线，暴露增长泡沫
全球化出海是零跑重点打造的增长板块，而该业务背后却潜藏着营收合规与关联交易隐患，成为监管第二大核查重点。依托与Stellantis集团的深度合作，零跑全球化布局快速落地，计划盘活西班牙工厂、评估收购马德里工厂，同时推进巴西、东南亚多国本地化生产，海外产能将于2026年三季度逐步释放，未来还可享受欧洲碳积分带来的长期收益。
海外业务的快速落地，直接拉动零跑2025年产销规模翻倍增长。零跑汽车2025年出口量位列中国新势力品牌第一，达67052台。2025年，零跑在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中第四季度位居中国乘用车品牌第二。
但高速扩张背后的交易模式暗藏风险。零跑对合资平台零跑国际采用卖断式销售，能够快速做大营收规模，却极易滋生提前确认收入、渠道压货、利润转移等问题。为此明确三大核查方向：严格规范补贴与返利会计计提规则，穿透核验终端真实销售数据、排查应收账款异常，重点核查与零跑国际关联交易的定价公允性，彻底甄别其海外增长是真实终端需求，还是关联交易堆砌的虚假繁荣。
相较于业绩波动与海外合规问题，零跑手握百亿现金仍频繁募资，是本次监管问询市场争议最大、追问最严厉的环节。在行业整体收缩、车企普遍控烧钱、稳现金流的大背景下，零跑近年融资动作极度密集。2025年8月，公司完成26亿元定增，年末仅使用9.19亿元，超16亿元募资长期闲置；同年12月获一汽集团37.44亿元定增，2026年初再拿下金义高新30亿元战略投资。半年内新增融资超93亿元，账面现金储备高达306.3亿元，现金流极度充裕。
在资金储备极度富裕的情况之下，零跑依旧推进新一轮定增，引发监管灵魂拷问：前序资金大量闲置是否存在项目延期、违规理财问题，新旧募投项目是否存在重复建设，本轮融资的真实必要性与商业逻辑是否成立。这一问询，彻底终结了新势力“持续输血”的资本惯性，建立起“资金效率优先”的全新融资审核规则。
频繁的资本运作，也让零跑的股权结构与公司治理呈现暴露无疑。数据显示，本轮定增落地后，创始人朱江明及其一致行动人持股将从23.89%稀释至21.82%，与第二大股东Stellantis19.99%的持股比例仅相差1.83个百分点。叠加一汽、金义高新等新晋股东近9%的持股，外部资本话语权持续抬升。
由于创始团队无绝对控股优势，仅靠一致行动协议维系控制权，监管明确要求核查协议变更风险、实控权变动可能性，督促企业建立长效机制，保障公司治理稳定与中小股东权益。监管明确释放信号：车企资本扩张绝不能以牺牲股权稳定、经营根基为代价。
总结：
零跑遭遇监管四连问，是新能源行业合规洗牌的标志性事件。此次从严审核，让财务真实化、融资合理化、治理规范化成为硬性要求。
现如今，造车新势力彻底告别“讲故事”时代。未来，资本市场的大门，只会向盈利可持续、营收真实、资金高效的车企敞开，行业正式进入硬核实力竞争的全新淘汰赛。
