《港湾商业观察》萧秀妮
广州豪特节能环保科技股份有限公司（以下简称，豪特节能）曾登陆新三板又主动摘牌的企业，早在2025年11月首次向港交所递交招股书，最终因材料时效问题招股失效；时隔大半年，2026年6月30日公司二度更新招股书，再战港交所主板，计划通过H股上市募资投向智能制造、海外拓展、技术研发与产业链并购。
2023年至2025年（报告期内），豪特节能营收保持双位数增长，踩中了行业发展红利。但透过增长的表象不难发现，增收不增利、客户集中度高企、回款周期持续拉长等问题，让本次IPO的成长性与风险形成了鲜明对冲。
业绩增收不增利，客户高度集中
在“双碳”目标、高密度AI算力机房建设、PUE管控趋严三重驱动下，国内数据中心能源管理市场进入高速扩张期。根据弗若斯特沙利文行业报告，2020至2025年运营商中立型IDC能源解决方案市场规模由112亿元增长至327亿元，复合增速23.9%，预计2030年市场规模突破千亿；行业需求核心驱动力来自AI服务器功耗大幅提升，传统风冷难以适配高密度机柜，液冷、智能配电、综合能源调度等方案需求持续爆发，同时国家强制PUE指标持续收紧，倒逼存量数据节能改造市场扩容。
据招股书及天眼查显示，豪特节能成立于2006年。公司是一家能源管理解决方案提供商，专注数据中心细分赛道。提供能源管理解决方案全生命周期服务体系，涵盖咨询服务、解决方案设计、设备选型及采购、项目集成及实施以及系统维护。解决方案广泛应用于数据中心（包括AI算力数据中心和边缘数据中心）、智慧工业园区、智能工厂及多用途商业综合体，覆盖多个领域的广泛场景。
行业赛道蛋糕持续做大，行业竞争格局却极度分散。2025年国内数据中心能源管理服务商超3000家，前十企业合计市占率仅58.1%。豪特节能2025年全行业市占率仅1.5%，排名第九；在运营商中立IDC细分赛道市占率3.5%，位列第五，行业头部企业A单一市占率便达到27.7%，与公司拉开巨大差距。
报告期内，豪特节能发展路径呈现明显单一化特征，提供能源管理解决方案的收入分别为8.03亿元、9.86亿元、11.6亿元，占营业收入的比例分别为93.6%、96.8%、98.3%。
细分业务里，数据中心能源管理解决方案收入分别为7.99亿元、9.85亿元、11.55亿元，占营业收入比例分别为93.1%、96.7%、97.9%。豪特节能几乎依靠单一赛道生存，一旦下游算力投资节奏放缓，业绩将直接承压。
整体来看，豪特节能营收稳步增长，分别为8.58亿元、10.18亿元、11.79亿元，三年复合增长率17.2%，表面上实现了规模扩张，盈利端却持续走弱。公司归母净利润从2023年的7018.3万元增至2024年的7586.9万元，2025年大幅回落至6552.2万元。
2025年公司营收同比增长15.8%，净利润反而同比下滑13.6%，净利率由8.16%跌至5.6%。利润下滑的核心根源是核心业务毛利率大幅回撤。报告期内，公司数据中心能源解决方案毛利率分别为15.3%、18.2%、12.8%，整体综合毛利率同步从14.9%下滑至12.3%。
公司招股书中解释，2024年毛利率走高源于当年项目后期集成服务占比较高，设备采购成本占比较低；而2025年承接大量新项目，项目前期以设备供货为主，硬件交付阶段毛利空间天然更低，叠加铜、钢材等原材料价格上行挤压成本，直接拉低整体盈利水平。
销售端，期内豪特节能客户集中风险在港股IPO企业中处于极高水平，公司对前五大客户收入占总营收比例分别为81.4%、94.9%、97.9%，2025年几乎全部收入来自少数几家电信运营商、中立IDC运营方、EPC总包。
报告期内，公司单一最大客户收入占比分别为39%、82.8%、50.1%，2024年超八成营收依靠单一合作方，一旦头部客户缩减算力资本开支、更换集成服务商，公司营收将出现断崖式下滑。下游客户多为大型国企、互联网集团，具备极强议价能力，这也是公司近年毛利率持续走低的核心外部因素。
对此，中国商业经济学会副会长宋向清表示，对比英维克等行业头部企业，豪特节能持续攀升、近乎垄断式的高客户集中度，从产业维度折射出企业在市场拓展、产品竞争力与产业链议价权层面存在明显短板。行业头部企业依托成熟技术体系、多场景产品方案，能够实现跨运营商、多云厂商、多元IDC客户均衡布局，依靠综合技术壁垒主动选择客户；而豪特节能营收高度依附少数大客户、单一客户营收占比长期突破50%，说明公司产品标准化、通用化能力不足，更多以定制配套形式参与项目，难以形成面向全行业广泛适配的成熟产品矩阵。
宋向清强调，在供需博弈中，少数大客户拥有极强的采购选择权，公司缺少多元客户作为谈判缓冲，长期容易承受降价压力、接受较长账期，盈利稳定性被动受制于下游采购节奏。更深层次来看，持续走高的客户集中度，意味着市场开拓能力存在瓶颈，新客户、新场景突破进展缓慢，尚未建立起独立的品牌与技术护城河，企业成长高度依托核心客户资本开支周期，缺乏内生、可持续的扩张动能，长期经营波动性显著高于客户结构均衡的同业竞争者。
同时，豪特节能存在第三方付款特殊风险，2023至2025年通过第三方结算的款项分别为720万元、2860万元、3.67亿元，占营收比重从0.8%飙升至31.1%。大量资金不经过客户直接支付，存在资金溯源、合规审查、第三方追索隐患，若第三方出现债务纠纷，公司回款安全将无法保障，还可能触发反洗钱、资金监管相关合规风险。
应收款高企、周转持续拉长，去年至今两次被执行人
项目制ToB业务垫资属性在豪特节能身上体现得淋漓尽致，回款周期逐年拉长，资金占用规模持续攀升。2023至2025年，公司贸易及其他应收款分别为2.8亿元、6.07亿元、7.36亿元，2025年末应收款项已接近全年营收规模；贸易应收周转天数从64天拉长至111天，应收+合同资产合计周转天数达123天，近三年增幅超26%，下游客户延期付款成为常态，坏账计提压力持续加大。
豪特节能存货端波动同样剧烈，进一步加剧资金占用压力。报告期内存货余额分别为2155万元、1.6亿元、2177.2万元，对应平均存货周转天数从14天飙升至39天，2025年回落至32天，整体仍远高于科华数据、英维克等液冷设备厂商年均3-6次的存货周转水平。招股书披露存货以机房UPS、精密空调、液冷组件等定制化设备与工程耗材为主，IDC设备技术迭代速度快，AI算力机房标准持续升级，积压库存存在贬值减值风险；同时铜、钢材等核心原材料价格持续上行，铜价五年涨幅超65%，库存持有成本持续抬升，双重因素放大存货跌价损失风险。
与高额应收、存货对应的是负债端持续承压，公司营运资金缺口不断扩大。期内流动负债总额分别为5.28亿元、8.78亿元、7.27亿元。流动负债中，合同负债（项目预收保证金）2024年达到1.29亿元高点，2025年回落至5488万元，也侧面体现新项目预收比例下滑，对客户议价能力持续走弱，无法依靠预收款对冲前期垫资支出。同时，非流动负债逐年走高，从1730.8万元增至4524.9万元，2025年大幅跳升至8.16亿元。
好的方面是，豪特节能现金流指标终于向好，期内公司经营活动现金流净额分别为-255.3万元、-1.9亿元、1.26亿元。招股书披露2024年大额现金流出源于头部客户年末流动性紧张、逾期付款，导致应收款激增、垫资成本抬升。尽管2025年现金流转正，但仅为项目结算时间错配带来的阶段性改善，不具备长期可持续性，若2026年新项目垫资规模扩大、客户再次集中逾期，公司或再度面临资金链紧张的局面。
股权结构上，豪特节能实控人陈振明、李凌云为夫妻，二人通过直接持股和合伙平台实现绝对控制。陈振明直接持股35.73%，妻子李凌云直接持股13.92%，二人共同控制广州豪裕特（陈振明持股80%、李凌云20%，持有公司4.18%股份），IPO前三者合计控股53.83%。上市后，三人仍为控股股东，可对分红、投融资、并购、管理层任免等重大事项施加重大影响。
此外，招股书还披露公司存在多项历史合规缺陷。人事管理层面，报告期内公司存在部分员工社保、住房公积金未足额缴纳的情况，依照《中华人民共和国社会保险法》《住房公积金管理条例》等相关罚则测算，若监管机关追溯核查历史欠缴记录，企业最高或将面临合计540万元的罚款与滞纳金。截至最新递表，公司表示已完成补缴、实控人也出具兜底承诺。
经营合同端方面，公司曾卷入两起诉讼案件，且均在本次递表前才全额结清款项。第一起为海南IDC项目分包工程款纠纷，2019年项目业主资金链断裂停工，公司未做好业主信用前置尽调，分包商随后起诉索赔工程款及利息，最终公司被判支付645万余元工程款及利息并完成兑付；第二起是PDU设备采购货款纠纷，企业因采购资金规划失当拖欠供应商尾款，涉诉欠款约259万元，经法院判决后结清。
据天眼查显示，截至8月27日，豪特节能涉及64件司法案件，被告身份25件，案件金额达971.95万元。其中，2025年5月6日北京昌平区人民法院立案(2025)京0114执4947号，执行标的217.24万元；2026年5月13日儋州市人民法院立案(2026)琼9003执2577号，执行标的717.93万元，对应海南IDC工程款纠纷。两笔执行案件均已履行完毕结案，但接连触发强制执行，在一定程度上折射出受回款拖累下公司资金履约层面的压力。（港湾财经出品）
