《港湾商业观察》施子夫
6月30日，弥费科技（上海）股份有限公司（以下简称，弥费科技）的上交所科创板IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。7月24日，弥费科技IPO的审核状态变更为“已问询”。
弥费科技的IPO之路几经波折。2022年12月，公司首次完成辅导备案，但最终未有下文。2025年10月，公司与国泰海通证券签署辅导协议。仅耗时不到两周，2025年11月，公司在上海证监局完成辅导备案登记。今年6月19日，弥费科技披露辅导完成报告。
火速的重启背后，牵引出公司董秘与保荐机构国泰海通证券的一段渊源往事。
业绩近三年持续向好，毛利率剧烈波动
据天眼查及招股书显示，弥费科技成立于2014年，公司深度聚焦于半导体晶圆厂自动物料传送系统（AMHS）的核心技术攻关与产业化应用，是中国大陆极少数掌握AMHS核心技术自主知识产权，实现关键技术指标对齐国际先进水平，能够提供各类半导体晶圆厂AMHS硬件设备及软件系统的本土供应商。
作为极少数在8英寸和12英寸晶圆厂完成整厂验收的国产供应商，公司凭借深厚的技术积累和持续的研发创新，成功打入了海内外知名半导体公司的供应链体系，成长为能够向全球半导体客户提供AMHS产品整厂级交付的领先企业。全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的半导体AMHS供应商均集中在境外，全球前二 十 大自动物料搬运供应商只有日本大福集团和村田机械两家企业从事半导体AMHS，占据全球约90%的市场份额。
弥费科技销售的主要产品按照功能类别可分为硬件设备和软件系统，其中硬件设备包括传送设备、存储设备和净化设备。另外，按照采购范围可将业务类型分为整厂项目和单项设备。
2024年、2025年，整厂项目实现收入分别为6462.27万元、6113.76万元，占当期主营业务的38.83%、15.67%。
从2023年-2025年（以下简称，报告期内），单项设备实现收入分别为1.68亿元、9420.97万元和3.16亿元，占当期主营业务的96.84%、56.61%和80.92%。
整体财务表现上，报告期内，弥费科技实现营业收入分别为1.74亿元、1.67亿元和3.93亿元，净利润分别为-3515.20万元、-5311.05万元和6045.30万元，扣非后归母净利润分别为-4105.24万元、-6577.10万元和5426.95万元。
2024年、2025年，公司收入增速分别为-4%、135%，2024年公司收入小幅下滑，2025年则呈现爆发性增长态势。
2024年，公司亏损同比扩大51.1%；2025年，弥费科技实现扭亏为盈，净利润同比增长213.8%。
毛利率同样波动明显。报告期内，弥费科技的综合毛利率分别为49.68%、24.67%和48.97%，主营业务毛利率分别为49.65%、24.40%和48.66%。2024年毛利率较低主要受宏观环境不利因素及公司新产品市场开拓阶段性影响。
在成本支出方面，报告期内，弥费科技的销售费用分别为2311.54万元、2116.98万元和2612.66万元，占营业收入的比例分别为13.28%、12.67%和6.65%；管理费用分别为4332.85万元、4638.61万元和4694.75万元，占营业收入的比例分别为24.89%、27.76%和11.95%；研发费用分别为3860.44万元、4664.50万元及5294.81万元，占营业收入的比例分别为22.18%、27.91%和13.47%。
截至2025年末，弥费科技的管理人员、研发人员、销售人员及生产人员分别占比21.01%、24.37%、5.88%和48.74%。所有员工中，硕士及以上学历占比13.87%，本科学历占比56.72%，大专及以下学历占比29.41%。
第一大客户占比过半，一年买理财超5亿
弥费科技的主营产品为半导体AMHS设备、软件及成套系统，下游客户主要为半导体晶圆厂等。由于半导体设备行业的特性，公司下游客户结构呈现明显的客户集中度较高的特征。
报告期各期，弥费科技的前五大客户合计主营业务收入分别为1.71亿元、1.34亿元和3.61亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.65%、80.64%、92.42%；其中，公司来自第一大客户的销售收入分别为7277.45万元、4952.38万元和2.04亿元，占当期主营业务的41.90%、29.76%和52.17%。
在主要大客户较为集中、公司业绩对少数客户高度依附的情况下，可能会导致弥费科技在商业谈判中处于弱势地位，如果未来公司主要客户生产经营出现问题、资本性支出下降、财务状况恶化，导致客户购买订单减少或无法及时付款，可能对弥费科技的经营带来不利影响。
不过从近年来下游应收账款水平来看，弥费科技的应收款项已较报告期初时大幅下滑。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.31亿元、6905.60万元和7701.93万元，占当期营业收入的75.10%、41.33%和19.60%；应收账款净额分别为1.27亿元、6650.07万元和7601.93万元；应收账款坏账准备分别为385.25万元、255.53万元和100.01万元。
存货则居高不下。同一时期，公司的存货账面价值分别为1.18亿元、1.18亿元和1.21亿元，存货账面余额分别为1.52亿元、1.41亿元和1.47亿元，存货跌价准备分别为3450.76万元、2394.68万元和2616.41万元，跌价准备占存货账面余额的比例分别为22.67%、16.92%和17.77%。
得益于应收账款改善，弥费科技的经营性现金流由流出转流入。报告期各期末，弥费科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-9059.28万元、9583.77万元和1.19亿元。
公司方面表示：2024年，公司经营活动产生的现金流量净额回正，主要与当年回收前期应收账款有关。2025年度，一方面，公司继续加强预收款及应收账款管理机制，持续改善公司现金流状况，另一方面，公司业务规模持续扩大，经营活动的现金流量规模和经营活动产生的现金流量净额相应增长。
账面资金情况，报告期各期末，公司的货币资金余额分别为9918.43万元、1.41亿元和1.27亿元，占各期末流动资产的比例分别为21.59%、24.39%和14.82%；期末现金及现金等价物余额分别为9645.43万元、1.34亿元和1.18亿元。
此外，报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为1.1亿元、2.46亿元和5.19亿元，占当期流动资产的比例分别为23.93%、42.51%和60.64%，呈逐年上升趋势。
2024年、2025年，交易性金融资产的规模显著增长，主要系公司完成股权融资后资本实力增强，为提高资金使用效率，将部分闲置资金用于购买银行理财产品所致。上述投资行为提升了公司短期资产的流动性与收益水平，整体资产结构保持稳健。
偿债能力方面，截至报告期各期末，弥费科技的流动比率分别为2.11倍、1.75倍和2.59倍，速动比率分别为1.57倍、1.39倍和2.22倍，资产负债率（合并）分别为43.67%、50.57%和37.89%。
董秘履历与保荐机构同源，近些年高管密集离职
此次IPO，弥费科技计划将募集资金11.91亿元，其中5.09亿元用于半导体AMHS生产研发（扬州）基地建设项目；1.93亿元用于马来西亚海外业务中心项目；3.89亿元用于研发中心建设项目；1亿元用于补充流动资金。
一方面公司连年买理财数亿，尤其是2025年飙升；另一方面仍继续补流，这不免令外界对公司资金使用合理性有所疑问。
对于大举扩产一事，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示：对于弥费科技这类拟上市企业选择在自身市场占有率仍处于较低水平的阶段，就计划通过大额募资投入实现产能的大幅扩张，需要放在所属行业的长期发展周期和企业自身的成长战略逻辑中去客观看待。从资本市场的视角来看，这类扩产项目的合理性，核心并不在于产能扩张的规模大小，而在于企业是否已经掌握了足够的核心技术积累、稳定的下游客户储备，以及清晰的市场拓展路径，能够支撑新增产能的逐步消化，避免出现盲目扩产带来的资源错配，最终真正实现产能规模与市场份额的同步提升，给投资者带来长期的价值回报。
截至招股说明书签署日，公司的控股股东为缪峰，公司的实际控制人为缪峰、柯娜。缪峰与柯娜系夫妻关系，缪峰、柯娜及其一致行动人上海弥正、上海弥大、上海弥真合计控制发行人1955.26万股股份表决权，占公司股份总数的41.9770%。
弥费科技本次IPO的保荐机构国泰海通，与公司董秘周延明此前的核心任职主体系同一体系。周延明曾于2019年至2020年任国泰君安投行业务董事，而国泰君安正是国泰海通的前身之一。而这一历史渊源不免令外界对公司独立性产生质疑。
招股书显示，周延明于2016年8月至2019年1月，任国海证券股份有限公司权益融资部高级经理；2019年1月至2020年11月，任国泰君安证券股份有限公司投资银行部业务董事；2020年11月至2021年8月，任中国国际金融股份有限公司投资银行部高级经理；2021年8月至2024年11月，任国泰君安证券股份有限公司投资银行部业务董事；2024年11月至2025年10月，任上海燧原科技股份有限公司证券事务代表；2025年10月至今，任公司董事会秘书。
截至招股书签署日，国泰海通全资直投平台海通创新持有弥费科技2.0195%股份。
另外，递表的关键前夕，弥费科技核心管理层还出现密集的人员更迭。
2024年6月至2025年2月，朱天锴辞任公司董事会秘书，李静雅被聘任为公司董事会秘书；2025年2月至2025年10月，谭璜因个人原因不再担任副总经理；2025年10月至今，柯娜被聘任为公司副总经理；李静雅因个人原因不再担任董事会秘书，周延明被聘任为公司董事会秘书。
内控方面，2026年1月5日，弥费科技与全体股东签署最新《股东协议》，约定了优先认购权、优先清算权、反稀释权、赎回权及领售权等一系列特殊权利条款，其中赎回权与反稀释权的义务人均为实际控制人缪峰、柯娜，发行人不承担回购义务。
协议约定“申报前终止、失败后恢复”机制：公司递交上市申请前一日，所有特殊权利条款不可撤销地终止且自始无效；但若上市申请未被受理、被劝退、被撤回、被终止审查、审核未通过或被不予注册，或过会后12个月内未能完成上市，则前述条款立即自动恢复执行。
弥费科技表示，该安排不涉及控制权变更、不与市值挂钩，且符合《监管规则适用指引——发行类第4号》相关要求，不存在严重影响公司持续经营能力或投资者权益的情形。
股份制改制前，弥费科技曾与相关方签署补充协议，对投资人向公司主张赎回权、反稀释权等特殊权利进行清理，约定不可撤销、不可恢复地放弃且自始无效。
需要注意的是，上述股改时的清理协议已在后续融资中被现行《股东协议》所取代，目前有效的特殊权利条款安排以2026年1月5日签署的最新《股东协议》为准（即前文所述“申报前终止、失败后恢复”的安排）。（港湾财经出品）
