文丨胡超 编辑丨张桔
未来一段时间，投资需要更加审慎，要么抓住alpha主线，要么踏对beta节奏。科技股股价波动天然较大，投资者需评估自身风险承受能力之后再决定是否参与。
7月，全球主要权益市场均录得回撤，韩国及日本等前期显著受益于AI硬件爆发的市场跌幅较大，韩国市场连续熔断，核心股票海力士及三星较高点均下跌超50%。中国香港市场逆势上涨，其中恒生指数累计上涨超13%，为全球表现最好的市场之一。
相对而言，虽然越南市场也随全球大势下跌，但驱动因素不同。越南VN30指数下跌6.2%，胡志明指数下跌6.68%。全球市场下跌，多是由于AI硬件相关股票下跌所致，而越南资本市场是没有AI敞口的，所以越南市场下跌幅度整体仍然好于科技硬件股，有望成为AI调整期的避风港。
越南升级为二级新兴市场
增量资金有望大举流入
回顾7月份全球股市的行情演绎，大致有两个方面推动因素：一是AI产业内部对于算力需求放缓（META宣布出租部分算力），以及硬件公司之间循环融资担忧（英伟达担保债务，CDS价格大幅上行）；二是去杠杆，尤其是韩国的去杠杆，以及美国某明星对冲基金过度使用杠杆，在持仓大幅下跌之后被迫折价出售资产并清盘。
就越南股市来说，由于其与AI的关系度有限，因此所呈现的是不太一样的风景， 关注这一市场对于非激进型的投资者或更具备意义。尤其今年上半年越南股市的国际地位提升：4月富时罗素正式确认9月将越南升级为二级新兴市场，分四阶段纳入全球指数，市场测算合计带来最高60亿美元增量被动资金，预计可以对冲部分外资流出影响。
不过，我们对越南市场的观点是中性乐观，中性的原因在于越南市场的结构性问题暂时无法解决。上市公司治理、管理层诚信、信息披露以及市场流动性等原因，始终使得越南市场承担相较周边国家和地区的估值折价。
而乐观的原因主要是经济基本面整体仍然向好，随着油价回落，国内在下半年有望实现经济更快增长。同时，VN30指数半年末时静态估值水平约为13倍左右，低于过去10年平均水平的14倍，如果剔除某些大市值综合性公司，实际估值水平更低，性价比不错。从投资的角度，建议投资者聚焦于最能适应当前越南经济发展阶段的行业，包括银行、地产、原材料等；从而能够在相对较长的时间维度，通过资本市场获得越南经济增长的红利。
无需担忧
越南股市权重板块业绩整体平稳
7月份，越南上市公司陆续发布第二季度业绩。我们注意到，占据市场绝大部分权重的银行地产等股票二季度整体表现平稳，业绩层面没有较大担忧。
宏观层面，由于中东局势反复变化，国际油价整体大幅波动，国内通胀及利率水平再次上行，但越南盾整体表现平稳：7月底美国10年期国债收益率上升至4.6%左右，美元指数下降至100，越南盾7月单月对美元小幅升值约0.1%，在2025年累计贬值约3.09%后，今年前七月汇率持平。
同时，进出口数据表现正常，出口增加21.7%，进口增加45%。除了原油价格抬升导致进口金额上行外，大量电子产品/机械设备零部件进口，意味着下半年出口有望进一步提速。
综合来看，越南的宏观经济跟上市公司盈利表现没有出现大幅意外。股市下跌，整体上与全球市场保持一致。在7月下旬，美国科技股跌幅最为剧烈的阶段，越南市场反而表现平稳，这也得益于其没有AI股市属性。当然，在越南市场下跌的过程中，我们也看到了零星的融资盘平仓。
往后展望，9月越南正式纳入富时新兴市场指数，按照预定方案，第一批指数再平衡即将展开，这算是短期催化剂。7月末市场的估值水平依然不贵， 根据彭博数据，截至7月31日，VN30市盈率（TTM）约为12.5X，略低于过去5年均值的13.1倍。2026年/2027年前瞻市盈率分别为10.80X/9.00X，具备一定性价比。
不过，截至6月26日，越南信贷增速约7.4%，低于去年同期的8.3%，二季度部分股份银行信贷投放提速，但国有银行的信贷投放仍然较为谨慎，普遍只有5%左右，低于去年同期的6%-10%，可能在为下半年将落地的基建项目做准备，但或许也能反映出央行当前对于信贷投放相对谨慎的态度。截至6月26日，行业存款增速约5.0%，低于去年同期的6.1%，行业融资压力仍然存在，实际存款利率仍处在较高水平。
通胀压力暂时减轻
二季度越南GDP增速8.39%
下沉进一步看越南的进出口，6月越南出口表现仍然强劲，同比增长28.1%，对美出口同比增长22.5%，环比增长8.6%，对美出口占到越南总出口的33%；在主要出口品类中，电脑及电子产品出口同比增长60.8%；6月越南进口同比增长45.2%，从中国进口同比增长48.9%，环比增长4.2%，占越南总进口的43%。
与此同时，6月该国原油进口总额同比增长101.1%，全月录得贸易逆差26亿美元，较5月收窄，连续七个月录得贸易逆差；而上半年越南出口累计同比增长21%，进口同比增长33.4%，录得贸易逆差167亿美元。
此外，6月越南制造业PMI为51.8，低于5月的52.8，连续12个月处在扩张区间；新订单连续两个月增长，新出口订单同样维持增长。原材料价格维持上涨但增速放缓，终端产品价格上涨也有所放缓。而越南社会零售额同比增长14.8%，环比增长1.1%，其中商品零售额同比增长13.4%。上半年社会零售额累计同比增长12.9%，去年同期为增长9.3%。
值得一提的是，6月CPI同比增长4.69%，低于前值的5.6%，环比下降0.39%，增速有所放缓。其中，交通运输价格环比下降 4.8%，燃油价格（占通胀篮子的4.78%）本月环比下降10.1%，是通胀放缓的主要原因。剔除食品及能源价格影响，核心通胀同比上升4.5%。上半年平均CPI同比上升4.38%，低于政府上限的4.5%。不过，7月以来国际油价再次上行，越南后续通胀预计仍有波动。
需要补充的是，上半年FDI落地资金同比增长11.2%，FDI注册资金同比增长61%。对比而言，2025年全年越南FDI注册资金同比仅增长0.5%，2026年上半年外商投资增长有明显提速。
从细分项来看，6月公共预算投资同比增长10.6%，上半年累计同比增长12.7%，完成全年计划的约31%，发展类公共预算投资达357万亿越南盾，达到年初计划（1120万亿越南盾，2025年初计划为791万亿越南盾）的31.9%，同比增长13.9%。
整体看上半年，第二季度越南录得GDP增速8.39%，第一季度增速从7.83%上修至7.94%，上半年增速达8.18%，超出市场预期。单看第二季度，越南农林渔业GDP增速4.06%，工业及建筑业增速10.51%，服务业增速7.87%，其中制造业增速10.56%，工业增速10.55%，是经济增长的主要驱动因素。
而越南政府维持全年GDP增速10%的目标，并制订下半年GDP目标增速达11.9%。然而，当前越南国内利率仍在高位，货币政策面临掣肘，财政支出能否落地将对经济增长产生关键影响。
公共债务方面，河内政府6月29日和包括四大国有行在内的五家银行签订MOU，计划2027-30年发行150万亿-200万亿越南盾政府债务，包括地方政府债券、项目债券、基建债券等，主要用于投资基建项目，特别是城市铁路项目，这将是近年以来最大规模的地方政府融资计划，如能落地，将是越南政府加大财政支出、加快基建的重要信号。
（作者系天弘基金QDII基金经理。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场，文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
