《港湾商业观察》萧秀妮
在首次递表失效后，2026年7月末，袁记食品集团股份有限公司（以下简称，袁记食品）再度向港交所递交招股书，冲击“中式饺子第一股”，联席保荐人为华泰国际和广发证券。
好消息是，袁记食品已获中国证 监会境外发行上市备案通知书，也就是外界俗话说的“大路条”，意味着公司距离上市进程更近一步。
据招股书及天眼查显示，袁记食品集团成立于2017年，起源于广州，经营至今已逾14年，旗下创立并运营“袁记云饺”“袁亮宏”“等多个子品牌。这家企业靠着中央工厂+全域加盟的打法，短短三年把门店数量从1990家推到4773家，单论门店规模，稳稳坐实国内中式快餐头把交椅。不过，这九成以上门店都是加盟店的模式，撑起了袁记食品全部营收底盘，却也成了公司在上市之路上的最大隐患。
九成收入绑定加盟商，预制菜第二曲线难破局
2023至2025年以及2026年前五个月（报告期内），公司营收分别为20.26亿元、25.61亿元、27.95亿元、13.06亿元；对应净利润1.67亿元、1.42亿元、1.99亿元、1.57亿元。
拆开收入结构，就能发现，袁记食品的本质是给数千家加盟店供货的食材批发商。2023至2025年，核心袁记云饺品牌营收占总营收95%以上，其中加盟店贡献的收入常年占九成以上，直营店营收占比不足3%。
并且，袁记云饺板块收入基本依赖加盟商。报告期内，袁记云饺收入分别为19.7亿元、24.95亿元、26.75亿元、12.28亿元，占营业收入的比例分别为97.2%、97.4%、95.7%、94.1%。其中，加盟店收入分别为19.32亿元、24.43亿元、26.13亿元、11.97亿元，占营业收入的比例分别为95.3%、95.3%、93.5%、91.7%；直营店收入分别为3808.3万元、5280.4万元、6133.7万元、3133.7万元，占营业收入的比例分别为1.9%、2.1%、2.2%、2.4%。
从业务类型再拆解，企业收入来源更为清晰。期内公司馅料、面皮等货品销售收入分别为19.38亿元、24.29亿元、26.57亿元、12.41亿元，占比分别为95.6%、94.9%、95.1%、95%。提供加盟服务收入分别为8784.7万元、1.17亿元、1.32亿元、6343.1万元，占比分别为4.3%、4.6%、4.7%、4.9%。
这套模式的致命短板很清晰，总部业绩完全绑定加盟商的采购意愿。一旦门店经营变差、大批量关停，加盟商减少食材订货，公司营收会直接受冲击。
原材料的产销数据或在一定程度上释放疲软信号，报告期内，公司向加盟店出售的馅料销量分别为4.4万吨、5.48万吨、5.76万吨、2.42万吨，平均售价分别为27.5元/公斤、26.8元/公斤、26元/公斤、26.5元/公斤，面皮销量分别为3.1万吨、3.96万吨、4.14万吨、1.79万吨，平均售价分别为8.2元/公斤、7.6元/公斤、7.8元/公斤、8.3元/公斤。核心原料的出货增量放缓、单价持续走弱，单品盈利空间被持续压缩。
为摆脱单一食材业务的依赖，袁记推出预包装食品品牌袁记味享，试图开辟家庭零售这条第二增长曲线，但从数据来看收效甚微。期内袁记味享的收入分别为5443.5万元、6316.3万元、9613.2万元、6928.1万元（2025年同期2542.2万元，占比2.7%），占营业收入的比例分别为2.7%、2.5%、3.4%、5.3%。
整体来看，袁记味享板块在靠低价走量换规模，其产品总计销量分别为337.71万包、532.7万包、1021.92万包、644.86万包，平均售价分别为15.96元/包、11.28元/包、9.26元/包、10.49元/包。
细分品类来看，云吞、预制饺子，单价有所波动。其中云吞的销量分别为304.87万包、351.81万包、526.03万包、354.95万包，平均售价分别为16.63元/包、13.25元/包、10.37元/包、11.56元/包；饺子销量分别是32.84万包、182.89万包、495.89万包、289.91万包，平均售价分别为9.71元/包、7.43元/包、8.09元/包、9.18元/包。
拓店红利见顶，单店盈利持续走弱
招股书披露，报告期内，公司门店总GMV，2023年全年终端顾客消费总额47.72亿元，2024年提升至62.48亿元，2025年小幅增长至66.62亿元；2026年前五个月门店合计GMV达29.49亿元。单看总额曲线呈上行态势，但该增长并非门店经营能力提升带来，核心驱动力仅来自持续新增门店。三年间，袁记食品的门店从1990家扩张至4773家，覆盖全国所有省级行政区，在海外布局新加坡、泰国等41家门店，纸面版图十分庞大。
报告期内，公司在中国大陆的门店总数分别为3115家、3912家、4446家、4684家，占比100%，其中一线城市门店分别为1810家、2125家、2362家、2213家，占比分别为58.1%、54.3%、53.1%、47.2%。光是在大本营广东单省门店1513家，占全国总数33%，江浙沪合计1744家。
中国食品行业分析师朱丹表示，连锁餐饮门店数量是资本市场讲故事的筹码，但加盟模式是双刃剑，门店越多，标准化管控难度成倍上升。一旦大面积门店亏损闭店，总部赖以生存的食材销售基本盘会直接承压，这是埋在企业内部长期隐患。
海量新店拉高整体消费流水，但难以掩盖单店营收下滑的核心问题。袁记食品的门店集中，密度拉满，这也意味着同商圈的门店互相分流客流，单店收益将被持续稀释。
年度单均消费数据直观反映消费端疲软，2023年顾客每单平均消费26.1元，2024年降至24.7元，2025年进一步下滑至22.5元，短短两年客单价缩水超3.5元。2026年前五月单均消费小幅回升至22.7元，仅微弱回暖，依旧远低于2023年水平。
从全年单店平均GMV来看，2023年单门店年均流水150万元，2024年短暂微增至160万元，2025年直接回落至150万元，等于三年单店创收回归原点；2026年前五个月单店平均GMV仅60万元，若按全年折算，单店年度营收或将出现下滑压力。
新开门店没有带来新增消费人群，只是瓜分存量市场，直接摊薄每家门店的营收上限。日均GMV是衡量门店日常客流最直观的指标，数据颓势更为突出。2023年单店日均营收5394.4元，2024年跌至5010.8元，2025年下滑至4687.6元，2026年前五个月进一步降至4627.3元。
对比可见，单店日均营收三年间减少近800元，对于小体量饺子加盟店而言，日均流水持续下滑意味着房租、人工、原材料等固定成本分摊压力持续加大，加盟商利润空间被不断挤压，也是2023至2025年闭店数量逐年走高的底层诱因。
销售成本居高不下，持续举债扩产
成本端持续刚性增长也构成了企业经营的潜在压力，报告期公司销售成本分别达15亿元、19.73亿元、20.98亿元、9.35亿元，随着门店扩张、原料采购规模同步抬升；营销与管理开销同步加码，销售及营销开支依次为7696万元、1.26亿元、1.37亿元、6597.7万元，行政开支常年保持高位，各期分别为1.99亿元、2.39亿元、2.79亿元、1.2亿元，高额固定开支持续侵蚀利润空间。
供应链资金占用压力逐步显现。存货账面价值逐年攀升，从2023年末6098.4万元增长至2026年5月末9462.8万元，存货周转天数在12.1天至15.5天区间来回震荡，原料与成品备货规模持续扩大，沉淀流动资金。
应收账款扩张趋势更为明显，账面余额由2578.5万元增至6697.6万元，2026年前五个月达6514.1万元。公司解释增长源于分销商、线上渠道放宽账期带来赊销增加，对应的应收周转天数从2.8天拉长至7.6天，回款周期近乎翻倍，资金回笼效率明显走弱。
伴随产能、仓储基建持续投入，企业资产与负债规模同步膨胀。报告期总负债对应4.62亿元、5.69亿元、7.39亿元、7.39亿元；流动负债连年走高，核心驱动来自银行计息借款，各期银行贷款分别为4002.5万元、9534.万元、1.1亿元、7241.4万元，前期持续加杠杆扩产，债务体量明显抬升。
偿债指标呈现先承压后修复特征，2023年和2024年流动比率仅1.3、1.2，速动比率1.1、1，短期偿债缓冲空间偏小；2025年随账面现金大幅增厚，两项指标同步跳升至2.2、2.1，2026年前五月进一步走高至2.5、2.3。资产负债率则呈先升后降走势，2024年冲高至21.6%，后续两年回落至14.2%、12.2%，杠杆水平有所缓释。
报告期内，公司的经营活动所得现金流净额分别为2.46亿元、2.34亿元、3.71亿元、1.09亿元，现金及现金等价物分别为3.27亿元、3.51亿元、10.93亿元、7.01亿元。
三年连环食安舆情，加盟品控体系存系统性漏洞
餐饮赛道的价值从来不由门店数量单一决定，稳定的单店收益、闭环的终端管控、牢靠的食品安全底线，才是长期竞争壁垒。倘若总部不能补齐加盟管控、门店运营两大短板，再夸张的门店规模，最后都会变成拖累自身的沉重负担。
2023至2025年，接连多起全网负面事件，层层印证总部对数千家加盟店缺乏长效管控手段。2023年先后爆出多起影响广泛的负面。当年9月和10月发酵的预制菜争议热度最高，门店主打“当日现剁新鲜馅料”宣传，实际所有肉馅、面皮均为中央工厂冷冻半成品，馅料保质期长达180天，门店仅解冻后简单拌菜包制，宣传话术和实际供应链严重不符，话题登上社交热搜。官方仅解释冷冻工艺属于行业常规，未调整对外宣传口径，直接击穿品牌“新鲜”核心定位，消费信任度大幅受损。
同年8月，湖南株洲加盟店后厨视频曝光，操作台蚊虫环绕，操作人员全程在飞蝇下包饺子，防蝇、消杀流程全部缺失。总部仅要求门店临时整改，同期抽查951家门店，大量门店存在食材反复解冻、生熟混放等共性违规，足以说明全国巡检只是走过场。除此之外，当年还出现深圳门店店员辱骂外卖骑手、昆明门店虚构销量被市监警告罚款等事件，门店服务、合规层面的短板集中暴露。
2024年的蚯蚓异物事件是品牌成立以来最严重的公关危机。北京六道口门店，消费者在云吞餐品中发现3厘米蚯蚓，门店初期仅同意退还14元餐费，多次协商才赔付500元。经迅速发酵后，当地市场监管部门直接立案，周边两家门店同步收到食安管理警告。事发整整一个月品牌才发布致歉声明，处置响应严重滞后。创始人事后坦言，涉事区域门店营收最高下滑三成，家庭核心客群大量流失，总部只能通过食材折扣安抚加盟商。
令人担忧的是同类问题并未根治，2025年6月重庆商场门店再度曝光，开放式操作台肉馅上持续有飞虫爬行，短视频平台广泛传播。网友第一时间关联前一年蚯蚓事件，形成“屡教不改”的舆论观感，门店简单归因于商场窗户进虫，品牌未出台全国统一整改方案，外界很难相信历次整顿能落到实处。
长期积累的消费者投诉无法忽视，截至2026年8月6日，黑猫平台检索“袁记云饺”显示410条相关投诉，核心集中后厨卫生、餐品异物、服务恶劣等问题。
股权架构方面，IPO落地前，袁亮宏与其父亲袁建军，搭配四家员工、加盟商持股平台合计持有公司82.54%股权。四家持股平台全部由袁亮宏担任普通合伙人，表决权完全由其掌控，企业实控权高度集中。（港湾财经出品）
