《港湾商业观察》施子夫
6月29日，北京盛景网联科技服务股份有限公司（以下简称，盛景网联）递表港交所获受理，保荐机构为国信证券（香港）。
此次IPO，公司计划将募集资金主要用于分配至公司的赋能与孵化投资业务部门，以提升服务提供能力并扩大投资组合；分配至公司的私募股权基金投资管理部门，以拓展基金业务并加强公司的全面管理能力；用于公司的一般营运资金。
收入腰斩，利润大增
据天眼查及招股书显示，盛景网联成立于2007年，公司的赋能及孵化投资业务主要包括提供培训和咨询服务，以及利用自有资金进行孵化投资。
通过私募股权基金投资管理业务，盛景网联为科技创新产业提供资金管理服务，包括管理母基金及直接投资基金，并利用基金管理产生的资金进行投资。此外，公司还运用自有资金投资于上述直接投资的受托基金，或与产业公司及上市公司共同设立企业产业孵化基金。
报告期各期，盛景网联已通过基金分别投资了189家、207家和224家投资组合公司。截至2025年末，公司私募股权基金投资管理业务的资产管理规模为127亿元，其中包括通过母基金管理的82亿元，以及通过直接投资基金管理的45亿元。
根据艾瑞咨询的资料，科技创新服务主要包括赋能及孵化投资服务，以及私募股权基金投资管理服务。就赋能与孵化投资服务而言，其构成行业发展的基础支柱，满足创新初创企业的主要需求，并提供必要的业务及财务资源；就私募股权基金投资管理服务而言，涵盖私募股权投资基金管理及自有资金投资管理，包括与科技创新公司相关的广泛私募股权投资服务。
于往绩记录期间，盛景网联的收入主要来自赋能与孵化投资业务以及私募股权基金投资管理业务。
从2023年-2025年（以下简称，报告期内），盛景网联来自私募股权投资服务收入分别为9517.5万元、6662.8万元和5781.5万元，为公司最主要的收入来源，分别占当期收入的89.7%、86.5%和89.5%。
同一时期，公司来自赋能与孵化投资业务的收入分别为1094.1万元、1037万元和676.2万元，占当期总收入的10.3%、13.5%及10.5%，该业务收入逐期减少。主要是由于在2024年至2025年期间，公司的培训及咨询服务策略转向了识别并筛选高潜力投资目标，更加注重提供价格较低或免费的课程，以扩大公司接触潜在优质投资机会的渠道；同时，在2023年至2025年期间，软件开发服务收入在非核心业务线策略缩减规模后有所减少。
另外，盛景网联还有少部分收入来自软件开发服务收入，报告期内，该业务实现收入分别为256.0万元、184.1万元和84万元，占当期收入的2.4%、2.4%和1.3%。
过去三年时间，盛景网联的核心业务私募股权投资服务收入出现“缩水”，由此也导致公司整体收入呈逐年下降趋势。
报告期内，盛景网联实现营收分别为1.06亿元、7699.8万元和6457.7万元，净利润分别为2689.0万元、3476.0万元和5171.0万元，投资损益净额分别为-908.6万元、2842.8万元和4363.5万元，总收入及投资损益净额分别为9703万元、1.05亿元和1.08亿元。
在收入持续下滑的同时，盛景网联的净利润却逆势增长，由2023年的2689万元大幅增长至5171万元。
而公司账面净利润持续增长的原因，主要与投资损益净额由亏转盈有关。报告期各期末，盛景网联的投资损益净额分别为-908.6万元、2842.8万元和4363.5万元。2025年，投资损益净额贡献占当年净利润的84.4%。
进一步拆解来看，招股书将公司业务分为赋能及孵化投资与私募股权基金投资管理两大板块，并分别披露各板块的收入及投资损益净额总数。
报告期各期末，公司的私募股权基金投资管理业务产生的收入及投资损益净额总额分别约为8580万元、8920万元和9250万元，分别占相应年度收入及投资损益净额总额的约88.4%、84.7%和85.4%；赋能及孵化投资业务产生的收入及投资损益净额总额分别约为1120万元、1620万元和1580万元，占同期收入及投资损益净额总额的约11.6%、15.3%和14.6%。
盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员余丰慧指出：盛景网联的情况确实值得注意。从财务分析的角度来看，虽然其净利润呈现增长态势，但主营业务收入的持续下滑显示出公司在核心业务上的市场竞争力或运营效率存在问题。利润增长主要依赖于非现金项目的“公允价值变动损益”，这表明公司的盈利质量并不稳固，长期来看难以维持健康的增长趋势。
针对此类现象，余丰慧表示：建议公司首先应该重新审视和优化其商业模式和市场策略，寻找新的增长点以提升主营业务收入。其次，加强成本控制和资源配置效率，提高主营业务的盈利能力。此外，应当减少对非经常性收益的依赖，注重构建可持续发展的盈利模式。通过这些措施，可以逐步改善企业的财务健康状况，实现更加稳健的发展。
此外，报告期各期，公司的已终止业务的利润分别为493.9万元、133.3万元和1325.1万元，主要通过直播提供销售及营销服务。
同一时期，公司的总收入及投资损益净额分别为9703.0万元、1.05亿元和1.08亿元，除所得税前利润分别为2662.3万元、3624.5万元和4819.8万元，持续经营业务的利润分别为2195.1万元、3342.7万元和3845.9万元。
权益回报率向上，经营现金流大幅波动
盛景网联的赋能及孵化投资业务的客户主要包括选择公司提供培训、咨询服务以及投资和孵化服务的公司，主要为科技创新产业中的初创企业和中小企业。由于业务性质，公司的私募股权基金投资管理业务客户主要包括直接投资基金及母基金。
报告期内，公司的最大客户为公司其中一只直接投资基金，报告期内，其分别贡献总收入的15.3%、23.5%及12.0%，而前五大客户（全部均为基金）合并贡献占总收入的44.9%、45.6%及37.3%。据了解，由于业务的性质，期内盛景网联的五大客户均为公司的内部基金。
同一时期，与公司的企业赋能业务运营相关的主供应商为培训及咨询服务提供商。报告期内，公司企业赋能业务的五大供应商分别占运营采购总额的80.8%、83.5%和93.4%。
现金流方面，盛景网联的经营活动现金流净额在报告期内呈现由负转正再转负的波动走势，公司的造血能力呈现大幅波动，缺乏稳定性。
报告期各期末，盛景网联的经营活动产生的现金流量净额分别为-1283.3万元、6891.3万元和-3391.1万元，期末现金及现金等价物分别为9479.7万元、9129.4万元和2.66亿元。
报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流入主要来自基金管理的基金管理服务收入，以及收入及附带权益、赋能与孵化投资业务部门的收款，还有直接投资和基金投资项目退出或减持。公司的经营活动所用的现金流出主要来自业务运营相关的成本与开支。
2023年度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1280万元。在扣除营运资金变动前，经营性现金流入基础为6200万元。公司的现金流受到营运资金调整的负面影响，主要包括：应收账款增加1910万元；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加5380万元以及其他应付款项和应计费用减少4700万元，其中部分被预付款项、押金及其他应收款项减少4770万元所抵销。
2025年，公司的经营现金流再次转负，扣除营运资金变动前的营运现金流入为1820万元。公司的现金流受到营运资金调整的负面影响，主要包括：应收账款增加640万元，预付款项、预付款及其他应收款增加1330万元，以及以公允价值计量的联营公司权益增加2550万元，部分被他应付款项及应计费用增加60万元，以及合约负债增加330万元所抵销。
具体来看，报告期各期末，盛景网联的应收账款分别为2592.0万元、1270.0万元和1528.6万元，应收账款周转天数分别为30天、32.8天和35.1天；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为1876.6万元、1655.9万元和1801.2万元；其他应付款项及应计费用分别为7012.2万元、2402.2万元和738.6万元。
同一时期，预付款项、按金及其他应收款项分别为2812.8万元、4421.1万元、2761.6万元。
截至报告期各期末，盛景网联的流动资产净值分别为8455.4万元、1.19亿元和3.06亿元。最新数据显示，截至2026年4月末，公司的流动资产净值由2025年末的3.06亿元降至2.21亿元。
其他财务数据方面，报告期各期，公司的资产回报率分别为4.9%、6.4%和7.1%，权益回报率分别为6.2%、7.8%和10.7%，流动比率分别为1.9、3.2和15.4，资本负债比率分别为0.3、0.2和0.5。
截至招股书最后实际可行日期，公司由彭志强及刘燕分别持有35.12%及11.10%的权益，二人为一致行动人，合计可行使公司约46.22%的投票权。
报告期各期末，盛景网联向董事已付或应付的薪酬总额分别为人民币200万元、人民币170万元和人民币480万元，薪酬构成包括董事津贴、薪金、补贴及其他福利、酌情奖金和退休计划缴费，三年公司董事薪酬累计涨幅达140%。然而同期公司营收呈现下滑趋势，同时经营现金流多次流出，在主营业务收现能力持续弱化的背景下，董事薪酬逆势大涨的合理性与必要性值得深思。（港湾财经出品）
