文丨李甜甜 编辑丨张桔
下半年港股基金布局，互联网和消费合计可以半仓，红利和创新药仓位各为25%，对硬科技可以考虑不断减持。
2026年上半年的港股，一个词概括就是“结构性分化”。半导体和AI被资金捧上天，中芯国际、华虹PE分别拉到123倍和528倍，智谱涨超13倍，但近10日集体回撤7%—46%。互联网龙头腾讯控股、阿里巴巴、美团跌幅均在21%—23%之间，源于AI资本开支侵蚀利润、外卖大战烧钱、跨境券商被监管处罚三重利空叠加。
对比来看，消费类公司全面下跌，农夫山泉跌9.34%、百威亚太跌11.16%。创新药冰火两重天，药明生物、信达生物涨14%—22%。红利板块中，工商银行、中国神华、中海油涨9%—13%，股息率5%—6.65%。截至7月14日，恒生指数收于24341点（-5.03%），恒生科技指数收于4679点（-15.17%），但近10日三大指数反弹5.71%—6.54%，修复信号出现。
散户犹豫要不要割肉的时候，聪明钱已经动手了。《大空头》原型巴里4月买入京东和阿里巴巴，6月卖阿里巴巴加仓京东，同时增持英伟达看跌期权——“多软件空硬件”思路明确。大摩7月发布中国股票策略报告，“渐进建仓”是最优策略，将腾讯控股列为行业首选，阿里巴巴目标价180美元。宁泉资产杨东曾执掌兴全基金13年，2026年以来在港股密集举牌10家公司。三位风格迥异的投资者都指向同一个方向：中国科技股，不约而同地判断其底部可能已经到了。
当前全港股Beta处于十年分位数92%
众所周知，上半年港股市场的下跌主要是因为流动性被抽空。南向资金上半年虽有持续净流入3066亿港元，但2月后逐月减少。机构的成交量沽空占比，却从1月逐月走高。月均沽空比率从1月的12.66%攀升至6月的16.06%，5月上旬日峰值28.91%。不过可喜的是外资净流出逐月减少，自5月起已由流出转流入。第一季度大幅流出850亿港元，第二季度转为净流入494亿港元，5月8日至7月15日更累计回流750亿港元。
自6月26日见底以来，全港股平均Beta小幅变小，驱动是市场从无差别普跌转为成长领涨的结构性分化，个股与大盘同步联动性边际减弱；只有恐慌出清、资金抱团防御红利、个股走出独立抗跌行情（分化出现、Alpha回归），全市场平均Beta才会回落，这才是系统性风险充分释放、市场接近底部的信号。
不过近期回落幅度微弱，整体Beta仍处在近十年极高区间，表示近期的反弹仅属于短期情绪修复，不代表系统性风险彻底释放。从历史数据来看，当前全港股平均Beta处于近5年—10年极高水平，十年分位数92%。
从价值因子（HML）看，成长—估值裂口走到历史极值并开始收敛，是明确的中期底部修复领先信号，指数存在向上估值修复动力。腾讯控股、阿里巴巴PE低于红利股、恒科PE处于历史5%分位以下，提供极强估值安全垫，向下空间有限、向上弹性充足。不过，互联网股票盈利未全面反转、美债流动性仍存不确定性、风格收敛周期较短，当前只是底部修复反弹阶段，尚未进入中长期趋势牛市。
事实上，盈利（RMW）+投资（CMA）为最好检验行情是业绩驱动还是流动性驱动的指标。如果行情只有股价下跌，但上市公司盈利、资本纪律却有明显改善，就是流动性驱动下的错杀，下跌趋势也会不可持续。目前恒生科技PE处于历史5%分位以下，市场前期对平台公司外卖竞争充分定价了它们的悲观预期，后期只要业绩小幅修复即可带来预期上修。
华泰证券指出，2026年中概互联网指数一致预期EPS增速超40%，这固然有2025年低基数效应的修复，也有外卖平台过度竞争、胡乱资本开支停止——像淘宝闪购亏损大幅收窄的修复，更也有人工智能赋能传统业务——阿里云AI云提速的超预期利好因素。一致预期指出，第二季度行业净利润同比-7%、第三季度同比+13%、第四季度同比+46%，全年高增全部集中下半年。上半年AI投入压制利润，下半年商业化兑现，增速呈逐季抬升形态。
全市场赢家组合和输家组合收益差走阔到历史极值，往往意味着行情即将反转；动量因子（MOM）反转，往往是指数见底的重要信号。7月以来格局逆转——阿里巴巴涨19.14%、美团涨17.07%、腾讯控股涨8.57%，而中芯国际跌7.61%、华虹宏力跌16.01%、MiniMax跌46.44%。更关键的是，这种反转在KOSPI暴跌8.95%、SK海力士暴跌15.4%的背景下发生——港股逆势上涨，做空力量衰竭，空头回补蓄积。
多个因子叠加来看，下半年港股市场已经蓄积了相当支撑一轮结构性修复行情的力量。
布局主题基金：互联网和创新药搏弹性
从思路来看，互联网和消费板块可以半仓，作为搏弹性的核心仓位。因为上半年中概互联惨淡的走势，相当程度上是大部分投资者错误地把平台股看作科技，而非消费股。如果把互联网平台看作消费股，目前港股消费类股票的PE已经降到12倍—16倍的历史低位，腾讯控股上涨、京东上涨、阿里巴巴近10日更大涨33%，显示资金开始坚定回流。随着社零数据同比回正，该板块的修复弹性极大。
此外，红利板块作为防守可以把仓位给到25%，作为压舱石。工商银行股息率5.13%、中国移动6.65%、中海油5.61%，在利率下行环境中提供稳定现金流。例如，港股低波红利ETF摩根(513630）是全市场港股红利赛道绝对龙头，目前股息率超过6%，兼顾高股息和低波动，剔除现金流亏损股，避开高股息陷阱。
另外，创新药可占到权益仓位的25%，作为进攻卫星。2026年第一季度，创新药企BD交易614亿美元，占全球市场份额接近70%；ASCO年会上，来自中国的94项研究创历史新高；药明康德订单同比增23.6%。最关键是海外生物医药指数XBI年初至今上涨27.5%，板块估值已修复至近5年中性区间。降息周期一旦开启，港股创新药将跟随美股XBI基金共振向上，建议通过ETF或主动基金参与。
最后，对硬科技要不断减持，若能做空要做空。DRAM三季度涨幅已从58%骤降至13%，当前低PE本质上是在用周期顶部的利润给周期股定价，随着周期见顶信号增多，应坚决减持硬科技并做空。
当然，风险因素不可忽视。A股日均成交2万亿—3万亿元，相比之下，港股只有2千亿—3千亿港元，受短期流动性影响较大。作为离岸市场，资金进出方便，流动性影响又以受外部流动性影响最大。
某种程度上，港股定价权仍掌握在外资手中，外资持股占港股56%。2026年第一季度，外资大幅减持850亿港元，叠加南向增仓减半，直接导致恒科下跌15.7%。目前在各类的投资者中，外资最为看重的是地缘政治风险，受到种种因素的影响，部分外资回流港股的可能性在下降，同时部分港股出现在美国制裁的名单上，也会降低其对外资的吸引力。综上所述，相对于成熟市场，香港市场短线波动极大，香港市场基金持有体验也相对一般，投资者要做好分散配置。
（本文已刊发于7月18日出版的《证券市场周刊》。作者为爱方财富基金分析师。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）
