文丨惠凯 编辑丨承承
券商借硬科技股权重估迎来估值修复，中报业绩弹性凸显，“含权量”与产业眼光成为估值分化的核心变量。
券商板块正借科创股权价值重估走出分化行情。作为硬科技企业的“权益映射标的”，依托承销保荐、直投跟投等“三投联动”模式，多家券商账面浮盈显著，上半年业绩弹性凸显。但板块内部分化现象仍然存在，有14家券商仍处破净状态，叠加部分直投跟投的新股破发影响，以及股东高位减持，板块估值修复之路仍面临多重考验。
券商化身硬科技“权益映射标的”
补涨后现震荡回落
“金融三剑客”券商、银行、保险在本轮牛市行情里走势出现分化，其中银行、保险股价已有所表现，唯独券商在“9·24行情”后波动明显。不过，近期市场风格出现切换，多家券商股在近期创出阶段新高，比如中信建投今年6月下旬创下的31.4元盘中价，是其2025年以来股价新高，距2024年“9·24行情”中32.6元高点只差1.2元。长江证券甚至创近10年新高。
7月1日，在上证综指上涨0.44%的同时，券商指数大涨4.84%，板块中的华安证券（600909.SH）、国盛金控（002670.SZ）、天风证券（601162.SH）实现涨停，招商证券（600999.SH）、长江证券（000783.SZ）涨幅也超过8%。值得一提的是，在此前6月22日，券商指数也大幅上涨了6.4%，板块中的中信建投、广发证券、长江证券、财通证券均实现涨停，而东方财富涨幅则达到了12.74%。
分析券商板块近期上涨的逻辑，一方面源于券商板块本身的低估值优势，另一方面则来自科创企业的价值溢出效应。近年来，AI产业带动了半导体设备更新需求，尤其是SK海力士、三星电子、海光信息等代表的存储企业股价持续创新高。此外布局存储业务的长江存储、长鑫科技等也启动A股IPO。不少头部半导体企业的股东中都有着券商的身影。受益于科创板跟投制度，此前负责科创企业IPO保荐承销业务的券商账面浮盈走高，“买券商等于买打折的科技股”的观点获得不少二级市场投资者认可。
以区域性券商华安证券为例，其与拟IPO企业长鑫科技的地理关联及股权纽带，使其成为典型的“硬科技映射标的”。长鑫科技IPO招股书披露，华安证券旗下私募股权投资公司——华安嘉业投资管理有限公司管理的安华创新风险投资基金持有长鑫科技0.75%的股权（上市后稀释到0.67%）。
今年6月中旬，长鑫科技科创板IPO注册获准。按照部分券商分析师的测算，长鑫科技上市后估值有望达到2万亿元，则安华创新风险投资基金持股市值在130亿元以上。考虑到长鑫科技IPO打新中签概率很低，市值400多亿元的华安证券被不少股民视为长鑫科技的“影子股”。今年5月以来，截至7月7日，华安证券股价涨幅达到76.6%。（注：7月14日晚，长鑫科技披露IPO初步询价公告，确定发行价为8.66元/股，对应上市估值约5792亿元。低于此前预期）.
事实上，受益于长鑫科技IPO的券商远不止华安一家。据长鑫科技IPO招股书披露，有多家券商系直投基金入股，包括国泰海通（601211.SH）旗下的海通开元投资、中金公司（601995.SH）旗下的中金资本、方正证券（601901.SH）旗下的方正和生投资、招商证券旗下的招商致远资本。上述券商近期股价均有所表现，比如招商证券今年7月1日盘中创下的23.21元股价，是2021年2月以来的新高（前复权）。
除直投收益外，IPO承销保荐收入同样是券商业绩的重要增量。公 开 信息显示，中金公司、中信建投证券是长鑫科技IPO的保荐券商，中信证券则是宇树科技、燧原科技科创板IPO的保荐券商，长江存储则由中信证券、中信建投负责IPO辅导。这些科创企业IPO融资规模大，意味着有着较高的承销保荐费用，对券商投行端的利润有较大提振。
跟投浮盈增厚中报业绩
估值修复逻辑获机构认同
随着科创板跟投项目陆续进入兑现期，券商上半年业绩增幅尤为亮眼。中航证券分析师薄晓旭在研报中表示，当前国内硬科技企业资本化提速，头部券商依托投行保荐、科创板战略跟投、Pre-IPO直投搭建科创企业全生命周期收益闭环，行业底层盈利逻辑重铸，开启从周期型中介转向硬科技价值捕手的系统性价值重估。“券商板块当前迎来三大支撑逻辑：科创股权持续增值、行业业绩稳步修复、板块估值处于十年低位，中长期配置价值突出。”
据Wind数据统计，2024年至今上市的头部15家硬科技企业都登陆科创板，聚焦半导体、国产GPU、存储芯片等高景气赛道，IPO平均募资规模达28.58亿元。相关公司上市后市值大幅上行，持续为券商贡献承销收入与跟投资产浮盈。薄晓旭分析，中信证券手握13个跟投项目，浮盈规模行业领先。国泰海通、中信建投紧随其后，科创资产敞口均布局自主科技赛道，长期增值确定性强。有大量未上市科创企业股权将在未来数年分批兑现收益，平滑行业周期波动。
具体到跟投标的，各家券商的侧重点各有不同。比如中信证券押注摩尔线程等，中信建投、中金公司、招商证券等共同重仓长鑫存储，华安证券同步布局长鑫科技、长江存储，华泰证券则锁定沐曦股份-U等。
这种“三投联动”的成效，已在头部券商业绩预告中得到验证。近日国泰海通发布了A股券商首份2026年半年报预告，预计2026年上半年实现归母净利润200亿元–205亿元，同比增长27%–30%；扣非归母净利润预计192亿元–198亿元，同比增长164%–171%。其中今年第二季度实现归母净利润136亿元–141亿元，同比增长达300%左右。
亮眼业绩的背后，离不开科创项目投资收益的贡献。今年4月，国泰海通保荐的SSD存储设备主控芯片领域龙头企业大普微（301666.SZ）成功IPO，发行价46.08元，最新股价超过611元。国泰海通旗下的国泰君安证裕投资有限公司参与跟投、IPO获配金额6030万元，国泰君安创新投资公司在上市前入股大普微、持股比例0.86%，仅此两项投资的最新市值就超过12亿元，远高于成本价。
有股东高位减持券商
然而，股价快速拉升也为产业资本提供了减持窗口。华安证券今年6月底公告，为满足自身发展资金需求，第二大股东安徽出版集团有限责任公司拟在2026年7月-10月期间，减持不超过5000万股，占总股本不超过1%。
无独有偶，越秀资本(000987.SZ)此前披露，计划到2026年底前出售不超过中信证券总股本1%的股份。此举预计将为越秀资本带来可观投资收益，助力优化资产结构。不过，越秀资本股价却自今年1月底以来持续下行，从12元跌至8.2元, 回调幅度约32%。
整体来看，尽管近期股价上涨改善了部分券商“破净”局面，但行业内分化现象依然显著。Wind数据显示，截至目前，仍有14家券商PB(LF)估值低于1，PB(LF)最低的3家券商是华创云信(600155.SH)、国投资本(600061.SH)、国元证券(000728.SZ)。在不久前召开的2025年度业绩说明会上，国投资本董事长崔宏琴向本刊表示，“公司已落地两轮合计超4亿元股份回购注销，后续将从分红、投关、内生增长等多维度发力，推动市值向内在价值合理回归，并审慎研判行业并购机遇。”
同为安徽国资券商，国元证券与华安证券的估值表现可谓冰火两重天。相较于华安证券今年45%的股价涨幅，国元证券同期股价下跌了10%。国元证券的营收规模大于华安证券，但在投行业务方面落后于华安证券。Wind显示,2025年以来，华安证券有恒鑫生活(301501.SZ)1宗IPO承销保荐业务，承销规模排券商IPO承销榜20名左右。而国元证券2025年以来无新的IPO业务落地。
部分新股破发 影响券商跟投业绩
券商投行项目储备不足将直接影响跟投规模与投资收益，而新股破发则进一步侵蚀其利润。据Wind数据统计，2025年以来上市的190只新股中，有14只新股最新收盘价跌破发行价。其中破发幅度最大的公司当属天有为(603202.SH)，其IPO发行价93.5元，最新价仅有50.4元，相当于IPO发行价的54%。紧随其后的是华安证券保荐的恒鑫生活(301501.SZ)，发行价为39.92元，最新价为27元，相当于发行价打了个七折。传统赛道公司也是破发“重灾区”，尤其是高发行价公司，比如中金公司保荐的陕西旅游(603402.SH)，其年初上市时的发行价为80.44元，最新价仅有62.1元，破发幅度达26%。
部分产业链景气度下行亦加剧了破发风险。以汽车产业链为例，主营重卡全钢巨胎的海安集团(001233.SZ)由国泰海通主承销、东方证券联合承销，去年11月上市，IPO发行价为48元，目前最新股价为41.3元，处于破发状态。此外，一些IPO企业受下游市场萎缩、行业内卷冲击，上市后业绩变脸，导致股价持续承压。
值得注意的是，即便部分头部券商投行实力突出，其估值表现仍落后于板块整体。比如华泰证券年内跌幅超过15%，PB(LF)仅为1倍，处于大型券商低位；申万宏源市值排名行业第十，但PB(LF)也仅有0.99倍，年内股价跌幅13%；兴业证券PB(LF)为0.93倍，年内股价跌幅达18.6%。
展望未来，监管政策的持续优化有望拓宽券商服务科创企业的业务边界。2026年6月30日，中国证券业协会修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，本次修订在“科技领域股权融资”中增加境内科技型企业赴境外IPO和融资项目统计，在“科技型企业重大资产重组”中将并购标的为科技型企业的纳入统计范围，引导券商对科技企业的服务将从传统股债融资进一步延伸至资产证券化、跨境上市和并购重组，在国际化和并购领域具备优势的券商将在评分中更具优势。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
