《港湾商业观察》施子夫
8月27日，新华人寿保险股份有限公司（以下简称，新华保险，601336.SH/01336.HK）披露2026年半年度报告。
2026年上半年，新华保险交出了一份营收净利双增的成绩单。但亮眼数据的背后，公司自身投资端与负债端的表现截然不同值得警惕。
营收净利双增长，投资收益占比67%
新华保险成立于1996年，系《保险法》颁布后首批获准成立的股份制保险公司之一。2011年12月，新华保险在上海和香港两地交易所成功挂牌上市，成为国内首家A+H股同步上市的保险公司。
2026年1-6月（以下简称，报告期内），新华保险实现营业总收入832.58亿元，同比增长18.9%；归属于母公司股东的净利润227.93亿元，同比增长54.0%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润228.29亿元，同比增长53.7%；经营活动产生的现金流量净额561.90亿元，同比下滑4.3%；归属于母公司股东的基本加权平均每股收益7.31元，同比增长54.2%；归属于母公司股东的加权平均净资产收益率18.87%，同比增长2.94个百分点。
从单季度看，新华保险业绩呈现明显的前低后高的特征。2026年一季度，受资本市场波动影响，公司营业收入仅221.33亿元，同比大幅下降33.7%；归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。二季度实现营业收入611.25亿元，环比增长176%、同比增长66.83%；归母净利润162.92亿元，环比增长151%、同比增长82.71%。
围绕此份半年报，新华保险利润增长主要由投资业绩贡献。上半年，保险服务业绩及其他收益86.62亿元，同比增长29.7%；投资业绩179.61亿元，同比增长88.3%，税前利润中占比67.46%。
资产配置方面，截至2026年6月末，新华保险的投资规模超1.9万亿元，较上年末增长3.3%。配置结构上，债券9751.01亿元，占比51.3%，较年初提升1.5个百分点；定期存款2269.52亿元，占比11.9%。固收类合计占比约63.2%。
权益配置力度显著加大。股票资产余额2500.94亿元，占比13.2%；基金余额2357.06亿元，占比12.4%。股票与基金合计占比达25.6%，较2025年末提升4.4个百分点，创下历史新高。其中，OCI股票（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票）较年初增长34.4%至518.08亿元，占股票投资比例提升至20.7%。
2026年上半年，新华保险实现总投资收益575.25亿元，同比提升27.0%；年化总投资收益率6.7%，同比上升0.8个百分点，在行业中处于领先水平。近三年平均年化综合投资收益率6.4%，同比持平；近三年平均年化总投资收益率5.8%。
细看投资收益情况，期内，净投资收益233.32亿元，同比下滑3.2%；年化净投资收益率2.6%，同比下降0.4个百分点，为历史低位。
2026年1-6月，新华保险的投资收益为468.56亿元，同比增长149.7%，投资资产买卖价差收益同比增加；公允价值变动损益-47.87亿元，上一年同期为99.71亿元，受资本市场波动影响。
同期，利润总额266.23亿元，同比增长64.2%，得益于投资业绩同比增加；所得税费用-38.27亿元，同比增长170.1%；归属于母公司股东的净利润227.93亿元，同比增长54%；其他综合收益的税后净额-43.31亿元，同比下滑79.7%。
负债端方面，报告期内，公司原保险保费收入1295.7亿元，同比增长6.9%。其中，长期险首年期交保费326.12亿元，同比增长27.7%；十年期及以上期交保费28.53亿元，同比增长132.1%；续期保费884.61亿元，同比增长12.2%。
但同时，新单保费411.09亿元，同比下滑3.1%，新单总量有所收缩。
个险渠道保费收入合计822.2亿元，同比增长13.4%。其中长期险首年期交保费177.15亿元，同比增长24.3%。代理人规模12.80万人，较年初减少4.0%，延续缩编趋势。但队伍质量上，月均合格人力2.68万人，同比增长7.2%；月均合格率20.7%，同比提升2.1个百分点；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%；月均绩优率16.1%，同比提升2.8个百分点；月均人均综合产能2.20万元，同比增长31.7%。个险新业务价值同比增长20.6%。
银保渠道保费收入合计445.54亿元，同比下滑3.5%。长期险首年期交保费146.52亿元，同比增长32.0%；续期保费246.43亿元，同比增长16.0%；月均期交举绩网点同比增长20.1%；月均期交举绩人力同比增长19.8%。
团体保险保费收入合计27.96亿元，同比增长9.9%。
截至2026年6月末，新华保险的原保险保费收入1295.70亿元，同比增长6.9%。按险种划分，上半年，传统型保险收入533.91亿元，同比下滑28.1%；分红型保险保费收入484.92亿元，同比增长165.4%；万能型保险收入3600万元，同比增长16.1%；健康保险收入272.06亿元，同比下滑3.7%；意外保险收入4.45亿元，同比增长6.7%。
上半年，内含价值3103.84亿元，较上年末增长7.8%；上半年新业务价值69.16亿元，同比增长11.9%。首年保费口径下新业务价值率17.2%，同比提高2.3个百分点。
但新业务价值增速从2025年上半年的58.4%大幅下滑至11.9%。一季度新业务价值46.6亿元，同比增长24.7%；二季度单季约22.6亿元，同比回落7.7%。
2026年上半年，合同服务边际（CSM）1938.57亿元，较年初增长6.7%；新业务CSM83.1亿元，同比增长35.2%。
上半年，新华保险保险服务业绩及其他为86.62亿元，同比增长29.7%。其中，保险服务收入同比增长6.8%，而保险服务费用同比下降4.1%。保险服务业绩86.6亿元的体量，仍远小于投资业绩179.61亿元，主业利润贡献度有限。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：从风险角度看，新华保险利润对权益市场的过度依赖是最大隐忧。净投资收益率下探至2.6%的历史低位，主业投资底盘偏弱，一旦权益行情走弱，利润波动会被直接放大。新业务价值增速从58.4%快速回落至11.9%，二季度单季已经负增长，负债端增长后劲不足的问题开始显现。同时偿付能力持续走低、经营现金流同比下降4.3%、分红比例下调，这些指标都需要引起重视。
偿付能力下降，权益市场存不确定性
偿付能力方面，截至2026年6月末，新华保险的核心资本为2046.24亿元；实际资本3173.56亿元；最低资本1621.28亿元；核心偿付能力充足率126.21%，较上年末下降8.9个百分点；综合偿付能力充足率195.74%，较上年末下降14.73个百分点。下降趋势值得关注。
2026年上半年，新华保险拟向全体股东派发2026年中期现金股利每股0.73元（含税），共计约22.77亿元，较上年中期派发的现金股利增加9.0%。公司自2024年起已连续3年在年度分红基础上增加中期分红。
新华保险半年报发布后，机构普遍给予积极评级，但其中暗含的风险同样不容忽视。
国泰海通认为，2026上半年新华保险的归母净利润同比增长54.0%，NBV同比增长11.9%，EV及归母净资产分别较年初增长7.8%/10.8%。负债端期交结构优化推动价值率提升，期交占新单85.2%，NBVM同比提升2.3个百分点至17.2%；个险NBV同比增长20.6%，月均绩优人力和人均综合产能分别同比增长16.2%/31.7%；银保NBV同比增长2.1%，趸交大幅压降；CSM余额较年初增长6.7%，新业务CSM同比增长35.2%。考虑权益市场存在不确定性，下调2026-2028年EPS预测至12.07/12.96/14.32元，目标价82.05元，对应2026年P/EV为0.82倍。
东吴证券指出，新华保险截至6月末投资规模1.9万亿元，较年初增长3.3%；核心权益规模较年初增长24.9%至4858亿元，占比增长4.4个百分点至25.5%，显著高于同业。年化总/综合投资收益率分别为6.7%/6.4%，领先同业。结合上半年经营情况，上调2026-2028年归母净利润预测至452/476/502亿元（原423/446/470亿元），维持“买入”评级。
国金证券认为，新华保险第二季度单季总投资收益同比增长105%至476亿元，投资业绩同比增长113%至158亿元。OCI股票增长34.4%至518亿元，占比提升2.9个百分点至20.7%。维持“买入”评级。
华创证券表示，公司长险首年保费同比下滑3.4%至382.73亿元，预计第二季度起受高基数影响增速回落。长险新单中分红险占比90%。股票中FVTPL占比79%。调整2026-2028年EPS预测至12.9/13.3/13.9元，目标价71.8元，对应2026年PEV目标值0.7x，维持“推荐”评级。
招商证券指出，新华保险偿付能力下降主因最低资本较年初增长8.8%，快于核心/实际资本的增长1.6%/1.2%。分红比例10.0%。预计2026-2028年归母净利润372.20/390.63/430.05亿元。维持“强烈推荐”评级。
广发证券认为，公司净资产较年初增长10.8%，受益于利润增长及OCI债券公允价值提升54.7亿元。预计2026-2028年EPS为11.41/12.27/13.28元/股，A股合理估值0.8xPEV（H股0.55x），对应A股合理价值85.06元（H股67.22港元），维持A/H股“买入”评级。
申万宏源指出，新华保险归母净利润优于预增中枢，NBV符合预期（预计增长11.8%）。新单保费同比下滑3.1%至411.09亿元，受第二季度高基数影响，第二季度新单同比下滑18.4%。预计2026-2028年归母净利润384.27/437.21/523.30亿元。维持“买入”评级。
西部证券指出，利润高增，投资高杠杆属性明确。截至8月28日，公司PEV估值为0.59倍，股息率（静态）4.67%，配置性价比高。预计公司2026-2028年归母净利润为377、410、442亿元，同比增长3.8%、8.8%、8.0%，8月28日对应PEV为0.59、0.50、0.44倍，维持“买入”评级。风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。（港湾财经出品）
