文丨惠凯 编辑丨承承
保险股补涨未改低估值底色。在资产负债新规实施过渡期内，头部险企有望率先兑现合规溢价。
上市险企上半年业绩普遍高增，带动8月末以来股价阶段性修复——此前相对滞涨的中国人保领涨，中国平安等同步跟升。中期分红则呈现明显梯队分化，头部派息力度与股息率未同频共振。投资端，各公司均加快权益资产再平衡，重仓的大型金融股贡献可观浮盈，但在硬科技股权与IPO战配上仍缺乏可对标、可复制的标杆案例。随着《保险公司资产负债管理办法》2026年8月公布、2027年1月正式施行，资本厚、风控先行的头部险企有望在三年过渡期内率先兑现合规溢价。
中报利润普增驱动股价阶段性补涨
近期，保险股持续上涨。统计数据显示，8月20日至9月1日，中国人保（601319.SH）上涨14.97%、中国平安（601318.SH）上涨9.89%、中国太保（601601.SH）上涨9.5%、新华保险（601336.SH）上涨6.66%、中国人寿（601628.SH）上涨6.05%。
股价的走强,与险企最新出炉的半年报业绩表现有关。其中，中国人寿2026年上半年实现归属母净利润1344.9亿元，同比大幅增长228.57%，刷新了A股险企半年报的利润纪录。
中国人保2026年上半年实现归母净利润367.45亿元，同比增长38.5%；第二季度单季归母净利润279.31亿元，同比增长104.16%。上半年和第二季度利润表现均创下公司历史最好成绩。在中期分红上，中国人保向股东派发2026年中期现金股息每股0.11元（含税），总额48.65亿元，较2025年中期33.17亿元增加46.7%。
中国平安上半年归母净利润也有较大幅度增长。半年报披露，公司上半年实现营收5751.38亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润925.85亿元，同比增长36.06%。在中期分红上，公司将向股东派发中期股息每股现金人民币0.98元（含税），较2025年中期分红增长3.2%。
中国太保上半年实现营收2121.36亿元，同比增长5.81%；归母净利润307.75亿元，同比增长10.36%；营运利润211.5亿元，同比增长6.2%。中国太保今年中期首次实施了中期分红，分红总额40.4亿元。
中国人保等险企今年6月以来股价表现出色，股价均创阶段新高。但相比近期股价出色表现，多数险企的PB(LF)估值仍处在历史中枢上下或底部。比如，涨幅居前的中国人保9月1日的PB(LF)仅1.03倍、中国平安为1倍。
中信证券非银团队9月初研报维持保险“强于大市”，看多的逻辑是:“中长期看，养老、医疗、护理、康复及财富传承需求增长，将推动保险的竞争向综合资源与持续服务能力延伸，头部险企经营优势有望持续扩大。”
中国人寿中期派息总额高增但分红占比回落
在一众险企中，中国平安的中期分红的股息率最高，达到2.05%。据公司财报披露，中国平安今年中期分红金额达177.45亿元，较2025年中期的172亿元分红有所增长。
中国人保的中期分红股息率仅次于中国平安，达到1.63%。财报披露，中国人保2026年中期分红达48.65亿元，比2025年中期分红33.2亿元同比增长47%。
中国人寿的中期分红规模提升幅度最大，今年中期分红金额达101.2亿元，相比2025年中期的67.3亿元分红规模增长50%以上。不过相比其中期分红规模的大幅增长，公司的股息率却只有1.01%。
在分红比例上，中国平安中期现金分红比例最高，现金分红总额相当于其上半年925.9亿元归母净利润的19.17%。中国人保和中国太保今年中期分红处在第二梯队，现金分红金额占归母净利润比例分别为13.24%、13.13%。
中国人寿上半年归母净利润1344.89亿元，中期现金分红101.19亿元，现金分红占归母净利润比例为7.52%，低于其他A股险企。纵向对比自身2025年中期表现，中国人寿2025年中期现金分红占归母净利润比例还为16.5%，很显然，今年中期现金分红的力度是有所下降的。
太保、新华、人保
上半年净投资收益率同比承压
得益于上半年市场行情的向好，险企投资端录得较好表现。财报显示，中国人寿今年上半年的总投资收益率高达5.58%，较2025年同期上升229个基点。中国人保上半年投资收益也表现出色，上半年总投资收益率3.7%，同比提升1.1个百分点。新华保险的总投资收益率为6.7%（年化），同比上升0.8个百分点；年化综合投资收益率6.4%，同比持平。
在净投资收益率方面，新华保险今年上半年的年化净投资收益率为2.6%，相比2025年3%的年化投资收益率下滑0.4个百分点。公开资料显示，净投资收益包括现金及现金等价物、定期存款和金融投资等的利息、股息和分红收入、联营和合营企业权益法确认损益及投资性房产租金收入。据新华保险半年报披露，其净投资收益率下滑的主要原因是受利率下行的影响。
中国太保上半年的集团总投资收益率2.4%，同比增长0.1个百分点；集团投资资产综合投资收益率1.8%，同比下降0.6个百分点；净投资收益率1.5%，同比下降0.2个百分点。对此情况，中国太保副总裁、财务负责人苏罡解释称，“高息存量资产到期、新增资产收益率降低以及资产规模扩张，导致太保上半年收益率下滑。”
截至今年6月末，中国太保的股权类金融资产占比17.1%，较上年末增加0.4个百分点，其中股票和权益型基金合计4413亿元，占比13.9%，较2025年末增长0.5个百分点。苏罡表示，未来中国太保将继续有节奏地增加权益类资产，着力提升股息收益，完善卫星策略多管理人运作模式。
与之类似的，中国人保今年上半年净投资收益率为1.7%，相比2025年上半年1.9%的净投资收益率，也下降了0.2个百分点。
险企投资金融股获益丰厚
硬科技赛道待突破
估值方面，中国人寿A股以1.66倍PB（LF）的表现领跑上市险企，其次是新华保险，PB（LF）为1.55倍。中国平安和中国太保此前估值曾阶段性破净，但近期随着股价上涨，PB（LF）估值回升至1倍左右。
在今年8月21日的业绩说明会上，中国平安副总经理兼首席财务官付欣表示：金融板块与高成长科技板块之间的轮动影响，是中国平安及同业股价波动的核心原因之一。“从多家大行给出的估值来看，当前股价并没有充分反映中国平安真实的价值。摩根大通、花旗、汇丰等机构给出的目标估值，比现在远高50%以上，价值没有被体现。”她再次重申中国平安被低估的观点：“是金子总是会发光的，相信会随着中国平安的稳健发展持续增长，股价也最终会反映到真实的价值上。”
此前，招银国际分析师在中国平安2026年一季报发布后曾给出看多观点：中国平安H股目标价86港元，A股目标价75元人民币。截至9月6日收盘,中国平安A股股价58.2元、中国平安H股股价57.1港元，对照招银国际此前给出的目标价，其A股、H股分别有30%、50%的潜在上涨空间。
股权投资方面，上市险企重仓的多只红利概念股的股价在近期创出新高。比如中国平安2025年以来多次买入农业银行H股。截至2025年末，中国平安旗下的平安人寿持有农业银行H股的账面余额达324.3亿元。农业银行H股2025年涨幅接近41%，2026年以来继续上涨13.4%（前复权价）。仅在农业银行H股上的投资，平安人寿的账面浮盈就超过百亿港元。
在2024年9月以来的牛市行情中，AI、半导体产业链等科技股成为核心主线之一。券商通过上市前的股权投资、硬科技龙头IPO承销保荐等方式分享了科技发展红利。国有大行则通过旗下金融资产投资公司的债转股等方式，也成功搭上硬科技龙头发展快车。比如正在IPO的存储龙头长江存储，其股东就包括农银金融资产投资公司、交银金融资产投资公司、建信金融资产投资公司。
相对来说，险企在蓝筹股和高分红股领域有着多个优秀的大体量、长牛投资案例，但在硬科技投资领域方面还缺乏类似的标杆项目。多家上市险企近期表示，将加大科技领域的股权投资力度。
资产负债管理新规设三年过渡期
除了业绩内生增长和市场风险偏好变化，近期政策变动也深度影响着保险行业。特别是今年8月20日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（简称“《办法》”），自2027年起开始实施，受到业内高度关注。
评级机构大公国际的首席宏观分析师刘祥东向本刊表示：《办法》通过量化监管指标、全流程联动治理与风险对冲机制重构，从根源校正险企资负割裂的激励错配，系统性降低三类错配风险，夯实偿付能力的经营基础。一是期限错配缓释、二是成本收益错配校正、三是流动性错配收敛。“《办法》对上市险企与中小型险企的影响呈现显著分化，头部机构凭借先发优势相对受益，中小机构面临体系重构的整改压力。”
刘祥东表示：比如治理体系适配成本差异方面，大型上市险企普遍已建立董事会统筹的资产负债管理架构，合规增量成本极低，而中小险企多存在部门割裂、职能缺位，需增设独立岗位与流程，合规成本增加。另外，监管强化推高行业准入门槛，低效产能出清，资源向头部集中；上市险企可借助资-负联动优化产品定价与资产配置，放大竞争优势，而中小险企受整改约束难以激进扩张，行业集中度提升。
展望未来，当前国内低利率市场预期持续的前提下，借鉴欧美日等险企在此前低利率甚至负利率市场中的发展战略，刘祥东认为，“海外险企在长期低利率环境下形成的转型经验，核心是通过负债端风险再分配、资产端风险预算重构与盈利端多元对冲，破解利差损困局。”
国内险企如何借鉴？刘祥东表示：首先，产品端推动结构转型。压缩高预定利率储蓄险规模，提升医疗险、长期护理险等保障型产品占比；优化传统储蓄险形态，发展分红险等浮动收益产品以降低刚性负债成本；布局变额年金、指数型万能险等账户型产品，通过产品设计将利率风险部分转移给投保人，实现风险在不同主体间的合理再分配。其次，资产端优化配置策略。“适度提升权益与另类资产占比，增配高股息资产补充固收收益，拓展海外资产并辅以汇率对冲，通过跨资产类别配置拓展有效前沿，利用低相关性降低组合波动，以权益风险溢价与另类流动性溢价补偿固收收益下行，从而实现风险预算的再平衡。”第三，经营端强化精细管理。优化渠道与运营效率，通过多元盈利来源降低对利率单一风险因子的暴露，同时以成本管控提升费差贡献，增强经营抗周期能力。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
