《港湾商业观察》徐慧静
中创新航（03931.HK）的半年报延续了2025年的高增长态势。不过，结合近期的产品故障等问题，公司产品质量多少令外界担忧。
据悉，近期搭载其177Ah磷酸铁锂电芯的广汽埃安AION S系列车型被曝集中出现电池鼓包、续航骤降、行驶断电等故障，涉事车辆在维修圈被称为“香蕉电池”。质量争议、低毛利困局与苏奥传感（300507.SZ）巨额关联交易，正构成中创新航当前面临的三重考验。
业绩高增长，毛利率稳定净利率偏低
半年报显示，中创新航实现收入270.84亿元，同比增长65.0%；期内利润15.23亿元，同比增长102.2%；归母净利润9.35亿元，归母净利润率约3.45%；销售净利率5.6%，较上年同期提升1.0个百分点，但毛利率约16.71%，盈利质量仍待改善。
从收入结构看，2026年上半年，动力电池收入165.06亿元，占比降至60.9%；储能系统产品及其他收入105.79亿元，占比升至39.1%，同比增长83.8%，储能业务延续高增。境外地区收入11.85亿元，同比大增262.9%，占比提升至4.4%。但无论是动力还是储能，在行业价格战背景下，单位盈利空间均被持续压缩。
不过，中创新航毛利率仍远低于宁德时代（300750.SZ）的水平。2026年上半年，宁德时代整体毛利率接近24%，其中储能业务毛利率超过23%，动力电池业务毛利率也突破20%，反观中创新航同期综合毛利率尚不足17%，两者之间存在约7个百分点的明显落差。
著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示：“中创新航当前面临的核心矛盾，是动力电池行业竞争从规模扩张逐步转向成本、技术、质量和客户粘性的综合竞争。在毛利率和净利率都不高的情况下，如果为了争夺市场份额持续采取价格策略，容易进一步压缩盈利空间；但如果过度追求利润，又可能导致客户流失。因此，公司未来应更加重视产品技术迭代、制造成本控制和质量管理，通过提高高端产品占比来改善盈利，而不是单纯依靠扩大销量。近期质量风波更值得高度重视，任何集中性质量问题都可能影响消费者信任和整车厂订单。”
现金流与债务方面，截至2026年6月30日，账面银行及现金结余（含抵押及受限存款）约131.66亿元。上半年经营现金流入28.64亿元，较上年同期25.58亿元增加3.06亿元，造血能力尚可。
但与此同时，上半年资本支出已达158.20亿元，较上年同期74.18亿元大幅攀升；已订约但未产生的资本承担增至240.77亿元。总借贷（银行贷款及应付债券）约675.50亿元，其中一年内到期约300.95亿元；资产负债率升至65.6%，债务与权益比率升至101.0%，流动负债净额约156.37亿元，财务杠杆进一步走高。
研发投入上，2026年上半年研发开支11.13亿元，占收入比重约4.1%。公司虽在固态电池、超充技术等领域有所突破，但短期内难以转化为支撑高毛利的量产产品。
市场份额方面，2026年上半年中创新航累计装车量20.71GWh，市场份额6.18%，被国轩高科以6.19%的微弱优势反超，由行业第三滑落至第四。全球动力电池市场出货份额约5.10%，与宁德时代（39.90%）、比亚迪（14.40%）的差距进一步拉大。
中金公司9月2日发布研报指出，维持中创新航2026/2027年盈利预测27.02/36.04亿元不变，因港股及板块估值中枢下移，下调公司目标价32.2%至30.5港元，当前股价对应2026/2027年10.3x/7.5x市盈率，目标价对应2026/2027年17.2x/12.5x 市盈率，有68.04%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
交银国际则认为，考虑中创新航动力及储能业务增长好于此前预期，该行上调2026—2028年收入预测3%—14%至705.61/911.69/1,066.73亿元，并上调归母净利润预测3%—6%至26.33/38.16/47.3亿元。基于DCF模型并将估值基准滚动至2027年，微调目标价至40.25港元。该行仍看好公司动力及储能份额提升、海外客户持续突破及规模效应带来的盈利改善，维持“买入”评级。
资本市场表现上，2026年4月16日至9月8日期间，中创新航股价从37.3港元跌至17.18港元，累计跌幅达53.94%。
“香蕉电池”批量故障，投诉登顶与召回义务
在产品质量层面，中创新航近期颇受关注。
事件最早可追溯至2026年3月，车质网、黑猫投诉等平台陆续出现广汽埃安AION S系列电池故障投诉，至7月集中爆发，仅7月1日至18日车质网相关投诉即达182例。而进入8月，投诉势头仍未减缓——据车质网数据，在2026年8月9日至9月7日最近一个月投诉排行中，埃安AION S以56宗投诉位列第3，典型问题集中在“动力电池故障”“续航里程不准”“承诺不兑现”“服务承诺不兑现”等。
从具体投诉内容看，9月5日至9月7日，车质网密集新增多条埃安AION S投诉，绝大多数矛头指向“中创新航动力电池故障”，涉及“续航衰减”“鼓包漏液”“行驶中动力消失无法行驶”等问题。投诉列表显示，问题车系涵盖2022款至2023款魅580等多个版本，投诉状态多为“处理反馈”或“用户评分”，部分9月7日最新投诉仍处于“信息审核”阶段，故障呈现明显的批次性特征且仍在持续新增。
在黑猫投诉平台，情况同样严峻。截至2026年9月7日，广汽埃安累计收到投诉2473宗，平台显示已回复2408宗，回复率约97.4%；已完成1770宗，完成率约71.6%，满意度评价为4星。
2026年9月2日，一位车主在黑猫投诉平台发起投诉称，其埃安S魅580于2026年8月31日出现系统故障，拖车至厦门市湖里区鑫湖体验中心4S店检查后，被告知电池问题需更换采集线。该车主明确指出，其车辆搭载的是中创新航177Ah磷酸铁锂电池，而更换采集线治标不治本，根本问题在于177电池存在电芯出厂缺陷，要求换货、赔偿并改善服务。
车主普遍反馈车辆行驶里程在15万至30万公里区间出现电芯鼓包漏液、动力中断等问题，呈典型的“出保即爆雷”特征——故障多发生在超出整车厂“8年15万公里”质保范围后。据市场推算，涉事车辆规模约21万辆，即便仅更换已检出的故障电池包，费用亦在3亿元至8亿元之间。多位车主提供的第三方检测报告排除了碰撞、泡水等外力因素，将矛头直指电池品控。
7月14日，新华网点名该事件后，中创新航于7月18日才与广汽埃安先后发布声明。广汽埃安将故障归因于电芯供应商，中创新航则以“部分车辆在特定工况下出现电池系统故障”定性，并承诺使用其电池的车主可到服务网点免费检测、按标准免费维修维保，同时表示对产品全生命周期质量负责。
然而，售后层面的争议并未平息。从黑猫投诉平台数据看，虽然企业响应速度获得4星满意度评价，但近八成投诉尚未闭环解决，大量车主的电池故障诉求仍处于处理中。整车厂推出的有条件延保方案规定，私人网约车可享受8年30万公里延保，但公户营运车辆仍按原有5年50万公里执行，部分挂靠租赁公司的司机被挡在门外。
北京德和衡律师事务所合伙人夏海龙律师向《港湾商业观察》指出：“如果证明电池本身存在质量缺陷，不受三包期限的影响，厂家都有责任召回，或者是免费更换符合标准的无缺陷的电池。厂家还是应当积极应对，主动解决市场暴露出现的产品问题，避免被解读为逃避或者是甩锅，否则对企业的长期信誉会有十分明显的负面影响。”
从产业背景看，广汽埃安AION S长期被称为“网约车之王”，2023年广汽埃安超过44万辆的新车销量中，超过50%采用租赁形式，AION S的网约车占比更高达72%，高频、长里程的营运工况对电芯耐久性提出极高要求。2022年中创新航为拿下该客户，曾报出0.78元/Wh的磷酸铁锂电芯价格，同期一线厂商同规格产品报价普遍在0.98元至1.05元/Wh。
低价策略下，涉事177Ah电芯被曝为赶订单、降成本而缩短验证周期，跳过部分长周期循环寿命测试和高温工况验证。行业正常不良率约0.20%，而该款电芯线下故障检出率reportedly高达4.70%，相差超过20倍。
苏奥传感首考失利，13亿关联交易待考
资本运作层面，2025年5月，中创新航通过协议转让方式入主A股苏奥传感。据年报披露，中创新航以每股5.83元收购苏奥传感8762万股A股股份（占总股本10.94%），交易总价约5.11亿元；同时卖方李宏庆放弃1.56亿股对应的表决权。2025年10月10日完成过户，11月21日苏奥传感董事会改组后，中创新航取得控制权并将其并表。
然而，苏奥传感首份“成绩单”难言理想。根据2026年半年报，苏奥传感上半年实现营业收入9.47亿元，同比下降14.21%；归母净利润3273.00万元，同比下降42.83%；扣非净利润1355.00万元，同比下降66.75%。原实控人李宏庆承诺的2025年归母净利润不低于1.78亿元，实际仅实现1.20亿元，未完成业绩承诺；2026年上半年完成率不足17%，全年1.95亿元的承诺压力巨大。年报显示，中创新航已将卖方8000万元履约担保金用于冲抵相关赔偿。
更受关注的是关联交易。苏奥传感拟将2026年度与控股股东中创新航的关联销售额度由2.00亿元提升至8.00亿元，并新增5.00亿元关联采购额度，全年关联交易总盘子达13.00亿元。8月7日董事会审议该议案时，关联董事刘静瑜、戴颖等回避表决，导致有表决权董事不足半数，议案将直接提交8月28日召开的临时股东大会审议。
宋清辉对此指出：“至于苏奥传感13亿元关联交易，不能仅看金额大小判断合理性，关键应考察交易是否具有真实业务背景，定价是否遵循市场化原则，交易规模是否与公司实际经营需求匹配，以及是否存在利益输送或通过关联交易调节业绩的可能。尤其在标的公司盈利下滑背景下，关联交易规模大幅提升，更需要充分披露交易必要性、定价依据和对上市公司业绩的实际影响，接受市场和投资者监督。”
从股权结构看，若后续定增完成，中创新航对苏奥传感的持股比例将提升至22.51%，但原实控人李宏庆仍保留20.38%的股权。（港湾财经出品）
