《港湾商业观察》施子夫
7月22日，臻驱科技（上海）股份有限公司（以下简称，臻驱科技）递表港交所获受理，联席保荐人为中信证券与国泰海通。
臻驱科技的首次递表发生在2026年1月，联席保荐机构为中信证券与国泰海通。因首次递表后，公司未能在期限内完成上市聆讯，招股书于2026年7月2日自动失效。
首次递表失效后不足一个月，臻驱科技便火速二次递表。对上市的迫切需求背后，暴露出公司经营持续亏损、现金流持续失血、资产负债率飙升等显性问题。
累亏超10亿，预计2026将继续亏
据招股书及天眼查显示，臻驱科技成立于2017年，公司是一家以技术驱动的电控解决方案供应商，主要面向新能源汽车领域。基于对行业趋势的精准把握，臻驱科技构建了涵盖功率模块、电机控制器及功率砖的分层解决方案组合。与传统供应商提供的独立功率模块或电机控制器不同，臻驱科技的产品组合使客户能够根据车辆设计、成本目标和工程需求，选择具备适当系统集成能力的解决方案。
于往绩记录期间，臻驱科技通过销售电机控制器、功率砖、功率模块、研发服务及其他产生收入。
细分来看，从2023年-2025年以及2026年1-5月（以下简称，报告期内），电机控制器实现收入分别为1.38亿元、9.57亿元、15.2亿元和7.76亿元，占当期收入的86.5%、82.5%、76.0%和81.1%，收入大幅攀升。
报告期内，功率砖实现收入分别为966.1万元、1.79亿元、3.47亿元和1.65亿元，占当期收入的6%、15.4%、17.3%和17.3%，该业务占比增长明显。
期内，功率模块收入分别为44.8万元、431.0万元、6914.2万元和1315.1万元，占当期收入的0.3%、0.4%、3.5%和1.4%；研发服务及其他实现收入分别为1155.1万元、1921.8万元、6478.1万元和160.4万元，占当期收入的7.2%、1.7%、3.2%和0.2%。
销量层面，报告期内，电机控制器的销量分别为3.19万台、30.86万台、61.44万台和31.24万台，功率砖的销量分别为0.22万套、8.75万套、30.55万套和10.24万套，功率模块的销量分别为497片、6608片、10.62万片和2.1万片。
2023年-2025年，上述三大解决方案的销量提升明显，不过相对应的平均售价则呈现节节下滑态势。各期，电机控制器的均价分别为4328元、3099元、2473元和2484元，功率砖的均价分别为4432元、2044元、1135元和1614元，功率模块的均价分别为901元、652元、651元和627元。
臻驱科技在招股书中表示：2023年至2025年，平均售价的下降主要受到新能源汽车市场竞争加剧以及核心产品线配置和销售组合变化的影响。
在行业层面，持续的定价压力导致车辆售价下降，这种压力已传导至上游供应商。根据弗若斯特沙利文的数据，中国新能源乘用车的平均售价从2023年的约18.4万元下降至2025年的16.1万元。在此背景下，主机厂对成本控制更加严格，使得包括电机控制器及功率砖解决方案在内的电控产品面临广泛的价格压力。同时，行业集中度不断提高，进一步加剧了供应商之间的竞争。
2025年，根据弗若斯特沙利文的数据，按安装量计算，中国前十大新能源汽车电控供应商的合计市场份额达到70.4%，而前五大功率砖供应商的市场份额则高达92.9%，反映出行业格局日趋集中，竞争更加激烈。
另外，招股书还披露，各期，臻驱科技获得定点分别为19个、15个、16个和3个，进入量产的车型分别为5款、26款、27款和15款。
毛利率方面，报告期初，电机控制器毛利率为-11.9%，处于期内最低点，并直接导致公司整体毛利率同期录得负值。期内，电机控制器的毛利率分别为-11.9%、-1.4%、2.4%和8.5%，臻驱科技的整体毛利率分别为-8.3%、1.3%、5.6%和9%。
整体财务表现上，报告期内，臻驱科技实现收入分别为1.6亿元、11.59亿元、20亿元和9.56亿元，净利润分别为-2.37亿元、-3.35亿元、-3.31亿元和-1.28亿元，经调整净利润分别为-2.09亿元、-3.07亿元、-2.96亿元和-9829.6万元，经调整的EBITDA（非国际财务报告准则计量）分别为-1.73亿元、-2.39亿元、-1.59亿元和-2373.9万元。
对于过往产生亏损的原因，主要系公司处于业务扩展的初期阶段，投入了较高的前期成本用于采购和研发活动所致。
详细来看，报告期内，臻驱科技的研发开支分别为1.26亿元、2.06亿元、2.06亿元和9506.2万元，占当期收入的78.8%、17.8%、10.3%和9.9%；销售及分销开支分别为1157.4万元、1438.5万元、2190.6万元和1087.3万元，占当期收入的7.2%、1.2%、1.1%和1.1%；行政开支分别为1.01亿元、1.35亿元、1.85亿元和9512.3万元，占当期收入的63.1%、11.6%、9.3%和9.9%。
报告期各期，公司的营运开支（包括行政开支、销售及分销开支以及研发开支）合计分别占当期总收入的149.4%、30.6%、20.6%和21.0%。
同时，臻驱科技表示：预计2026年将继续录得净亏损，主要原因是持续投资于研发、业务扩展以及组织扩张相关的行政开支，包括客户项目扩展及其他支持业务长期增长和规模扩大的举措。尽管在过往业绩期间实现了快速的业务扩张和持续的收入增长，但目前公司的收入规模尚未达到足以消化经营成本并实现2026年前盈利的水平。
第一大客户占比过半，资产负债比率飙升85.3%
臻驱科技的供应商主要包括零部件供应商。报告期内，公司向五大供应商采购额的金额分别为1.65亿元、7.96亿元、9.12亿元和4.83亿元，分别占各期采购总额的66.2%、59.2%、52.4%及52.7%；向最大供应商采购的金额分别为9540万元、2.97亿元、3.09亿元和1.53亿元，分别占各期总采购额的38.2%、22.1%、17.8%及16.7%。
另一边，公司客户主要包括汽车主机厂及一级供应商。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为1.38亿元、10.67亿元、18.71亿元和8.79亿元，分别占各期总收入的86.1%、92.0%、93.5%及91.9%；来自最大客户的收入分别为4790万元、4.22亿元、11.43亿元和4.78亿元，分别占各期总收入的30.0%、36.4%、57.1%及50.0%。
远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔认为：当同一家企业同时是公司的客户和供应商时，公司在采购端和销售端均受制于同一交易对手，议价能力被系统性削弱。一旦对方调整合作策略，公司的营收与供应链将同时受到冲击。对于客户集中度已超90%的臻驱科技而言，若任一重叠客户终止合作，不仅意味着收入端的重大损失，还可能同时面临原材料供应中断的风险。
臻驱科技与客户D的合作关系一度受到外界密切关注。据悉，客户D是一家注册于安徽省的国内主机厂。
根据弗若斯特沙利文的数据，2025年，客户D为中国销量前五的新能源汽车制造商之一，且自2003年以来连续23年位居中国乘用车出口量领先企业之列。臻驱科技与客户D的合作始于2022年，客户D已发展成为臻驱科技的主要客户之一，其稳定且可扩展的产量为加强产品验证、技术认证及市场认可提供了重要参考。
报告期内，客户D带来的收入分别为1712.7万元、4.22亿元、11.43亿元和4.78亿元，分别占公司各期总收入的10.7%、36.4%、57.1%和50.0%。
臻驱科技在招股书中指出：鉴于电控解决方案的长期设计导入生命周期；公司在多个车型项目中与客户D建立的可靠交付与表现记录；中标车型覆盖范围持续扩大以及合作框架下持续推进的研发管线，公司董事认为，在可预见的未来，公司与客户D的业务关系发生任何重大不利变化或终止的可能性极低。
除了上下游集中度较高问题，随着营收规模不断扩大，公司的存货与贸易应收款项持续走高，营运资金占用规模逐年攀升。
报告期各期末，臻驱科技的存货分别为1.91亿元、4.7亿元、5.62亿元和7.27亿元，存货周转天数分别为317天、116天、109天及120天；贸易应收款项分别为1.3亿元、5.19亿元、6.52亿元和6亿元，贸易应收款项周转天数分别为246天、104天、109天和101天。
受持续亏损、营运资金占用增加等因素影响，臻驱科技的经营现金流在期内持续流出。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.54亿元、-6.35亿元、-1.79亿元和-1.79亿元。
据悉，报告期内，公司录得经营活动所用现金净额仍然为负，主要由于：公司仍处于业务扩张及产能提升阶段，导致经营亏损；为支持收入增长，公司持续增加存货及应收账款相关资产，致使占用的营运资金水平相对较高；以及公司的部分销售通过银行承兑汇票结算，导致现金流量与票据结算之间出现暂时性错配，反映为经营活动的现金流出净额。展望未来，公司拟继续实施多项措施以改善经营现金流状况及整体流动性，包括：持续加强银行承兑汇票管理，并加强现金与票据结算之间的协调；根据业务收款情况及实际经营需要，优化营运资金管理，以降低资金风险并提高资金使用效率；以及通过逐步降低短期负债水平等措施，进一步优化公司的资本结构。
偿债能力方面，报告期各期末，臻驱科技的流动比率分别为2.7倍、1倍、1倍和1倍，速动比率分别为2.1倍、0.7倍、0.8倍和0.8倍，资产负债比率分别为34.6%、79.2%、80.5%和85.3%。从2023年至2025年，公司的流动比率、速动比率均出现明显下降并持续处于低位，资产负债率则急剧飙升，整体偿债压力显著恶化。
账面资金上，截至报告期各期末，臻驱科技的期末现金及现金等价物余额分别为2.31亿元、2.04亿元、7.58亿元和6.28亿元。
产能利用率待提升，对赌协议附有恢复条款
此次IPO，臻驱科技计划将募集资金主要用于加速现有产品、新产品以及前瞻性技术的创新与研发，进一步提升研发能力，并丰富产品矩阵；提升国内交付能力，优化智能系统，加强精益管理能力和运营效率；推进国际化战略，深化在海外市场的影响力及本地化能力建设；与产业价值链及新兴前沿领域的领先科技企业开展深度战略合作；偿还短期银行贷款；营运资金及其他一般公司用途。
从产能消化的角度看，报告期内，臻驱科技的产能利用率分别为37.3%、68.3%、76.3%和67.8%。尽管期内产能利用率有所提升，但整体仍未接近饱和，大举扩产下公司的产能消化存疑。
截至招股书签署日，臻驱科技的实际控制人是创始人沈捷，沈捷通过直接持股、员工持股平台的方式，合计控制公司约30.79%的投票权。
臻驱科技历史上曾向投资者授予多项特别权利，涵盖赎回权、反摊薄权、优先认购权、优先购买权、清算优先权、董事及监事提名权、董事会观察员委任权及知情权等。其中，赎回权已于2024年4月通过补充协议不可撤销地终止。
然而，值得关注的是，根据2025年12月签署的特别权利终止协议，除赎回权外的其他所有特别权利虽在IPO前终止，但设置了自动恢复条款。触发条件包括：招股书被退回或驳回、上市申请撤回、上市在六个月内失效且未续期，或公司在提交招股书后十八个月内未能完成合格上市。一旦上述情形发生，此前终止的反摊薄权、优先认购权、优先购买权、清算优先权及董事会相关权利将悉数恢复。（港湾财经出品）
