Momenta为「物理AI」搏了一个好价

在何小鹏宣称GX为物理AI第一车，李想将全新L9称之为具身智能旗舰之后，大众忽然明白，智能汽车、自动驾驶在资本市场已经不是那个让人兴奋、趋之若鹜的当红美人了。

昨天还是小甜甜，今天已是牛夫人。

Momenta即时放弃了自动驾驶这一过时的概念，头顶物理AI第一股在资本市场迎来了一轮认购高潮。

7月8日，Momenta正式在港交所挂牌，以301港元开出，高于295.6港元/股的招股价，盘中最高触及314.80港元，市值一度突破700亿港元，尾盘回落至299港元附近。

由于Momenta公开发售部分获得414倍超额认购，其「绿鞋」（超额配股权）大概率会全额行使，这意味着其将发售约2,293万股，募集资金总额达到约68亿港元，超过其最初预计的58.9亿港元近10亿港元。

让Momenta团队值得自豪的一点，即是其受到了国际资本的高度青睐，国际发售部分获得超过1,000亿港元的机构订单，覆盖了来自15个国家和地区的主权基金与长线基金。

包括新加坡政府投资公司（GIC）、富达国际（Fidelity International）、贝莱德集团（BlackRock）、富兰克林邓普顿基金集团（Franklin Templeton）、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、淡马锡（Temasek）、威灵顿（Wellington）、施罗德（Schroders）等全球顶级机构。

而在上市之前，Momenta引入的14家基石投资者，其阵容堪称豪华，其认购额约30亿港元超过了其募资总额的一半。

如此的疯狂，这是物理AI第一股引发的疯狂吗？

显然并没有那么单纯。

01. 降温的智驾与升温的「物理AI」

颇具戏剧性的一面，在7月8日共有五家公司在港交所同时敲钟，其中即有一家与Momenta定位接近的无人驾驶公司易控智驾，二者同是蔚来资本投资的企业。

两家企业在IPO阶段和上市首日演绎了一轮不同的剧本。

易控智驾面向矿区无人驾驶，相比Momenta规模甚小，在定价上相比Momenta的一口价模式，其招股区间定在了81.16至87.92港元，但最终也实现了以上限定价。

与Momenta的大受追捧相比，在上市前一晚的暗盘交易中，其成交均价为87.07港元，不但低于发行价，盘中更一度下探近两成，收盘涨幅仅4%，振幅接近25%，多空分歧明显。

但在7月8日正式上市之后，相比Momenta高开但午后回落，中间一度跌破发行价，易控智驾则最终录得较发行价上涨9.99%，总市值占上142.99亿港元。

没有物理AI概念加持的易控智驾与Momenta一样都没有实现盈利，都依然深陷亏损之中，尚没有明确的盈利时间表，资本市场对两家公司的热情与看空都聚焦于未来。

自动驾驶的概念是不是真的过时了呢？

从融资额度而言，握有最多量产客户的Momenta的融资规模并没有超过小马智行去年在港交所IPO时77亿港元融资，但高于在芯片、算法同时布局的地平线。

但是在AI的潮水泛滥之下，这些已上市的智驾公司的股价多数较发行价已经腰斩。

智驾概念在资本市场的热度下降也是事实。

但Momenta同样不可否认的是让其未来变得可触摸，更有想像空间的依然是其在乘用车市场建立的地位。

02. 可怕的70%的毛利率

在Momenta上市之前发布的招股书中公布的2025年高达71.6%的毛利率一度引发了车企与Momenta的一场争论。

在汽车业内普遍认为华为乾崑过于昂贵，所以转身拥抱Momenta、卓驭这些以性价比著称的智驾公司后，不曾想他们的毛利率居然超过了50%！

相比而言，当下传统车企中最成功有迪链护体的比亚迪其毛利率只有18.81%，新入局的小米汽车的毛利率则是20.1%，鸿蒙智行中最成功的赛力斯毛利率较高也不过26.24%，中国汽车企业的毛利率普遍低于15%，部分企业甚至在个位数徘徊，而在产业链端，一度被视为眼中钉肉中刺的宁德时代在今年一季度的毛利率也刚刚24.82%。

这背后的逻辑其实并不复杂，以制造业的毛利率和软件公司相比本身就是关公战秦琼。

与Momenta在同一赛道的地平线2025年的毛利率为64.5%（芯片 + 智驾方案综合毛利率），文远知行的毛利率也接近30%，小马智行虽然仅有15.7%，这与其生产运营Robotaxi和研发投入过高有关。

而Momenta的超高毛利率在于其即将跨过盈亏平衡点。

Momenta自2023年至2025年营收由7.43亿元人民币增至24.13亿元，毛利率也是一步一步由17.5%提升至71.6%；2025年研发投入为18.7亿元，占收入77.5%。