《港湾商业观察》张然淇
7月10日，江苏宇特光电科技股份有限公司（以下简称“宇特光电”）将迎来北交所上会大考。
宇特光电于2025年末递交招股书获北交所受理，保荐机构为国泰海通证券，历经两轮审核问询回复后，正式站在了上市征程的关键节点。
据招股书及天眼查显示，宇特光电成立于2006年，是一家专注于光连接产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业。公司聚焦无源光器件领域，核心产品包括现场组装光纤连接器、MPO多芯连接器及数据中心光模块组件，主要应用于电信网络和数据中心建设。
业绩持续增长，业务结构再平衡
财务数据显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），宇特光电经营规模稳步扩张，盈利能力持续提升。各期营业收入分别为2.12亿元、2.53亿元和3.33亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为4186.71万元、4644.71万元和6916.95万元；公司主营业务毛利率分别为36.55%、34.25%和34.66%，整体盈利稳定性较强。
2026年一季度，公司业绩延续稳健增长态势，当期实现营业收入7682.99万元，同比增长2.30%；归属于母公司股东的净利润为1101.00万元，同比增长4.56%。
同时，公司预计2026年1—9月实现营业收入为2.80亿元至3.00亿元，较上年同期预计增长4.92%—12.41%；预计实现归母净利润为5900万元至6200万元，较上年同期预计增长3.39%—8.64%，公司盈利能力进一步提升。
收入结构上，宇特光电营收高度聚焦，数据中心、光纤接入两大核心领域产品合计营收占比始终超97%，构成公司业绩基本盘，业务结构正加速向高景气赛道切换。
受益于AI算力产业爆发，数据中心领域产品成为核心增长引擎。该领域产品包括预制成端连接器和高速光模块组件等，报告期内分别实现营收7666.94万元、1.23亿元和1.85亿元，分别占主营业务比例的36.21%、48.65%和55.75%。
相比之下，传统光纤接入领域产品增长乏力，收入规模常年徘徊不前。该产品包括现场组装型光纤连接器、预制成端单芯光纤连接器、设备及组件等，报告期内分别实现营收1.29亿元、1.27亿元和1.38亿元，分别占主营业务比例的60.79%、50.16%和41.59%，营收占比持续回落，反映出公司业务结构正在向高成长性的数据中心赛道加速倾斜。
配件及其他产品主要包括配件、医疗、新能源等其他领域产品以及技术服务等，报告期内分别实现营收635.31万元、299.54万元和884.11万元，分别占主营业务比例的3.00%、1.19%和2.66%。
业绩持续增长的另一面是，公司传统单品存在价格下行压力。报告期内，公司预制成端单芯光纤连接器单价持续下滑，分别为18.19元/个、12.01元/个和9.71元/个，同比下滑33.98%、19.12%。公司表示，由于预制成端单芯光纤连接器整体收入规模较小，各期价格的波动主要受市场需求、市场竞争情况的影响。
销售模式层面，宇特光电以直销为核心、贸易经销为补充，直销占比逐年抬升。报告期内，公司直销模式销售收入分别为1.66亿元、2.24亿元和3.06亿元，占当期主营业务收入的比例分别为78.55%、88.59%和92.12%；公司贸易商模式销售收入分别为4542.74万元、2882.86万元和2622.38万元，占当期主营业务收入的比例分别为21.45%、11.41%和7.88%，占比持续萎缩。
海外市场方面，公司境外业务主要集中于巴西、阿根廷、智利等南美地区。受当地客户需求变动、行业竞争加剧、进口关税上调等多重因素影响，公司出海业务呈现量利双降态势。
报告期内，公司境外销售收入分别为5680.86万元、4993.27万元和3943.60万元，占当期主营业务收入的比例分别为26.83%、19.75%和11.85%；公司境外主营业务毛利率分别为45.69%、41.38%以及37.87%。
第一大客户依赖明显，同时还是供应商
由于光通信下游集中度高，客户以头部设备商、系统集成商、电信运营商为主，宇特光电客户集中符合行业共性，但公司大客户依赖问题仍较为突出。
报告期内，宇特光电向前五大客户的销售金额合计分别为9614.80万元、1.61亿元和2.26亿元，占当期销售总额的比例分别为45.31%、63.39%和67.74%，集中度逐年抬升。
其中，公司业绩增长主要依赖第一大客户光迅科技（002281.SZ）在数据中心高速光模块及预制成端连接器市场的拓展，报告期内，光迅科技贡献的销售占比分别达13.39%、37.35%和42.47%。
深度绑定关系体现在业务层面，报告期内，公司向光迅科技销售的数据中心领域产品占公司数据中心领域收入的比重分别为36.98%、76.56%和74.78%。同时，公司是光迅科技高速光模块及预制成端连接器核心供应商之一，占其同类采购金额的30%—40%，形成深度共生的供需格局。
对大客户高度依赖，也引发了监管部门的关注。根据第二轮审核问询函显示，北交所要求宇特光电结合下游数据中心领域高速光模块及预制成端连接器市场产品迭代、需求变化情况等，说明光迅科技相关产品是否存在终端需求调整或放缓、技术路线变更等而减少采购的情况，说明发行人是否存在下游行业主要客户需求下降导致期后业绩下滑的风险。
宇特光电回复：光迅科技下游终端客户主要为全球AI巨头、超算中心、头部云厂商。随着AI、数据中心的发展推动、光纤接入市场持续扩容、5G技术的推动以及新兴产业的发展带动光通信市场的发展，数据中心建设迎来爆发式增长，下游终端需求持续提高。此外，光通信行业向着高速率、高密度等方向持续迭代，预计2026年800G的光模块将取代400G的产品成为市场主流，1.6T的光模块随着技术和工艺的成熟，也将逐步成为下游客户的采购选择。因此，光迅科技相关产品不存在终端需求调整或放缓、技术路线变更等而减少采购的情况。
同时，公司产品结构持续优化，高速增长的数据中心领域产品占比快速提升，深度契合AI算力与数据基础设施建设等产业长期发展方向，能够满足下游客户对产品技术迭代的需求。800G的高速光模块组件已实现批量供货，1.6T的高速光模块组件已完成送样并实现小批量出货。随着数据中心建设迎来爆发式增长，下游客户的采购需求将持续增长。因此，发行人下游行业主要客户需求下降导致期后业绩下滑的风险较小。
“宇特光电近四成整体收入、七成数据中心产品收入均来自光迅科技的结构，看似是企业拥有稳定核心客户的优势，实则暗藏多层级的经营不确定性。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅分析道。
从短期经营维度看，这种高度依赖的模式意味着企业的营收韧性几乎与单一客户的采购策略完全绑定，一旦光迅科技自身的业务规划出现调整、上游需求收缩，或是其供应链体系引入新的竞争者、调整采购份额，宇特光电的营收规模会在短时间内出现大幅波动，甚至可能直接出现业绩跳水的情况，而无源光连接器件行业本身的客户拓展周期较长，从产品送样、测试到批量供货往往需要数月甚至数年时间，短时间内根本无法快速填补单一客户流失带来的收入缺口，直接会影响企业的业绩可持续性。
从盈利质量维度看，长期深度绑定单一客户也会让企业在商务谈判中处于弱势地位，很可能被迫接受更长的账期、更低的报价，甚至需要根据客户的定制化需求持续投入研发资源却无法获得相应的收益保障，挤压自身的利润空间，而这种对单一客户的资源倾斜，也会让企业无暇拓展其他客户，进一步固化客户结构失衡的问题，形成恶性循环，同时也会引发监管层对于企业是否具备独立面向市场的经营能力的质疑，直接影响IPO的审核进程。
高客户集中度同时推高了宇特光电的应收款项规模，资产周转压力凸显。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.09亿元、1.34亿元和1.07亿元，占当期营业收入的比例分别为51.32%、53.00%和32.16%；应收账款坏账准备分别为598.42万元、1072.13万元和909.31万元。应收账款周转率波动明显，各期为2.74、2.08、2.76。
从期后回款情况看，截至2026年3月20日，公司各期末期后回款比例分别为98.77%、92.77%和39.61%。
同一时期，随着产能扩张，公司存货规模稳步增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2835.24万元、4556.72万元和4688.21万元，占当期流动资产的比例分别为14.17%、17.23%和14.92%；存货跌价准备逐年攀升，分别为461.36万元、473.80万元和655.73万元。不过公司库存周转效率持续优化，存货周转率依次为3.62、4.00、4.20，体现出产品市场化消化能力稳步提升。
现金流层面，公司盈利现金含量波动较大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为196.25万元、4057.32万元、4472.79万元，2023年度，公司经营活动产生的现金流量净额与当期净利润差异较大，主要系当期销售规模迅速增长且部分客户应收账款仍在信用期内所致。
2026年一季度，公司经营性现金流大幅改善，净额达784.54万元，同比增长329.59%，短期回款压力有所缓解。
相较于行业同行，研发投入存在短板也是宇特光电的核心隐患之一。报告期内，公司研发费用分别为988.21万元、1074.44万元和1379.62万元，占当期营业收入的比例分别为4.66%、4.24%和4.14%，研发费用率持续下行，均低于同行业可比公司平均值7.53%、6.79%和5.84%，差距显著。
对此，公司解释称，研发费用率整体低于同行业可比公司平均水平，该差异主要系公司与部分可比公司在产品类型、业务规模、发展阶段等有所差异，公司研发费用率与同行业公司蘅东光较为接近，业务模式不存在较大差异。
截至2025年12月31日，公司共取得141项专利，其中，拥有21项发明专利，64项实用新型专利，56项外观设计专利，研发人员占比为8.00%。
报告期内，公司销售费用分别为1290.67万元、1258.27万元和1146.72万元，占当期营业收入的比例分别为6.08%、4.97%和3.44%。
募资金额有所缩减，3年内6名高管离职
本次IPO，宇特光电计划募资2.59亿元，其中1.84亿元投入光纤连接器生产基地建设项目；7550.15万元投入光纤连接器研发中心建设项目。
相较于2025年末初始申报稿，公司对募资方案进行了精简收缩。原方案拟募资2.80亿元，包含1197.32万元补充流动资金项目，生产基地建设项目募资额为1.93亿元。结合近期新股市场估值水平及2025年净利润实际情况，公司最终取消补流项目，将生产基地建设项目募资额调减至1.84亿元，整体募资规模压缩至2.59亿元。
公司募资扩产的必要性来自满负荷的产能现状。报告期内，公司数据中心领域主要产品产能利用率分别为100.94%、104.57%和98.24%；光纤接入领域主要产品产能利用率分别为101.28%、106.14%和98.20%，两大核心品类长期处于超产运行状态。
此外，报告期内，公司于2023年4月派发现金股利2060.00万元。
股权结构层面，截至招股说明书签署日，谢小波直接持有公司28.77%的股份，并通过淮安宇锦间接控制公司4.45%的股份，合计控制公司33.22%的股份，系公司控股股东、实际控制人。
不过，值得关注的是，2022年度至2024年度，宇特光电出现多起董监高人员变动，合计6名董事、高级管理人员离职。其中3人为独立董事，离任原因为监管法规要求及自身事务繁忙；1名为外部投资人董事，因个人原因离职；剩余2名为外聘高管，因家庭居住地距离公司较远等个人家庭因素离任。
北交所在首轮审核问询函中要求宇特光电说明相关董事、高级管理人员是否发生重大不利变化，是否对公司生产经营构成重大不利影响。
宇特光电表示，报告期内，公司董事、高级管理人员离职均为独立董事、投资人担任的外部董事以及外聘高级管理人员离职。除独立董事外，变动后新增的董事、高级管理人员均主要来自发行人内部培养而产生的。公司董事、高级管理人员变动符合《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》1-10董事、高级管理人员变化规定，公司根据自身生产经营发展需要，不断优化董事、高级管理人员为代表的公司治理体系，公司董事、高级管理人员没有发生重大不利变化，不会对公司生产经营构成重大不利影响。
袁帅指出，公司2022到2025四年间6名涵盖独立董事、外部投资方董事、外聘高管的核心人员离职，绝非正常的人员更迭可以解释，本身就释放出企业内部治理可能存在矛盾的信号。
从内部治理制衡的角度看，不同背景的董监高原本是企业内部决策制衡、风险防控的核心力量，独立董事的职责是监督企业合规运营、保障中小股东权益，投资方董事代表外部资本的利益诉求，外聘高管则承担着企业日常经营管理的责任，这些人员的集中离任，意味着原本搭建的治理架构出现了明显的裂痕，很可能是企业内部战略方向出现分歧、实际控制人权力过于集中、或是内部存在未公开的经营风险，导致各方核心人员选择离场，后续新补选的董监高往往需要时间适应企业的运营情况，短期内会出现治理能力的空窗期，决策效率与风险防控能力都会出现明显下降。
从中小股东权益保障的角度看，董监高的频繁变动尤其是掌握核心经营信息的高管离任，很可能伴随着内部信息不对称的加剧，中小股东根本无法及时获知企业真实的经营情况与变动原因，而如果离任的人员中存在知晓企业未披露风险的核心成员，其离职后也可能存在减持套现、泄露核心商业机密的可能，进一步损害中小股东的利益，长期来看，核心治理层的不稳定也会让企业的战略规划缺乏连贯性，很容易出现新官不理旧账、战略方向频繁调整的问题，影响企业的长期发展布局，同时也会降低资本市场对企业的信任度，即便成功上市，也很难获得投资者的长期认可，估值水平会受到明显压制。
合规层面，招股书披露，报告期内宇特光电存在员工社会保险、住房公积金未全额缴纳的情形，同时公司过往存在劳务派遣用工不规范的历史问题。
针对该瑕疵，宇特光电解释，社保及公积金未足额缴纳主要系部分员工自愿放弃参保、入职时间错配、基层员工流动性大等客观原因导致；公司已完成对历史劳务派遣事项的整改，规范用工流程、调整派遣人员比例与岗位范围，全面符合现行劳动用工及劳务派遣监管要求。（港湾财经出品）
