作者 | 郭月
编辑 | 志豪
宁德时代投的矿区无人驾驶公司敲钟了！
开盘后，易控智驾股价一度超过发行价，报价91.1港元/股（约合人民币78.92元），涨幅达到3.62%，市值134.71亿港元（约合人民币116.7亿元），随后其股价呈现回落。
▲易控智驾港股刚开盘时股价
开始交易半小时后，易控智驾股价迎来强劲增长，报价96港元/股（约合人民币83.17元），涨幅9.19%，市值141.95亿港元（约合人民币122.97亿元）。
▲易控智驾港股开盘交易半小时股价
截至发稿前，易控智驾股价呈现小幅回落，报价93.05港元/股（约合人民币80.61元），涨幅5.83%，市值137.59亿港元（约合人民币119.20亿元）。
▲截至发稿前易控智驾股价
易控智驾成立于2018年，专注于采矿业矿区无人驾驶解决方案的商业部署，截至2025年12月31日，易控智驾已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率达55.5%，排名中国矿区无人驾驶解决方案市场首位。
从财务数据来看，易控智驾2025年实现收入14.35亿元，同比增长45.5%，较2023年的2.71亿元增长约4.3倍。
不过，易控智驾近三年仍处于亏损状态，2023年、2024年及2025年，其净亏损分别为3.34亿元、3.90亿元及5.16亿元，三年累计亏损约12.39亿元。
▲易控智驾财务要点一览
根据官方资料，本次IPO引入了11名基石投资者，合计认购约1301万股发售股份，占发售股份总数的约49.8%，包括紫金矿业、摩根大通等国内外知名机构，且其在香港的公开发售获大幅超额认购，认购倍数约157.82倍，一手中签率为10.00%。
招股书显示，预计其全球发售所得款项净额约35%将用于软件研发，约23%将用于支持海外业务扩张及客户获取计划，约15%用于硬件研发，约10%将用作营运资金及其他一般企业用途，8%将用于人才发展及组织成长，约5%将用于战略联盟、投资及选择性收购，约4%用于信息技术开发。
整体来看，易控智驾已经从矿区无人驾驶早期验证阶段，进入百台级乃至数百台级规模化部署阶段。
但在快速扩张之外，如何持续改善现金流、提升毛利率并走向盈利，仍是其上市后需要回答的核心问题。
01.
连续三年营收上涨
去年毛利率提升至10.1%
从招股书中可以看出，易控智驾近几年的业绩整体向好。
2023年、2024年及2025年，易控智驾收入分别为2.71亿元、9.86亿元及14.35亿元，其中，2024年易控智驾收入同比增长264.0%，2025年进一步同比增长45.5%，收入规模继续扩大。
▲易控智驾主要财务信息
从收入结构来看，封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案是易控智驾的绝对主力业务。
2025年，易控智驾封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案收入为14.28亿元，占总收入比例达到99.5%。其中，客户提供车队模式收入为8.15亿元，占比56.8%；公司提供车队模式收入为6.13亿元，占比42.7%。
▲易控智驾收入构成
从商业模式变化来看，易控智驾正在从资本投入更重的公司提供车队模式，转向更轻资产的客户提供车队模式。
在客户提供车队模式下，客户购买或租赁矿卡，易控智驾主要提供无人驾驶技术、软件支持及相关服务；在公司提供车队模式下，易控智驾则需要提供车辆及全生命周期服务，承担更多车辆管理、维护及维修责任。
这一变化也带来了毛利率改善。
2023年，易控智驾录得毛损5046万元，毛损率为18.6%；2024年实现毛利7471万元，毛利率转正至7.6%；2025年毛利进一步增长至1.45亿元，毛利率提升至10.1%。
▲易控智驾毛利
其中，客户提供车队模式的毛利率明显更高。2025年，该模式毛利率达到16.0%；同期公司提供车队模式毛利率仅为1.5%。
亏损方面，2023年、2024年及2025年，易控智驾净亏损分别为3.34亿元、3.90亿元及5.16亿元；同期经调整净亏损分别为2.84亿元、3.03亿元及4.84亿元。
现金流方面，易控智驾2025年经营活动现金净流出3.94亿元，较2024年的净流出7.13亿元有所收窄，但尚未实现经营现金流转正。
研发投入方面，2023年、2024年及2025年，易控智驾研发开支连续三年上涨，分别为1.77亿元、2.08亿元和2.71亿元；由于收入增长，研发开支占收入比例由2023年的65.4%下降至2025年的18.8%。
02.
活跃无人矿卡2580辆
拥有全球最大L4单矿矿卡车队
从商业化进展来看，易控智驾已经进入矿区无人驾驶规模化部署阶段。
截至2025年12月31日，易控智驾已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡。
▲易控智驾无人驾驶矿卡情况一览
在大型露天煤矿渗透方面，截至2025年底，易控智驾的解决方案已部署在中国年核定产能超过1000万吨的41个露天煤矿中的19个，以及按年核定产能计算12个最大露天煤矿中的7个。
按2025年收入计算，易控智驾在中国商用车智能驾驶解决方案市场中排名第一，市场份额约10.2%。
▲易控智驾行业排名（按收入计）
在中国矿区无人驾驶解决方案市场中，按收入计算市场份额约37.6%，按活跃无人驾驶矿卡数量计算市场份额达到55.5%，同样排名第一。
▲易控智驾行业排名（按车辆计）
更值得关注的是，矿区无人驾驶正在从单车、小车队试点，进入单矿百台级甚至数百台级部署阶段。
截至2025年12月31日，全国范围内共有11个单矿超百辆无人驾驶矿卡的矿区无人驾驶项目，其中9个部署了易控智驾的解决方案。
在易控智驾解决方案运行的单个矿区中，其部署的无人驾驶矿卡车队已超过500辆，为全球部署在单个矿区的最大无人驾驶矿卡车队。
客户方面，易控智驾主要服务矿业公司及其承包商。2023年、2024年及2025年，易控智驾分别服务13名、24名及52名客户，且在这三年间所有终端客户集团均保持100%的留存率。
其客户及合作方包括国家能源集团、紫金矿业、首钢集团、宝武集团等大型矿业及工业集团。
不过，易控智驾的客户集中度仍然较高。
▲易控智驾五大客户构成
2023年、2024年及2025年，易控智驾来自五大客户的收入分别为2.56亿元、8.25亿元及9.50亿元，占总收入比例分别为94.4%、83.7%及66.3%。同期，最大客户收入占比分别为41.7%、54.5%及35.7%。
可以看到，虽然易控智驾客户集中度正在下降，但其收入仍较大程度依赖头部矿业客户和大型项目。
03.
“著山+暮野”两大产品线
支持70多款车型适配
从业务结构来看，易控智驾主要有两套核心解决方案：封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案“著山”，以及矿区数字化解决方案“暮野”。
▲易控智驾两大解决方案
其中，“著山”是易控智驾当前最核心的业务，主要面向大型露天矿场，为矿卡提供无人驾驶系统、远程驾驶辅助、无人驾驶调度、远程技术支持、持续软件更新等能力。
▲易控智驾“著山”解决方案
按照车队资产归属和服务内容不同，“著山”又分为客户提供车队模式和公司提供车队模式。
客户提供车队模式下，易控智驾主要提供软硬件产品及技术服务；公司提供车队模式下，易控智驾还需要提供无人驾驶矿卡，并负责车辆日常维护、维修等全生命周期服务。
“暮野”则是矿区数字化解决方案，主要通过数据分析、物联网整合和实时监控技术，提升矿区生产运营效率，覆盖智能车队管理、预测性维护等环节。
技术方面，易控智驾强调自主全栈研发能力，其系统可支持70多款车型适配，并能够在三天内完成新矿场部署。
截至2025年，易控智驾研发团队超过400人，累计拥有242项中国专利及43项PCT申请。
招股书还提到，易控智驾已经参与制定17项国家及行业标准，并牵头露天矿山无人驾驶标准化工作组。
04.
3年完成超30亿元融资
宁德时代、紫金矿业等为股东
融资方面，易控智驾在上市前已经完成多轮融资，投资方包括闽西兴杭、上海辰韬、紫金矿业、斯道资本、蔚来资本、熙禾投资、无锡星奇、郑州高新基金、溥泉基金、宁德时代、兖矿资本、同力股份、德赛西威、高成资本及弘毅投资等。
融资现金流方面，2023年、2024年及2025年，易控智驾融资活动所得现金净额分别为人民币5.79亿元、11.65亿元及13.23亿元，三年合计实现融资活动现金净流入约30.66亿元。
▲易控智驾部分上市前股权占比
股权结构方面，上市前，蓝水生、张磊、刘冬梅、嘉兴志韬、宁波御英及宁波众英共同构成一组控股股东，合计持有易控智驾42.75%权益。
其中，蓝水生为易控智驾联席董事长、执行董事、总经理兼首席执行官；张磊为董事长、执行董事。
蓝水生曾多次创业，专注于矿区无人驾驶技术的商业化应用，并参与易控智驾发展的多个阶段。
▲易控智驾董事长兼联合创始人张磊
董事长兼联合创始人张磊拥有超过十年的无人驾驶车辆研发经验，长期从事矿区无人驾驶及商用车平台相关工作。
▲易控智驾上市前股权分布
从股权架构来看，由于发行完成后易控智驾股本结构将发生变化，蓝水生、张磊等控股股东的持股比例或将相应被摊薄。
信息显示，易控智驾计划将上市募集资金用于软件研发、硬件研发、信息技术开发、海外业务扩张、人才发展、战略投资以及营运资金等用途。
此外，海外市场也是易控智驾未来重点方向之一。
易控智驾已于2023年成立澳大利亚及新加坡子公司，并与Thiess、MACA等海外矿业服务商建立合作，未来计划拓展澳大利亚、加拿大、智利、蒙古、中东及非洲等矿区市场。
05.
结语：L4自动驾驶规模化正加速袭来
根据弗若斯特沙利文数据，中国矿区无人驾驶解决方案市场正在进入快速规模化阶段，无人驾驶矿卡渗透率预计将从2025年的约12%提升至2030年的50%以上。
继商用车智能驾驶企业希迪智驾登陆港股，专注矿山场景的龙头企业易控智驾挂牌上市，矿区自动驾驶这一细分赛道已从技术验证步入规模化商业落地的新阶段，市场空间正在快速打开。
这不仅为赛道内的先行者打开了增长窗口，也为整个自动驾驶行业的商业化进程注入了强心针——在矿山、港口、物流等封闭场景中，自动驾驶企业正迎来真正属于它们的机遇时代。谁能率先在规模化与盈利之间找到平衡，谁就能在下一阶段的竞争中占得先机。
